2024年2月美国零售数据点评：地产链及汽车销售回暖，美国消费弱反弹

2024年3月15日 总量研究 地产链及汽车销售回暖，美国消费弱反弹 ——2024年2月美国零售数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 零售及汽车销售回落，美国消费如期降温 ——2024年1月美国零售数据点评兼光大宏观周报（2024-2-17） 零售及汽车销售升温，假期驱动消费反弹 ——2023年12月美国零售数据点评 （2024-01-18） 美国消费环比增速转正，但难掩疲弱信号 ——2023年11月美国零售数据点评 （2023-12-15） 零售及汽车销售降温，美国消费环比增速转负——2023年10月美国零售数据点评 （2023-11-16） 零售及汽车销售反弹，美国消费短期升温 ——2023年9月美国零售数据点评 （2023-10-18） 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023年9月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-10-07） 加息逼近终点，但降息更为遥远——2023年9月FOMC会议点评（2023-09-21） 美国通胀问题难解——2023年8月美国CPI数据点评（2023-09-14） 美国就业供给恢复，失业率超预期上学——2023年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-09-02） 在两难中，鲍威尔选择继续加息——2023年8月杰克逊霍尔会议点评（2023-08-26） 非耐用品消费反弹，美国消费超预期回暖— —2023年7月美国零售数据点评 （2023-08-16） 事件： 3月14日，美国商务部发布2024年2月美国零售额数据： 【1】零售销售环比增0.6%，预期增0.8%，前值由降0.8%下修至降1.1%； 【2】核心零售销售（不含汽车）环比增0.3%，预期增0.5%，前值降0.8%。 市场反应： 2月零售数据环比增速弱反弹，低于市场预期，但同期公布的PPI数据大超预期，显示通胀韧性较强。周四（3月14日）美股三大股指收跌，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别下跌0.4%、0.3%和0.3%。10年期国债收益率上行10bp至4.29%，2年期国债收益率上行7bp至4.68%。 核心观点： 2月美国零售数据环比增速转正，杂货店零售、加油站和汽车、家电和建材等消费是主要贡献项。2月美国迎来总统节假日，叠加天气回暖，居民消费需求回升，杂货店零售业、日用品商场消费环比增速反弹，同时随着罢工影响逐渐消退，汽车消 费持续回暖。此外，随着2024年美联储降息周期开启，中长期看房贷利率进入回落通道，美国房地产市场有望在今年开启新一轮上行周期，带动电子和家用电器（环比+1.5%）、建筑建材（环比+2.2%）等地产链消费回暖。 2月美国零售环比增速回暖，低于市场预期，呈弱反弹趋势，但同期公布的PPI和初请失业金数据显示美国通胀韧性犹强，掣肘美联储降息空间。去年12月圣诞购物季结束后，“先买后付”短期透支消费者的消费能力，整体消费支出疲软，2月 零售数据低于市场预期，呈弱反弹趋势，指向美国消费市场降温，但同日公布的初请失业金人数（截至3月9日当周）为20.9万人，低于预期的21.8万人，2月PPI同比上升1.6%，超过预期的增1.1%，再次突显美国的经济韧性较强，通胀压力尚未消除。据CMEFedWatch显示，零售数据发布后，降息最早可能出现在今年6月，概率约6成。 一、零售数据回暖，杂货店零售、加油站和汽车、家电和建材等消费是主要贡献项 2月美国零售环比（季调，下同）升0.6%，高于前值的-1.1%（前值指1月，下同）但低于预期的+0.8%。分项来看，2月美国迎来总统节假日，叠加天气回暖，居民消费需求回暖，杂货店零售业（+0.6%）、日用品商场（+0.4%）消费增速升温。随着罢工影响逐渐消退，汽车消费持续回暖，汽车及零部件消费环比增速为+1.6%加油站消费环比增速为+0.9%。此外，考虑到今年内美联储降息是大概事件，中长期看房贷利率进入回落通道，美国房地产市场有望在今年开启新一轮上行周期，带动电子和家用电器（+1.5%）、建筑建材（+2.2%）等消费回暖。 图1：2月美国零售数据回暖，杂货店零售、加油站和汽车、家电和建材等消费是主要贡献项 月度变化 季调环比（%）月度变化 季调同比（%） (单位：%） （%） 2024/022024/012023/122023/112023/10 （%） 2024/022024/012023/122023/112023/10 核心零售（不含汽车）1.1 0.3 -0.8-1.1 -0.1-0.1 0.8 0.91.5 0.6 3.1 2.0 3.4 零售和食品服务总计1.70.6 0.4-0.2-0.31.51.50.04.52.61.3 非耐用品 食品和饮料店0.40.1 -0.3 0.2 0.3 0.1 -0.5-2.3 2.91.80.50.52.9 -1.0 3.2 0.41.7 0.9 1.3 11.2 0.70.79.910.3 保健和个人护理1.1加油站2.3服装及服装配饰0.3运动、爱好、书及音乐0.4日用品商场0.4杂货店零售业0.4无店铺零售业0.2餐馆和酒吧1.4 -0.3 -1.4 -1.6 0.2 1.3 4.0 0.9 -1.4-0.8-3.7-1.7 -4.5-7.4-6.1-10.3-8.7 -0.5 -0.8 1.31.2-0.1 -0.70.20.0 1.2-0.20.0 -0.30.10.9 1.40.4-0.3 0.21.40.3 1.3 -0.5-3.5 0.20.3 4.81.6-2.40.13.31.05.87.0 -0.2-2.31.44.36.68.4 0.0 -0.4 -3.0 0.4 0.00.2 0.7 0.6 3.2 -0.1 -0.3-1.0 6.4 7.43.1 9.5 11.2 8.9 0.4 6.3 10.7 耐用品 机动车辆及零部件家具和家用装饰电子和家用电器建筑材料、园林设备及物料 3.7 -1.3-1.3 1.6 -2.1 0.30.3 -1.0 3.53.72.8 1.4 -2.1 -13.8 -0.9-8.7 9.5 -4.6 5.8 3.2 -1.1 0.2 -0.2 2.7 -2.2 -10.1 1.9 -5.1 -12.0 1.5 2.8 -0.9 -5.2 0.60.1 4.2 6.2 1.0 6.52.2-4.30.9-1.4 2.6-6.1 -2.9 -3.6-5.2 资料来源：WIND，光大证券研究所； 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷月，月度变化指2024年2月与1月的增速差值 （一）2月总统节假日，叠加天气回暖，居民零售消费需求升温 2024年2月，美国迎来总统节假日，叠加天气回暖，带动零售消费需求升温。其中，杂货店零售业（+0.6%）、日用品商场（+0.4%）以及餐馆和酒吧（+0.4%）消费的环比增速上行，也与2月美国非农数据中零售业就业表现强劲，新增就业 +1.9万人，高于前值+1.5万人相印证。（详见2024年3月9日外发报告《如何理解“新增非农强”和“失业率抬升”的矛盾组合？——2024年2月美国非农数据点评》） （二）罢工影响逐渐消退，国际油价边际企稳，油价和汽车消费回暖 随着2023年10月底美国通用等三大车企陆续与UAW达成薪资协议，并结束罢工，美国汽车供应链逐步修复，汽车消费有所回暖，2月汽车消费环比增速为 +1.6%，为2023年6月以来的最高值。此外，我们在2024年2月18日外发报告《零售及汽车销售回落，美国消费如期降温——2024年1月美国零售数据点评兼光大宏观周报》中曾提到，“考虑到当前地缘冲突反复，原油价格受到地缘风险溢价支撑，能源消费环比增速或在一季度逐步转正”，2月美国加油站消费环比增速为+0.9%，如期实现自2023年10月以来的首次转正。 （三）美国房地产市场有望开启，电子和家用电器、建筑建材等消费回暖 随着2024年美联储降息周期开启，中长期看房贷利率进入回落通道，美国房地产市场供需两端持续恢复，住房销售反弹，有望在今年开启新一轮上行周期。根据美国全国房地产经纪人协会（NAR）的数据，美国1月成屋销售总数年化400 万户，大幅高于23年12月的378万户，环比涨幅为近一年来最大，相应2月电子和家用电器（+1.5%）、建筑建材（+2.2%）等地产链消费也有所回暖。 2月美国消费数据回暖，但低于市场预期，呈弱反弹趋势，显示美国消费市场已经进入降温通道。一则，除零售销售环比增速低于预期外，扣除表现较好的汽车 消费后，2月核心零售数据环比增速为+0.3%，也低于市场预期的增长0.5%，显示美国消费市场相对偏冷，表明去年12月的圣诞购物季结束后，“先买后付”短期透支了消费者的消费能力，总体消费支出相对疲软。 二则，考虑到美国居民超额储蓄接近耗尽，通胀对美国居民消费的影响将进一步凸显。2月美国CPI同比增3.2%，高于前值增3.1%，PPI同比增1.6%，大幅高于预期的增1.1%，显示美国通胀数据反复。向前看，鉴于需求侧韧性尚存、住房通胀降温较慢且下半年存在反弹风险，短期内物价压力将制约居民的消费意愿。 三则，考虑到当前美国劳动力市场仍相对偏紧，如2024年2月，美国新增非农 就业27.5万人，大幅高于预期的20.0万人，2023年12月至2024年2月居民 就业参与率降至2023年年初时水平，显示居民就业意愿相对不足，就业供给端偏紧，短期内有助于美国居民收入端维持较强韧性，消费市场仍有支撑，相应地消费降温速度会相对偏慢。 二、美国消费市场降温，但超预期的PPI和初请失业金数据仍将掣肘美联储降息空间 2月美国零售环比增速低于预期，呈弱反弹趋势，但同期公布的PPI和初请失业金数据显示美国通胀韧性犹强，掣肘美联储降息空间。尽管美国消费增速低于市场预期，但同日公布的初请失业金人数（截至3月9日当周）为20.9万人，低 于前值的21.8万人，显示美国就业市场仍较为强劲，2月PPI同比上升1.6%，超过预期的增1.1%，再次突显出通胀的粘性。因此，在相对偏冷的零售数据公布后，市场预期的降息路径保持稳定，6月是市场定价中预期美联储开始降息的时间点。 从市场预期来看，降息最早可能出现在今年6月，概率约6成。零售数据公布后，尽管零售增幅低于预期，但高于预期的PPI以及初请失业金数据说明，美国的经济韧性较强，通胀压力尚未消除，10年期美国国债利率上行。CMEFedwatch工具显示，市场认为5月保持利率不变概率为93.7%，前一日为88.7%，预期降息最早可能出现在今年的6月，概率为59.7%，前一日为58.2%，年内有3次降息空间。 图2：2024年2月零售环比升0.6%，高于前值（-1.1%）图3：加油站、汽车、家电和建材等消费是2月美国零售的主要 贡献项 30,000.0 25,000.0 20,000.0 15,000.0 10,000.0 5,000.0 0.0 -5,000.0 -10,000.0 -15,000.0 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比增加 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比（右轴） （百万美元） （%） 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 -3.0 (单月环比新增，百万美元) 餐机家电建食保加服运杂无馆动具子材品健油装动货店和车和和、和和站及、店铺酒辆家家园饮个 吧及用用林料人 服零装电和护 务部饰器物理 服书零零装及售售配音业业饰乐 件料 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 2024-022024-012023-12 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-0