公司点评：在手订单环比增长，落子山东规划中长期发展

业绩简评

2024年8月15日，公司发布半年报，1H24实现营收40.7亿元，同比增长10.3%；归母净利润6.4亿元，同比增长4.5%；扣非归母净利润5.5亿元，同比下降9.5%。2Q24实现营收27.6亿元，同比增长22.6%；归母净利润3.8亿元，同比增长5.5%。

经营分析

1. 毛利率结构性下降：公司上半年销售毛利率为22.4%，同比下降6.2pct，主要受高毛利海缆业务收入下滑，低附加值陆缆系统占比提升影响。陆缆系统收入22.9亿元，同比增长25.9%，占收入比例为56.4%；海缆系统收入14.9亿元，同比下降10.3%，占收入比例为36.5%；海工业务收入2.8亿元，同比增长38.0%，占收入比例为7.0%。
2. 在手订单增长：Q2以来，公司中标英国SSE、Inch Cape等优质海外海缆项目。截至8月12日，公司在手订单约为89.1亿元，环比增长24.8%，其中海缆、海工、陆缆在手订单规模分别为29.5、14.3、45.2亿元，环比分别增长14.3%、63.8%、22.8%。
3. 新设子公司布局山东：公司拟使用2亿元自有资金在山东省烟台莱州市投资设立全资子公司渤海东方海缆（山东），有望受益于中长期山东海风发展。
4. 经营性净现金流大幅增加：公司上半年实现经营性净现金流4.81亿元，同比增长359%，主要由于上半年收到经营性往来款项增加所致。应收账款及应收票据周转天数约为127天，同比1H23下降约6天。

盈利预测、估值与评级

根据公司半年报及行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至12.4、17.0、21.1亿元，对应PE为27、20、16倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

公司基本情况（人民币）

• 2022年营业收入7,009百万元，同比下降11.64%；归母净利润842百万元，同比下降29.14%。
• 2023年营业收入7,310百万元，同比增长4.30%；归母净利润1,000百万元，同比增长18.72%。
• 2024E营业收入8,530百万元，同比增长16.68%；归母净利润1,236百万元，同比增长23.58%。
• 2025E营业收入10,719百万元，同比增长25.67%；归母净利润1,702百万元，同比增长37.71%。
• 2026E营业收入12,369百万元，同比增长15.39%；归母净利润2,106百万元，同比增长23.74%。

关键指标

• 2023年净利润增长率18.72%；2024E净利润增长率23.58%；2025E净利润增长率37.71%；2026E净利润增长率23.74%。
• 2023年ROE为15.90%；2024E ROE为16.98%；2025E ROE为19.70%；2026E ROE为20.40%。
• 2023年P/E为29.40；2024E P/E为26.91；2025E P/E为19.54；2026E P/E为15.79。

投资评级

维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。