2024年1月美国零售数据点评兼光大宏观周报：零售及汽车销售回落，美国消费如期降温

2024年2月18日 总量研究 零售及汽车销售回落，美国消费如期降温 ——2024年1月美国零售数据点评兼光大宏观周报（2024-2-18） 要点 核心观点： 受2023年12月高基数影响，2024年1月零售消费环比增速承压。随着圣诞假日结束，家庭购物需求减少，2024年1月美国消费环比增速明显下行，其中无店铺零售、杂货店零售业、建筑建材、汽车等消费是主要拖累项。此外，1月美国部分地区经历强力冷空气带来的严寒天气，制约了消费者消费意愿。向前看，考虑到美国居民超额储蓄接近耗尽，以及在消费季中，美国消费者依赖“先买后付”，放大未来的偿付风险，中长期来看，消费市场将持续降温。 1月美国零售环比增速低于市场预期，指向美国消费市场开始进入降温通道，但降息路径仍需取决于通胀与就业数据。2月以来陆续公布的超预期的非农就业、通胀以及PPI数据，均指向美国经济仍具有较强韧性，因此，在相对偏冷的零售 数据公布后，市场预期的降息路径保持稳定，CMEFedWatch显示，6月是市场定价中预期美联储开始降息的时间点，降息概率约5成。 1月美国零售数据回落，无店铺零售、杂货店零售业、建筑建材、汽车等消费是主要拖累项。 （一）零售业：受2023年12月高基数影响，零售消费环比增速承压，其中，无店铺零售（-0.8%）、杂货店零售业（-3.0%）以及服装及其配饰（-0.2%）等消费环比增速回落；（二）汽车消费：受高利率持续影响，汽车消费需求转弱，环比增速为-1.7%；（三）家具和家用装饰：美国房地产市场有望在今年开启新 一轮上行周期，家具和家用装饰消费环比增速（+1.5%）较前值（-0.2%）明显回升，是1月消费数据中的亮点。 美国消费市场降温，市场预期降息最早于今年6月。 1月美国消费数据回落，低于市场预期，显示美国消费市场已经进入降温通道，一方面，1月核心零售数据环比下降0.6%，明显低于市场预期的增长0.2%，显示美国消费市场相对偏冷，另一方面，1月美国部分地区经历强力冷空气带来的寒冷、潮湿天气，制约了消费者消费意愿。从节奏看，1月就业数据显示短期内美国居民收入端将维持较强韧性，相应地消费降温速度会相对偏慢。 从市场预期来看，降息最早可能出现在今年6月，概率约5成。据CMEFedWatch显示，零售数据发布后，市场预期2024年3月降息概率为8.5%，前一日为10.0%，5月降息概率为32.1%，前一日为35.2%。今年6月是市场预计降息最早的时间节点，降息概率约5成。 春节期间国内人员流动活跃，带动消费市场快速回暖。今年春节期间人口流动规模扩大，春运客流量创历史新高。根据交通运输部数据，今年春运前22天，全社会跨区域人员流动量比2023年、2019年同期分别增长14.1%、12.9%。从出行方式来看，今年自驾和出境人数明显增加。消费方面，旅游、餐饮、住宿、娱乐等生活服务类消费表现亮眼。今年除夕至大年初五，网络支付交易金额同比增长10.1%；美团数据显示，春节假期日均消费规模同比增长36％，较2019年同期增长超155％，四线以下地区消费同比增速最快。其中，“旅游过年”群体越来越多，今年春节期间多地游客数量、旅游收入较2023年和2019年同期大幅增长；电影票房收入创新高，票价小幅下调，三四线城市票房贡献明显提升。 风险提示：地缘风险动荡，美国经济超预期回落，国内经济恢复不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001021-52523880 liuxc@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 零售及汽车销售升温，假期驱动消费反弹 ——2023年12月美国零售数据点评 （2024-1-18） 美国消费环比增速转正，但难掩疲弱信号 ——2023年11月美国零售数据点评 （2023-12-15） 零售及汽车销售降温，美国消费环比增速转负 ——2023年10月美国零售数据点评 （2023-11-16） 零售及汽车销售反弹，美国消费短期升温 ——2023年9月美国零售数据点评 （2023-10-18） 非农超预期，但不改长期降温趋势——2023年 9月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-10-07） 美国就业供给恢复，失业率超预期上行——2023年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-09-02） 7月非农喜忧参半，美联储或驻足观望—— 2023年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-08-05） 6月非农虽回落，美联储难转向——2023年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-07-09） 非农超预期，美联储如何抉择？——2023年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-06-04） 目录 一、零售及汽车销售回落，美国消费如期降温4 1.11月美国零售数据回落，无店铺零售、杂货店零售业、建筑建材、汽车等消费是主要拖累项4 1.2美国消费市场降温，市场预期降息最早于今年6月6 二、国内观察7 2.1春节动态：人员流动活跃，消费市场快速回暖7 2.2上游：原油价格环比上涨，铜价环比下跌9 2.3中游：水泥、螺纹钢价格环比跌幅收窄9 2.4下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格环比上涨10 2.5流动性：货币市场、债券市场利率多数下行10 三、全球观察11 3.1金融与流动性数据：10年期美债利率大幅上行11 3.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品多数上涨12 3.3央行观察：美联储降息时点仍待观察、欧央行释放降息信号12 3.4海外新闻：红海局势持续发酵，美国最高法院介入特朗普联邦大选案13 四、下周财经日历14 五、风险提示14 中庚基金 图目录 图1：1月美国零售数据回落，无店铺零售、杂货店零售业、建筑建材、汽车等消费是主要拖累项4 图2：2024年1月零售环比降0.8%，低于前值（+0.4%）5 图3：无店铺零售、杂货店零售业、建筑建材、汽车等消费是1月美国零售的主要拖累项5 图4：2023年12月以来，国际原油价格震荡走强6 图5：2024年1月，美国消费者信心指数回升6 图6：2024年1月职位供需缺口数较2023年12月增加7 图7：零售数据公布后，降息最早可能出现的时间为2024年的6月7 图8：今年春运前22天客流量较2019年同期增长12.9%8 图9：今年春运铁路、民航客流量较2019年同期明显增长8 图10：今年春节档电影票房、观影人次创历史新高9 图11：三四线城市春节档电影票房份额明显提升9 图12：原油价格环比上涨9 图13：铜价环比下跌，库存同比上涨9 图14：水泥价格指数环比跌幅收窄10 图15：螺纹钢价格环比跌幅收窄，库存同比下降10 图16：商品房成交面积同比跌幅扩大10 图17：猪价、菜价、水果价格环比上涨10 图18：货币市场利率多数下行11 图19：债券市场利率多数下行11 图20：美国10年期国债收益率大幅上行，通胀预期上行11 图21：英法国债收益率下行，日德国债收益率上行11 图22：美国10年期和2年期国债期限利差扩大12 图23：美国AAA级企业期权调整利差下行12 图24：全球股市涨跌分化12 图25：大宗商品多数上涨12 表目录 表1：下周重点事件及数据14 一、零售及汽车销售回落，美国消费如期降温 1.11月美国零售数据回落，无店铺零售、杂货店零售业、建筑建材、汽车等消费是主要拖累项 1月美国零售环比（季调，下同）降0.8%，低于前值升0.4%（前值指2023年 12月，下同），以及预期的降0.1%。分项来看，受圣诞假日影响，2023年12月全美迎来消费旺季，高基数效应下，2024年1月无店铺零售（-0.8%）、杂货店零售业（-3.0%）以及服装及其配饰（-0.2%）等消费环比增速明显回落。此外，建筑建材（-4.1%）、汽车（-1.7%）等非耐用品消费环比增速也相对偏低，但考虑到今年内美联储降息空间将逐步打开，中长期看房贷利率进入回落通道，美国房地产市场有望在今年开启新一轮上行周期，家具和家用装饰消费环比增速（+1.5%）较前值（-0.2%）明显回升，是1月消费数据中的亮点。 图1：1月美国零售数据回落，无店铺零售、杂货店零售业、建筑建材、汽车等消费是主要拖累项 月度变化 季调环比（%）月度变化 季调同比（%） (单位：%） （%） 2024/012023/122023/112023/102023/09 （%） 2024/012023/122023/112023/102023/09 核心零售（不含汽车）-1.0零售和食品服务总计-1.2 -0.6-0.8 0.4 0.80.8 0.1 -3.2 1.2 4.4 2.4 1.7 0.5 0.40.1-0.30.7-4.70.65.33.01.33.1 非耐用品 食品和饮料店-0.1保健和个人护理0.5加油站-0.9服装及服装配饰-1.5运动、爱好、书及音乐0.5日用品商场-1.2杂货店零售业-2.7无店铺零售业-2.2餐馆和酒吧0.5 0.1-1.1-1.7-0.2-0.20.0 0.20.20.1 -1.6-0.21.3-0.8-3.4-1.7 1.31.0-0.1 -0.71.40.01.2-0.20.0 -0.3-0.30.9 0.4 0.9 1.0 0.6 -6.2-1.4-4.3-0.8-2.4-8.5-3.1-4.9 1.91.30.75.011.29.4 0.7 1.68.6 10.3 -7.5-6.1 -10.1 -8.7 -3.4 -1.2 0.5 4.81.4 -2.41.3 3.31.0 -0.2 0.1 0.5 -3.20.9-2.76.46.3 -2.3-1.4 1.41.3 4.32.9 -0.3 -3.0 4.9 1.3 1.7 5.8 6.69.711.1 -0.8 1.41.2 0.21.7 -0.3 9.5 6.6 8.6 10.2 0.7 0.3 11.2 8.4 耐用品 机动车辆及零部件家具和家用装饰电子和家用电器建筑材料、园林设备及物料 -2.0 1.70.5 -5.0 -1.7 0.3 -0.2 0.8 -1.0 1.1 -11.1 -5.2 -10.0 -5.4 -1.6 9.5 -4.6 6.3 3.2 6.5 1.5 2.4-2.2-0.3 -9.8 -5.4 -12.0-6.5 1.0-0.9 -5.2-4.1 -0.4 -0.9-1.80.60.1 0.9-0.10.1-0.3 -5.8-8.3 4.2 10.0 -2.4 -4.1 -2.9 资料来源：WIND，光大证券研究所； 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷月，月度变化指2024年1月与2023年12月的增速差值 （一）受2023年12月高基数影响，2024年1月零售消费环比增速承压 受圣诞假日影响，2023年12月全美迎来消费旺季，高基数效应下，2024年1 月零售消费环比增速承压。在于2024年1月18日发布的《零售及汽车销售升温，假期驱动消费反弹——2023年12月美国零售数据点评》中我们曾提示：“2023年12月零售数据超预期上行主要是受圣诞假日的暂时性因素扰动，中长期来看，消费市场将持续降温”。而随着圣诞假日结束，家庭购物需求减少，2024年1月美国消费环比增速明显下行。其中，无店铺零售（-0.8%）、杂货店零售业（-3.0%）以及服装及其配饰（-0.2%）等消费环比增速回落。 图2：2024年1月零售环比降0.8%，低于前值（+0.4%）图3：无店铺零售、杂货店零售业、建筑建材、汽车等消费是1 月美国零售的主要拖累项 30,000.0 25,000.0 20,000.0 15,000.0 10,000.0 5,000.