2023年7月美国零售数据点评：非耐用品消费反弹，美国消费超预期回暖

2023年8月16日 总量研究 非耐用品消费反弹，美国消费超预期回暖 ——2023年7月美国零售数据点评 要点 事件： 美国商务部发布7月美国零售额数据，零售销售环比增0.7%，预期升0.4%，前值自升0.2%修正至升0.3%；核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增1.0%，预期增0.4%，前值升0.4%。数据公布后，美股三大指数普跌，10年期美债收益率上行2个bp。 核心观点： 7月美国消费超预期反弹。其中，非耐用品消费明显回升，是7月零售数据的最 大亮点，零售业及服务型消费也在持续回暖。但受高基数影响，耐用品消费较6月有所回落，汽车及家用耐用品是主要拖累项。 开启降息周期的节点或进一步推迟。7月零售数据反弹指向美国消费市场降温偏慢，且7月失业率回落、通胀同比小幅回升也验证了美国通胀韧性犹强。但考虑到近期惠誉下调美国信用评级和穆迪下调多家美国中小银行评级事件，暴露了美国银行业经营风险及政府债务问题，因此，美联储将谨慎考虑再次加息带来的经济风险，市场预期年内维持利率不变的概率较高，但降息最早可能出现的时间由2024年3月推迟至5月。 7月美国零售数据回暖，非耐用品消费反弹，服务消费维持韧性。 季调环比看，开学季下食品和饮料店（+0.8%）、服装及配饰（+1.0%）、运动音乐等爱好（+1.5%）等非耐用品消费较6月明显回升，是7月零售数据的最大亮点。日用品商场（+0.8%）、无店铺零售（+1.9%）所代表的零售业消费，以及餐馆和酒吧（+1.4%）所代表的服务型消费维持升温趋势。家具和家用装饰 （-1.8%）、电子和家用电器（-1.3%）等家用耐用品是主要拖累项。整体来看，7月零售数据指向美国消费韧性犹强。 7月美国零售数据超预期反弹，指向当前美国消费具有较强韧性。美国零售消费在2-3月份出现下探之后，4-6月维持反弹趋势，处于温和的上行通道中，消费 持续回暖。同时，从7月数据来看，餐馆和酒吧消费环比增速为+1.4%，高于前值+0.8%，表明美国服务消费韧性犹强。 超额储蓄以及美国就业市场降温偏慢，对美国消费构成支撑。一则，美国居民持有的超额储蓄尚未完全消耗，截至2023年6月仍有近0.9万亿美元超额储蓄；二则美国就业市场供需紧张格局尚未缓解，7月失业率回落，时薪环比增速仍然较高，对居民的消费构成支撑。 消费反弹尚未改变年内暂停加息的预期，但开启降息周期的节点或进一步推迟。 短期来看，考虑到8月惠誉和穆迪下调评级事件，其根源在于美联储持续快速加息加剧了银行业经营风险及政府债务问题，因此，美联储将谨慎考虑再次加息带来的金融业及债务风险，市场预期年内维持利率不变的概率较高。 长期来看，美国消费市场降温偏慢，结合7月以来能源价格已在持续上涨，下半年通胀增速收敛幅度有限，预计高利率环境将持续，开启降息周期节点或进一步推迟，市场预期降息最早可能出现的时间由此前CPI数据公布后的2024年的3 月推迟至5月。 风险提示：全球大宗商品价格出现波动，美国中小银行流动性风险事件持续发酵。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 7月非农喜忧参半，美联储或驻足观望—— 2023年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-08-05） 6月非农虽回落，美联储难转向——2023年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-07-08） 非农超预期，美联储如何抉择？——2023年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-06-04） 非农超预期，美股为何淡定——2023年4月非农数据点评（2023-05-17） 加息即将技术，美国为何下挫？——2023年5月FOMC会议点评（2023-05-04） 就业持续降温，但薪资粘性犹强——2023年3月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-04-08） 非农传递的三大边际信号——2023年2月美国非农数据点评（2023-03-12） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022年11月非农数据点评兼光大宏观周（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评（2022-11-03） LongShadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-12-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022年9月FOMC会议点评（2022-09-22） 宏观经济 目录 一、7月美国零售数据反弹，高于预期3 二、非耐用品消费反弹，服务消费维持韧性4 三、开启降息周期的节点或进一步推迟6 四、风险提示7 图目录 图1：7月美国零售数据反弹，非耐用品以及服务业消费明显升温，耐用品消费回落3 图2：7月美国消费信心持续回升，位于2022年年初以来的高点5 图3：非耐用品、零售和服务消费是7月美国零售的主要支撑项5 图4：美国居民持有的超额储蓄可支撑到2024年上半年5 图5：7月时薪环比增速维持正增长，与6月持平5 图6：7月以来，国际油价步入上行通道6 图7：加息周期以来，美国银行存款平均成本持续上升6 图8：零售数据公布后，年内维持利率不变的概率较高，但降息最早可能出现的时间推迟至2024年的5月7 一、7月美国零售数据反弹，高于预期 事件： 8月15日，美国商务部发布7月美国零售额数据： 【1】零售销售环比增0.7%，预期升0.4%，前值自升0.2%修正至升0.3%； 【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增1.0%，预期升0.4%，前值升0.4%。 市场反应： 7月零售数据反弹，整体高于市场预期，市场流动性紧缩预期进一步抬升。周二 （8月15日）三大股指普跌，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别下跌1.0%、1.2%和1.1%。10年期国债收益率上行2bp至4.21%，2年期国债收益率下行4bp至4.92%。 核心观点： 7月美国消费超预期反弹，非耐用品和服务消费是主要支撑项。其中，非耐用品 消费明显回升，是7月零售数据的最大亮点，零售业及服务型消费持续回暖。但 受高基数影响，耐用品消费较6月有所回落，汽车及家用耐用品是主要拖累项。 开启降息周期的节点或进一步推迟。7月零售数据反弹指向美国消费市场降温缓慢，且7月失业率回落、通胀同比小幅回升也验证了美国通胀韧性犹强。但考虑到近期惠誉下调美国信用评级和穆迪下调多家美国中小银行评级事件，暴露了美国银行业经营风险及政府债务问题，因此，美联储将谨慎考虑再次加息带来的金融业及债务风险，市场预期年内维持利率不变的概率较高，但降息最早可能出现的时间推迟至2024年的5月。 图1：7月美国零售数据反弹，非耐用品以及服务业消费明显升温，耐用品消费回落 月度变化 （%） 季调环比（%） 月度变化 （%） 季调同比（%） (单位：%）2023/072023/062023/052023/042023/032023/072023/062023/052023/042023/03 核心零售（不含汽车和汽油）零售和食品服务总计 0.60.4 1.00.7 0.40.3 0.5 0.5 -0.8-1.1 1.3 5.3 4.0 4.2 3.8 4.6 0.4 0.4 1.63.21.60.90.20.9 非耐用品 食品和饮料店保健和个人护理加油站服装及服装配饰运动、爱好、书及音乐日用品商场杂货店零售业无店铺零售业餐馆和酒吧 1.20.61.71.02.00.8 -1.7 0.40.6 0.8 -0.4 0.1 0.0 -0.1-0.3 0.80.3 -1.0-0.9 1.20.52.83.11.61.80.81.22.4 2.5 1.32.93.87.68.37.8 -23.6-20.0-14.7 -0.90.1-2.0-0.60.50.5 0.71.92.31.62.72.7 9.17.27.4 9.59.59.1 4.4 0.7 0.2 8.1 7.7 0.41.01.50.8 -1.3 -2.1 -20.8 -13.1 0.0 0.30.1-1.3 -0.1-0.30.0 2.2 -1.9 -0.5 1.0 1.42.9 0.0 0.3 -1.3 0.81.4 -2.5 -0.1 2.5 2.4 -0.3 1.4 2.0 1.91.4 1.50.7 1.2 0.0 10.3 7.3 0.8 1.2 0.5 0.1 11.9 12.3 耐用品 机动车辆及零部件家具和家用装饰电子和家用电器建筑材料、园林设备及物料 -1.0-3.2-2.0 -0.3 0.7 1.5 0.9 -1.3-2.5 1.5 -1.7-3.2 7.6 -6.3 6.1 5.1 -7.4 -0.1-9.1-8.6-4.6 0.7 -1.8 1.4 -0.4 -2.2-0.9 -4.6 -4.2 -1.3 0.7 2.11.4 -0.5 -3.10.1-3.0 -3.3-3.7-2.0 -5.3 2.20.7-1.5 -0.1-3.50.4 -4.6 资料来源：WIND，光大证券研究所； 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷月，月度变化指7月与6月的增速差值 二、非耐用品消费反弹，服务消费维持韧性 7月美国零售环比（季调，下同）增长0.7%，高于预期增0.4%，较前值的增 0.3%（前值指6月，下同）明显反弹。分项来看，食品和饮料店（+0.8%）、 服装及配饰（+1.0%）、运动音乐等爱好（+1.5%）等非耐用品消费较6月明显 回升，是7月零售数据的最大亮点。此外，日用品商场（+0.8%）、无店铺零售 （+1.9%）所代表的零售业消费，以及餐馆和酒吧（+1.4%）所代表的服务型消费均维持升温趋势。但受高基数影响，耐用品消费较6月有所回落，家具和家用装饰（-1.8%）、电子和家用电器（-1.3%）等家用耐用品是主要拖累项。 （一）非耐用品消费需求边际反弹，服务型消费维持较高韧性。 7月非耐用品消费需求明显反弹。其中，季调环比看，代表休闲消费的运动音乐等爱好消费增速（+1.5%）较前值（-0.5%）明显回升，食品和饮料店消费（+0.8%）、服装及配饰消费（+1.0%）增速也处于近半年来的最高值。7月非耐用品消费大幅反弹的原因在于：一方面非耐用品消费在6月的表现相对低迷，基数较低；另 一方面，美国大学在8月迎来开学季，家长开始提前置备子女入学所需的服饰以及生活娱乐用品，带动相关品类的消费需求回升。此外，餐馆和酒吧消费环比增速为+1.4%，高于前值+0.8%，指向美国服务消费仍维持较强韧性。 （二）零售业消费升温，是7月美国零售数据的主要支撑项。 在2023年8月5日外发的报告《7月非农喜忧参半，美联储或驻足观望——2023 年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-08-05）》中，我们指出，在6月极端高温气候过去后，7月居民开始补充家庭物资，带动零售消费需求回暖。7月美国零售数据中，除杂货店外，无店铺零售业、日用品商场消费的环比增速 分别由前值的+1.5%、+0.0%升至+1.9%、+0.8%，与7月非农数据中零售业新增就业回暖相印证。 （三）家具以及家用电器等耐用品、汽车消费有所回落。 受6月高基数影响，7月家具以及家用电器等耐用品消费回落。其中，家具和家用装饰环比增速-1.8%（前值+1.4%），电子和家用电器环比增速-1.3%（前值 +0.7%），是7月美国零售数据的主要拖累项。 此外，汽车及零部件环比增速由前值+0.7%降至-0.3%。BEA数据显示，二季度以来汽车库存持续增长，6月库销比升