2024年2月美国零售数据点评：地产链及汽车销售回暖，美国消费弱反弹

2024年3月15日 总量研究 地产链及汽车销售回暖，美国消费弱反弹 2024年2月美国零售数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S093052012000201056513108 gaoruidongebscncom 联系人：周欣平 01057378026 zhouxinpingebscncom 相关研报 零售及汽车销售回落，美国消费如期降温 2024年1月美国零售数据点评兼光大宏观周报（2024217） 零售及汽车销售升温，假期驱动消费反弹 2023年12月美国零售数据点评 （20240118） 美国消费环比增速转正，但难掩疲弱信号 2023年11月美国零售数据点评 （20231215） 零售及汽车销售降温，美国消费环比增速转负2023年10月美国零售数据点评 （20231116） 零售及汽车销售反弹，美国消费短期升温 2023年9月美国零售数据点评 （20231018） 非农超预期，但不改长期降温趋势2023年9月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （20231007） 加息逼近终点，但降息更为遥远2023年9月FOMC会议点评（20230921） 美国通胀问题难解2023年8月美国CPI数据点评（20230914） 美国就业供给恢复，失业率超预期上学2023年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（20230902） 在两难中，鲍威尔选择继续加息2023年8月杰克逊霍尔会议点评（20230826） 非耐用品消费反弹，美国消费超预期回暖 2023年7月美国零售数据点评 （20230816） 事件： 3月14日，美国商务部发布2024年2月美国零售额数据： 【1】零售销售环比增06，预期增08，前值由降08下修至降11； 【2】核心零售销售（不含汽车）环比增03，预期增05，前值降08。 市场反应： 2月零售数据环比增速弱反弹，低于市场预期，但同期公布的PPI数据大超预期，显示通胀韧性较强。周四（3月14日）美股三大股指收跌，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别下跌04、03和03。10年期国债收益率上行10bp至429，2年期国债收益率上行7bp至468。 核心观点： 2月美国零售数据环比增速转正，杂货店零售、加油站和汽车、家电和建材等消费是主要贡献项。2月美国迎来总统节假日，叠加天气回暖，居民消费需求回升，杂货店零售业、日用品商场消费环比增速反弹，同时随着罢工影响逐渐消退，汽车消 费持续回暖。此外，随着2024年美联储降息周期开启，中长期看房贷利率进入回落通道，美国房地产市场有望在今年开启新一轮上行周期，带动电子和家用电器（环比15）、建筑建材（环比22）等地产链消费回暖。 2月美国零售环比增速回暖，低于市场预期，呈弱反弹趋势，但同期公布的PPI和初请失业金数据显示美国通胀韧性犹强，掣肘美联储降息空间。去年12月圣诞购物季结束后，“先买后付”短期透支消费者的消费能力，整体消费支出疲软，2月 零售数据低于市场预期，呈弱反弹趋势，指向美国消费市场降温，但同日公布的初请失业金人数（截至3月9日当周）为209万人，低于预期的218万人，2月PPI同比上升16，超过预期的增11，再次突显美国的经济韧性较强，通胀压力尚未消除。据CMEFedWatch显示，零售数据发布后，降息最早可能出现在今年6月，概率约6成。 一、零售数据回暖，杂货店零售、加油站和汽车、家电和建材等消费是主要贡献项 2月美国零售环比（季调，下同）升06，高于前值的11（前值指1月，下同）但低于预期的08。分项来看，2月美国迎来总统节假日，叠加天气回暖，居民消费需求回暖，杂货店零售业（06）、日用品商场（04）消费增速升温。随着罢工影响逐渐消退，汽车消费持续回暖，汽车及零部件消费环比增速为16加油站消费环比增速为09。此外，考虑到今年内美联储降息是大概事件，中长期看房贷利率进入回落通道，美国房地产市场有望在今年开启新一轮上行周期，带动电子和家用电器（15）、建筑建材（22）等消费回暖。 图1：2月美国零售数据回暖，杂货店零售、加油站和汽车、家电和建材等消费是主要贡献项 月度变化 季调环比（）月度变化 季调同比（） 单位：） （） 202402202401202312202311202310 （） 202402202401202312202311202310 核心零售（不含汽车）11 03 0811 0101 08 0915 06 31 20 34 零售和食品服务总计1706 040203151500452613 非耐用品 食品和饮料店0401 03 02 03 01 0523 2918050529 10 32 0417 09 13 112 070799103 保健和个人护理11加油站23服装及服装配饰03运动、爱好、书及音乐04日用品商场04杂货店零售业04无店铺零售业02餐馆和酒吧14 03 14 16 02 13 40 09 14083717 45746110387 05 08 131201 070200 120200 030109 140403 021403 13 0535 0203 4816240133105870 022314436684 00 04 30 04 0002 07 06 32 01 0310 64 7431 95 112 89 04 63 107 耐用品 机动车辆及零部件家具和家用装饰电子和家用电器建筑材料、园林设备及物料 37 1313 16 21 0303 10 353728 14 21 138 0987 95 46 58 32 11 02 02 27 22 101 19 51 120 15 28 09 52 0601 42 62 10 6522430914 2661 29 3652 资料来源：WIND，光大证券研究所； 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷月，月度变化指2024年2月与1月的增速差值 （一）2月总统节假日，叠加天气回暖，居民零售消费需求升温 2024年2月，美国迎来总统节假日，叠加天气回暖，带动零售消费需求升温。其中，杂货店零售业（06）、日用品商场（04）以及餐馆和酒吧（04）消费的环比增速上行，也与2月美国非农数据中零售业就业表现强劲，新增就业 19万人，高于前值15万人相印证。（详见2024年3月9日外发报告《如何理解“新增非农强”和“失业率抬升”的矛盾组合？2024年2月美国非农数据点评》） （二）罢工影响逐渐消退，国际油价边际企稳，油价和汽车消费回暖 随着2023年10月底美国通用等三大车企陆续与UAW达成薪资协议，并结束罢工，美国汽车供应链逐步修复，汽车消费有所回暖，2月汽车消费环比增速为 16，为2023年6月以来的最高值。此外，我们在2024年2月18日外发报告《零售及汽车销售回落，美国消费如期降温2024年1月美国零售数据点评兼光大宏观周报》中曾提到，“考虑到当前地缘冲突反复，原油价格受到地缘风险溢价支撑，能源消费环比增速或在一季度逐步转正”，2月美国加油站消费环比增速为09，如期实现自2023年10月以来的首次转正。 （三）美国房地产市场有望开启，电子和家用电器、建筑建材等消费回暖 随着2024年美联储降息周期开启，中长期看房贷利率进入回落通道，美国房地产市场供需两端持续恢复，住房销售反弹，有望在今年开启新一轮上行周期。根据美国全国房地产经纪人协会（NAR）的数据，美国1月成屋销售总数年化400 万户，大幅高于23年12月的378万户，环比涨幅为近一年来最大，相应2月电子和家用电器（15）、建筑建材（22）等地产链消费也有所回暖。 2月美国消费数据回暖，但低于市场预期，呈弱反弹趋势，显示美国消费市场已经进入降温通道。一则，除零售销售环比增速低于预期外，扣除表现较好的汽车 消费后，2月核心零售数据环比增速为03，也低于市场预期的增长05，显示美国消费市场相对偏冷，表明去年12月的圣诞购物季结束后，“先买后付”短期透支了消费者的消费能力，总体消费支出相对疲软。 二则，考虑到美国居民超额储蓄接近耗尽，通胀对美国居民消费的影响将进一步凸显。2月美国CPI同比增32，高于前值增31，PPI同比增16，大幅高于预期的增11，显示美国通胀数据反复。向前看，鉴于需求侧韧性尚存、住房通胀降温较慢且下半年存在反弹风险，短期内物价压力将制约居民的消费意愿。 三则，考虑到当前美国劳动力市场仍相对偏紧，如2024年2月，美国新增非农 就业275万人，大幅高于预期的200万人，2023年12月至2024年2月居民 就业参与率降至2023年年初时水平，显示居民就业意愿相对不足，就业供给端偏紧，短期内有助于美国居民收入端维持较强韧性，消费市场仍有支撑，相应地消费降温速度会相对偏慢。 二、美国消费市场降温，但超预期的PPI和初请失业金数据仍将掣肘美联储降息空间 2月美国零售环比增速低于预期，呈弱反弹趋势，但同期公布的PPI和初请失业金数据显示美国通胀韧性犹强，掣肘美联储降息空间。尽管美国消费增速低于市场预期，但同日公布的初请失业金人数（截至3月9日当周）为209万人，低 于前值的218万人，显示美国就业市场仍较为强劲，2月PPI同比上升16，超过预期的增11，再次突显出通胀的粘性。因此，在相对偏冷的零售数据公布后，市场预期的降息路径保持稳定，6月是市场定价中预期美联储开始降息的时间点。 从市场预期来看，降息最早可能出现在今年6月，概率约6成。零售数据公布后，尽管零售增幅低于预期，但高于预期的PPI以及初请失业金数据说明，美国的经济韧性较强，通胀压力尚未消除，10年期美国国债利率上行。CMEFedwatch工具显示，市场认为5月保持利率不变概率为937，前一日为887，预期降息最早可能出现在今年的6月，概率为597，前一日为582，年内有3次降息空间。 图2：2024年2月零售环比升06，高于前值（11）图3：加油站、汽车、家电和建材等消费是2月美国零售的主要 贡献项 300000 250000 200000 150000 100000 50000 00 50000 100000 150000 美国零售和食品服务销售额总计季调环比增加 美国零售和食品服务销售额总计季调环比（右轴） （百万美元） （） 45 30 15 00 15 30 单月环比新增，百万美元 餐机家电建食保加服运杂无馆动具子材品健油装动货店和车和和、和和站及、店铺酒辆家家园饮个 吧及用用林料人 服零装电和护 务部饰器物理 服书零零装及售售配音业业饰乐 件料 3000 2000 1000 0 1000 2000 3000 202402202401202312 202402 202312 202310 202308 202306 202304 202302 202212 202210 202208 202206 202204 202202 202112 202110 4000 资料来源：WIND，光大证券研究所资料来源：WIND，光大证券研究所 图4：2024年2月以来，国际原油价格震荡走强图5：2024年2月，美国消费者信心指数小幅回落 120 110 100 90 80 70 60 50 美元桶 OPEC一揽子原油价格 140 120 100 80 60 40 20 美国密歇根大学消费者信心指数美国密歇根大学消费者预期指数美国密歇根大学消费者现状指数 202402 202312 202310 202308 202306 202304 202302 202212 202210 202208 202206 202204 202202 202112 202110 202108 202106 202104 202102 202012 202010 202008 202006 202403 202402 202401 202312 202311 202310 202309 202308 202307 20230