中期业绩大幅增长符合预期，未来主营+转型布局动力十足

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 19.40 元 目标价格（人民币）：22.51-23.04元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 259.33 总市值(百万元) 19,370.96 年内股价最高最低(元) 23.86/10.34 沪深300指数 3364.49 深证成指 10879.20 相关报告 1.《创维腾讯强强联合，miniStation预约超10万台-创维...》，2016.7.18 2.《 纵 向 横 向 发 展 得 利 ， 关 注 下 周miniStation发布-创维数...》，2016.7.11 3.《合纵连横，“软”“硬”兼施-创维数字公司研究》，2016.7.5 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 孙静佳 联系人 (862160230218 sunjj＠gjzq.com.cn 中期业绩大幅增长符合预期，未来主营+转型布局动力十足 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.775 0.416 0.517 0.639 0.727 每股净资产(元) 3.98 2.31 3.00 3.44 3.93 每股经营性现金流(元) 0.43 0.44 0.29 0.14 0.40 市盈率(倍) 21.04 30.45 37.53 30.36 26.68 行业优化市盈率(倍) 30.25 49.44 45.06 45.06 45.06 净利润增长率(%) 10297.15% 7.40% 24.21% 23.64% 13.80% 净资产收益率(%) 19.46% 18.05% 16.63% 17.95% 17.87% 总股本(百万股) 499.25 998.50 998.50 998.50 998.50 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  创维数字今日披露中期业绩，公司2016H1实现营收30.74亿元，+39.6%YoY；实现归母净利润2.69亿元，+64.3%YoY；扣非后归母净利+72.5%YoY；每股收益0.27元。对应2016Q2营收14.09亿元，+19.2%YoY；归母净利润1.21亿元，+40.8%YoY。 经营分析  海内外机顶盒齐发力，拉动收入端增长。公司上半年收入端增长，主要源于公司机顶盒相关业务的持续深化：1、国内OTT智能终端实现放量销售，同比增速高达184.61%。其中OTT线上渠道收入同比大增351.94%，上半年销量挺进京东前三、天猫前八，上升势头强劲。2、公司与电信运营商合作加深，IPTV机顶盒及相关运营业务收入同比增长67.64%。3、海外业务板块实现销售收入12.87亿元（其中Strong集团实现4.89亿元），同比增长169.62%，主要源自印度、南非等区域订单交付大幅增长，以及法国数字电视政策实施拉动当地需求。  盈利能力稳中有升，业绩增速抢眼。2016上半年，公司实现毛利率21.96%，并表后同比+3.33ppt；归母净利率8.77%，并表后同比+0.76ppt。公司盈利能力实现小幅提升，主要得益于液晶器件业务成本下降、毛利提升（液晶加工+8.42ppt，液晶模组+3.20ppt），另外主营机顶盒业务毛利率稳中有升（+0.58ppt）。公司净利率增幅低于毛利率，主要由于Strong并表增加销售、管理费用率。上半年公司剔除液晶器件后营收、归母净利润同比增长75.54%和70.78%，营收情况好于并表后。液晶器件上半年营收、净利分别-50.33%YoY和+0.85%YoY，营收下滑主要受彩电加工业务拖累。  主营+转型布局双轮驱动，未来业绩持续看好。我们认为公司未来将保持业绩增长，主要得益于其在主营机顶盒和转型业务方面的多点位布局：1、硬件销售方面，公司与广电DVB+OTT、与电信IPTV智能终端业务合作正加速深化。今年7月，公司成为电信2016年IPTV智能机顶盒集中采购项目第一中标人，订单金额达6.15亿元（不含税），下半年公司还将继续通过招标竞争提升市场份额。2、运营服务方面，公司与广电合作打造的“广电+互联网”业务已在全国37家三甲医院落地，目前日活用户15万，计划年内覆02004006008001,0001,20010.3413.7517.1620.57150818151118160218160518160818人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 创维数字 国金行业 沪深300 2016年08月18日 创维数字 (000810.SZ) 视听器材行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 盖医院增至60-100家。此外，公司自主运营的OTT业务正逐步发力，应用商店已上线应用已超千款，未来运营服务板块变现可期。3、公司的全球战略布局有条不紊推进，预计下半年法国、德国有线电视政策推行将有效催化海外订单增加。4、公司在液晶器件、家电后服务（蜂驰电子）、车联网（汽车智能）及客厅娱乐（miniStation）方面的布局已陆续启动爬坡，其中miniStation的VR版本已进入研发阶段，上述新兴业务将为公司业绩带来持续增长动力。 盈利调整  基于以下假设：1、公司出口印度、南非等海外地区产品以数字电视机顶盒为主；2、2015年公司IPTV与OTT业务维持全年高增长；3、液晶器件51%股权于今年3月31日并表，剩余49%的股权过户及财务并表于本年内完成；4、miniStation2016-2018年订单量达50/100/150万台，营运分成以人均125-130元*20%抽成率计。我们预计2016-2018年公司营收预测至60/80/95亿元，同比增速45%/34%/20%，归母净利5.16/6.38/7.26亿元，同比增速24.2%/23.6%/13.8%，摊薄EPS0.52/0.64/0.73元。 投资建议  公司股票现价19.40元，对应16年PE37.53倍，维持“买入”评级。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 1,122 3,502 4,108 5,950 7,962 9,547 货币资金 41 1,009 614 760 709 944 增长率 212.2% 17.3% 44.8% 33.8% 19.9% 应收款项 170 2,374 2,576 3,389 4,644 5,569 主营业务成本 -993 -2,723 -3,190 -4,641 -6,261 -7,550 存货 192 253 729 725 961 1,158 %销售收入 88.5% 77.8% 77.7% 78.0% 78.6% 79.1% 其他流动资产 28 60 809 728 748 765 毛利 128 779 917 1,309 1,701 1,997 流动资产 431 3,696 4,728 5,601 7,061 8,437 %销售收入 11.5% 22.2% 22.3% 22.0% 21.4% 20.9% %总资产 39.5% 94.5% 89.7% 83.8% 86.8% 88.9% 营业税金及附加 -4 -17 -17 -17 -23 -28 长期投资 1 0 5 15 25 35 %销售收入 0.4% 0.5% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 596 112 240 710 671 622 营业费用 -25 -224 -306 -416 -557 -668 %总资产 54.6% 2.9% 4.6% 10.6% 8.3% 6.6% %销售收入 2.2% 6.4% 7.4% 7.0% 7.0% 7.0% 无形资产 56 52 242 276 286 296 管理费用 -46 -177 -253 -339 -446 -525 非流动资产 661 213 541 1,085 1,071 1,052 %销售收入 4.1% 5.1% 6.2% 5.7% 5.6% 5.5% %总资产 60.5% 5.5% 10.3% 16.2% 13.2% 11.1% 息税前利润（EBIT） 54 361 342 536 675 776 资产总计 1,092 3,910 5,269 6,687 8,132 9,489 %销售收入 4.8% 10.3% 8.3% 9.0% 8.5% 8.1% 短期借款 8 0 306 190 180 170 财务费用 -21 16 38 6 10 12 应付款项 350 1,543 2,205 2,650 3,577 4,316 %销售收入 1.8% -0.5% -0.9% -0.1% -0.1% -0.1% 其他流动负债 71 92 135 348 444 528 资产减值损失 -10 -20 6 0 0 0 流动负债 428 1,635 2,646 3,188 4,201 5,014 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 150 69 69 69 69 投资收益 0 5 1 1 1 2 其他长期负债 15 111 201 250 200 200 %税前利润 0.1% 1.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 负债 443 1,896 2,915 3,507 4,470 5,283 营业利润 23 362 387 543 686 790 普通股股东权益 494 1,988 2,302 3,103 3,555 4,064 营业利润率 2.1% 10.3% 9.4% 9.1% 8.6% 8.3% 少数股东权益 155 25 52 77 107 142 营业外收支 2 71 87 90 95 100 负债股东权益合计 1,092 3,910 5,269 6,687 8,132 9,489 税前利润 25 433 473 633 781 890 利润率 2.2% 12.4% 11.5% 10.6% 9.8% 9.3% 比率分析 所得税 -8 -48 -60 -92 -113 -129 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 34.2% 11.0% 12.8% 14.5% 14.5% 14.5% 每股指标 净利润 16 385 413 541 668 761 每股收益 0.029 0.775 0.416 0.517 0.639 0.727 少数股东损益 13 -2 -3 25 30 35 每股净资产 3.812 3.983 2.305 3.000 3.436 3.928 归属于母公司的净利润 4 387 415 516 638 726 每股经营现金净流 0.886 0.429 0.444 0.292 0.145 0.399 净利率 0.3% 11.0% 10.1% 8.7% 8.0% 7.6% 每股股利 0.020 0.200 0.105 0.150 0.180 0.210 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 0.75% 19.46% 18.05% 16.63% 17.95% 17.87% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 0.34% 9.89% 7