招商银行（600036）2024年半年报点评
一、业绩概览
- 营业收入：2024年上半年实现营业收入1729.45亿元，同比下降3.09%（一季度同比下降4.65%）。
- 净利润：实现归母净利润747.43亿元，同比下降1.33%（一季度同比下降1.96%）。
- 净息差：上半年净息差为2.00%，环比下降2bps，同比下降23bps。
- 不良率：不良率为0.94%，环比上升2bps。
- 拨备覆盖率：拨备覆盖率高达434.4%，环比下降2.4pct。
二、营收分析
- 净息差：
- Q2单季净息差1.99%，环比下降3bps，同比下降17bps。
- 资产端贷款收益率环比下降11bps至3.96%，拖累整体资产端收益率下降9bps。
- 负债端成本改善显著，存款付息成本环比下降5bps至1.58%，同业拆放和发行债券成本亦有所下降。
- 非息收入：
- 净手续费收入同比下降18.61%，主要是财富管理手续费收入拖累。
- 投资收益增加贡献显著，上半年实现投资收益194.99亿元，同比增长57.21%。
- 公允价值变动损益同比增长26.02%，主要是债券投资和非货币基金投资公允价值增加。
三、资产负债表分析
- 资产质量：
- 不良贷款率环比下降，对公房地产领域不良贷款率继续下降。
- 零售不良净生成率企稳下行。
- 房地产行业不良率较年初下降23bps至4.78%。
- 资产负债结构调整：
- 招行继续优化资产结构，压降对公票据资产和一般信贷，增加优质资产占比。
- 零售贷款中，小微贷款和消费贷增长良好，信用卡不良净生成环比小幅上行。
- 资产负债结构总体稳定，贷款占比生息资产比例稳定在60%，存款占比计息负债稳定在86%。
四、投资建议
- 业绩展望：招行整体业绩增速保持平稳，资产质量各项指标仍维持在较优水平。
- 市场表现：当前居民加杠杆意愿和风险偏好仍在低位，但重点风险领域不良指标已开始改善。
- 估值：结合公司基本面和历史估值中枢，给予2024年目标PB 0.95X，对应目标价38.44元，维持“推荐”评级。
- 风险提示：经济恢复不及预期，地产风险暴露超出预期。
招商银行基本面扎实稳健，战略执行清晰，零售业务领域具备较高稀缺性，继续看好其长期价值。
