费用端短期承压，产品布局持续深化

业绩简评 2024年8月15日，公司发布2024年半年度报告。公司2024年上半年营业收入66.39亿元，同比增长7.63%；实现归母净利润 17.20亿元，同比降低20.40%；实现扣非归母净利润17.37亿 元，同比降低19.72%。分季度看，2024年第二季度公司实现营业收入34.61亿元，同比增长2.09%；实现归母净利润8.61亿元，同比减少33.94%；实现扣非归母净利润8.90亿元，同比减少32.02%。 经营分析 各板块收入端实现稳健增长，费用端短期承压。公司及各子公司 稳健经营，子公司金赛药业实现收入51.52亿元（+0.25%），实现归母净利润17.69亿元（-19.49%）；子公司百克生物实现收入 6.18亿元（+10.50%），实现归母净利润1.38亿元（+23.54%）； 人民币(元)成交金额(百万元) 子公司华康药业实现收入3.91亿元，（+10.37%），实现归母净利润0.24亿元（+26.42%）；子公司高新地产实现收入4.56亿元， （+372.45%），实现归母净利润0.33亿元（533.17%）。上半年公 司管理费用5.51亿元，同比增长53.71%，系子公司金赛药业新BU管理架构的调整及相关下一级子公司的设立、部分销售人员职责变化等，相关费用在会计处理方面较以前年度有所变化，导致管理费用有所提升。 产品布局持续深化，奠定长期增长基础。金赛药业稳步推进儿科 核心业务板块销售管理工作，同时加强营养品、促卵泡激素等销售推广力度。随着促卵泡激素水剂、国内首个获批的新一代皮下 166.00 153.00 140.00 127.00 114.00 101.00 230816 88.00 231116 成交金额 240216 240516 长春高新沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 注射水溶性黄体酮注射液等新产品陆续获批，用于癌性厌食-恶 项目202220232024E2025E2026E 病质综合征的美适亚、用于儿童抽动障碍的金数稳等新产品陆续 营业收入增长率 17.50% 15.35% 4.64% 7.40% 8.44% 上市，上半年金赛药业非儿科老业务相关产品收入占比进一步提 归母净利润(百万元) 4,140 4,532 4,231 4,570 4,968 升。公司现有产品线不断丰富拓宽，金纳单抗等重点在研重点项 归母净利润增长率摊薄每股收益(元) 10.18%10.230 9.48%11.201 -6.65%10.462 8.01%11.300 8.71%12.284 目顺利推进，有望为公司未来长期增长奠定坚实基础。 每股经营性现金流净额 6.98 12.61 11.07 12.25 13.41 盈利预测、估值与评级 ROE(归属母公司)(摊 22.94% 20.53% 17.28% 16.81% 16.47% 考虑公司业务发展和上半年业绩情况，我们下调盈利预期，预计 薄)P/E 16.27 13.02 8.54 7.91 7.28 公司2024-2026年分别实现归母净利润42.3（-7%）、45.7 P/B 3.73 2.67 1.48 1.33 1.20 营业收入(百万元)12,62714,56615,24116,37017,751 （+8%）、49.7亿元（+9%），EPS分别为10.46、11.30、12.28元，对应当前P/E分别为9、8、7倍。维持“买入”评级。 风险提示 医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；产品销售不及预 期；研发进展不达预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 10,747 12,627 14,566 15,241 16,370 17,751 货币资金 5,749 5,579 7,584 8,264 9,541 11,059 增长率 17.5% 15.4% 4.6% 7.4% 8.4% 应收款项 2,838 3,794 4,796 4,112 4,192 4,449 主营业务成本 -1,332 -1,515 -2,044 -1,883 -2,095 -2,340 存货 4,360 4,654 4,956 5,056 5,343 5,655 %销售收入 12.4% 12.0% 14.0% 12.4% 12.8% 13.2% 其他流动资产 1,094 1,272 829 1,491 1,654 1,851 毛利 9,415 11,112 12,522 13,358 14,275 15,410 流动资产 14,041 15,299 18,165 18,923 20,731 23,014 %销售收入 87.6% 88.0% 86.0% 87.6% 87.2% 86.8% %总资产 62.4% 58.8% 59.1% 57.8% 57.9% 58.5% 营业税金及附加 -135 -106 -106 -119 -124 -133 长期投资 1,203 1,238 1,265 1,265 1,265 1,265 %销售收入 1.3% 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 4,266 5,526 6,652 7,608 8,580 9,560 销售费用 -3,064 -3,807 -3,970 -4,511 -4,747 -5,023 %总资产 18.9% 21.2% 21.6% 23.2% 24.0% 24.3% %销售收入 28.5% 30.1% 27.3% 29.6% 29.0% 28.3% 无形资产 1,924 2,388 3,053 3,344 3,627 3,895 管理费用 -633 -824 -957 -1,296 -1,359 -1,438 非流动资产 8,475 10,729 12,579 13,821 15,072 16,316 %销售收入 5.9% 6.5% 6.6% 8.5% 8.3% 8.1% %总资产 37.6% 41.2% 40.9% 42.2% 42.1% 41.5% 研发费用 -885 -1,358 -1,723 -2,134 -2,259 -2,432 资产总计 22,516 26,027 30,744 32,744 35,803 39,330 %销售收入 8.2% 10.8% 11.8% 14.0% 13.8% 13.7% 短期借款 332 319 786 642 642 642 息税前利润（EBIT） 4,699 5,017 5,766 5,299 5,786 6,384 应付款项 1,756 1,881 2,250 2,294 2,372 2,583 %销售收入 43.7% 39.7% 39.6% 34.8% 35.3% 36.0% 其他流动负债 1,687 1,611 1,763 1,582 1,697 1,836 财务费用 89 95 114 -70 -208 -289 流动负债 3,775 3,811 4,799 4,518 4,711 5,060 %销售收入 -0.8% -0.8% -0.8% 0.5% 1.3% 1.6% 长期贷款 712 635 177 177 177 177 资产减值损失 -125 -127 -213 -103 -6 -6 其他长期负债 791 775 736 481 473 466 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 0 负债 5,279 5,221 5,711 5,176 5,360 5,703 投资收益 %税前利润 -35n.a -76n.a -127 n.a 00.0% 00.0% 00.0% 普通股股东权益其中：股本 14,574405 18,050405 22,075405 24,485405 27,194405 30,171405 营业利润营业利润率营业外收支 4,71543.9%-99 4,96839.3%-44 5,58838.4%-78 5,12533.6%0 5,57234.0%0 6,08934.3%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 10,016 2,663 22,516 13,387 2,757 26,027 17,143 2,957 30,744 19,553 3,083 32,744 22,262 3,248 35,803 25,239 3,456 39,330 税前利润利润率 4,617 43.0% 4,924 39.0% 5,510 37.8% 5,125 33.6% 5,572 34.0% 6,089 34.3% 比率分析 所得税 -719 -709 -734 -769 -836 -913 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.6% 14.4% 13.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 3,897 4,215 4,776 4,357 4,736 5,175 每股收益 9.284 10.230 11.201 10.462 11.300 12.284 少数股东损益 140 75 243 125 166 207 每股净资产 36.009 44.598 54.552 60.543 67.241 74.603 归属于母公司的净利润 3,757 4,140 4,532 4,231 4,570 4,968 每股经营现金净流 8.229 6.984 12.612 11.072 12.251 13.406 净利率 35.0% 32.8% 31.1% 27.8% 27.9% 28.0% 每股股利 0.800 1.000 4.500 4.500 4.600 4.920 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 25.78% 22.94% 20.53% 17.28% 16.81% 16.47% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 16.69% 15.91% 14.74% 12.92% 12.76% 12.63% 净利润 3,897 4,215 4,776 4,357 4,736 5,175 投入资本收益率 21.01% 19.21% 18.81% 15.62% 15.51% 15.55% 少数股东损益 140 75 243 125 166 207 增长率 非现金支出 433 579 791 564 566 672 主营业务收入增长率 25.30% 17.50% 15.35% 4.64% 7.40% 8.44% 非经营收益 24 44 111 -122 0 0 EBIT增长率 24.21% 6.78% 14.93% -8.11% 9.19% 10.35% 营运资金变动 -1,024 -2,012 -573 -318 -344 -423 净利润增长率 23.33% 10.18% 9.48% -6.65% 8.01% 8.71% 经营活动现金净流 3,331 2,826 5,104 4,480 4,957 5,425 总资产增长率 33.67% 15.60% 18.12% 6.51% 9.34% 9.85% 资本开支 -2,225 -2,088 -2,089 -1,703 -1,810 -1,910 资产管理能力 投资 -213 -169 -200 0 0 0 应收账款周转天数 47.1 52.3 67.8 55.0 51.0 50.0 其他 12 2 8 0 0 0 存货周转天数 1,010.2 1,086.0 858.1 1,000.0 950.0 900.0 投资活动现金净流 -2,426 -2,255 -2,282 -1,703 -1,810 -1,910 应付账款周转天数 128.5