2024年半年报点评：结构调优，资产质量趋稳，中期分红率20%

平安银行2024年半年报显示，公司上半年营收771.32亿元，同比下降13.0%；归母净利润258.79亿元，同比增长1.9%。不良率1.07%，环比持平，拨备覆盖率264%，环比上升3个百分点。

核心观点与关键数据：

1. 营收与利润：2Q24营收同比-11.8%，降幅收窄；降本增效维持利润正增长。营收承压主要来自高收益资产规模压降、息差收窄、中收承压，积极因素包括债市投资收益较好及非息收入同比+56.8%。1）净利息收入同比-21.6%，增速与Q1持平，主要因高收益资产压降（Q2末信贷同比-0.75%）及息差承压（Q2净息差环比-10bp至1.91%）。2）中收同比-20.6%，受银保渠道降费影响。1H24净利润正增长主要得益于缩减开支（业务管理费用同比下降10%）及拨备少提反哺利润。
2. 资产结构调整：继续压降票据及高风险零售贷款，对公贷款增势较好。1H24对公贷款/零售贷款分别同比+16%/-11.8%，分别占总贷款比重为46.7%/53.4%，较2023年+4.7/-4.7pct。1）零售贷款方面，加大住房按揭、持证抵押贷款、新能源汽车贷款等投放，按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷占比分别较23年末+0.1/-1.3/-1.7/-1.7pct至9%/13.8%/14.3%/16.3%。2）对公贷款方面，加大对制造业、专精特新、民营企业等领域的融资支持，制造业及社会服务、科技、文化、卫生业占比分别+0.6/+1.6pct至6.5%/8.8%。
3. 息差与成本：Q2息差仍承压，环比-10bp，资产端降幅较Q1更大（贷款端收益率环比-29bp至4.65%），负债端成本环比-10bp（主要是存款付息率环比-7bp至2.15%）对息差正向贡献。
4. 财富管理业务：增长趋缓，银保渠道降费下中收同比仍负增。Q2财富管理手续费收入同比-39%，新增代理保险收入同比-77.5%。零售客户数及零售金融资产增速放缓，或待零售结构调整结束将恢复较快增长。
5. 资产质量：不良率1.07%，环比持平，拨备覆盖率264%，环比上升3pct。关注率环比+8bp至1.85%，逾期贷款余额及占比双降，逾期率较23年下降3bp至1.39%。不良净生成率2.22%，略高于一季度，但加大不良核销力度使不良贷款较Q1下降7.3亿元，不良率总体平稳。房地产业务不良率较年初提升0.4pct至1.26%，但整体风险敞口在缩小，不承担信用风险的敞口较23年末下降41.1亿元至766.84亿元。
6. 中期分红：中期分红率20%，向全体股东每10股派发现金股利2.46元（含税），响应监管保护中小投资者号召。

研究结论与投资建议：平安银行主动放慢发展脚步调优资产结构，虽然收益率下降但资产质量保持稳定，并加大股东回报力度（20%分红率）。在结构调整下，不良净生成等指标有望在24年开始逐步优化。预计2024E/2025E/2026E净利润增速为1.0%/5.3%/3.7%（前值为3.4%/8.8%/7.7%）。目前估值仅对应24年0.45xPB，综合考虑银行业经营压力及平安银行零售业务结构调整，给予24年目标PB 0.6X，对应目标价13.5元，维持“推荐”评级。

风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压；银行信贷投放不及预期。