天然气周度报告：乌军入侵俄罗斯本土，驱动国际气价暴涨

全球商品研究·天然气 周度报告 乌军入侵俄罗斯本土，驱动国际气价暴涨 兴证期货.研究咨询部林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903王其强 内容提要 行情回顾 2024年8月12日星期一 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇 从业资格编号：F03121615俞秉甫 从业资格编号：F03123867 联系人俞秉甫 邮箱：yubf@xzfutures.com 上周国际天然气市场在地缘局势的驱动下大幅上涨， 乌克兰突破俄罗斯库尔斯克州的边界且占领了俄罗斯边境城镇苏扎附近的重要欧洲天然气进气点。苏扎是俄罗斯管道天然气通过乌克兰进入欧洲大陆的唯一剩余天然气进气点。截至8月9日，TTF收于40.396欧元/MWH,周度 +10.22%；HH收于2.143美元/mmbtu，周度+8.95%；JKM收于13.810美元/mmbtu，周度+5.88%。 核心观点 上周TTF因俄乌局势影响强势上涨。乌克兰军队进入俄罗斯库尔斯克州并控制了俄罗斯边境城镇苏扎附近的重要欧洲天然气进气点。苏扎是俄罗斯管道天然气通过乌克兰进入欧洲大陆的唯一剩余天然气进气点，其他最主要的俄罗斯管道天然气入口点Sokhranovka于2022年5月起停止使用。从实际角度看，由于自2022年以来俄罗斯管道气流量就已经处于低位，乌军占领苏扎后对俄气造成的流量下滑相对有限，市场仍是情绪炒作为主。基本面角度，近期高温驱动需求上升，基本面边际走强。预计若俄乌冲突持续，短期TTF在高温背景下仍将偏强运行。 上周美国市场需求修复，供应小幅下降，累库幅度放缓，基本面边际转好。在欧洲市场大涨的背景下，HH也跟随出现较明显上涨。考虑到前期HH价格已跌破部分油气公 司生产成本，继续下行空间不大。往后HH能否持续上涨主要取决于美国高温的变化。 上周JKM跟随TTF趋势上涨，俄乌局势升级是驱动价格上行的主因，欧洲LNG采购受到亚洲方面的竞争。近期JKM走势较TTF偏弱，主要因为俄乌冲突对欧洲供应影响更为直接。亚洲市场基本面数据公布较为滞后，仅从已发布的最新一期数据来看，当前亚洲市场供需矛盾不大。 风险提示 地缘局势；夏季异常气温。 1、欧洲市场 上周TTF因俄乌局势影响强势上涨。乌克兰军队进入俄罗斯库尔斯克州并控制了俄罗斯边境城镇苏扎附近的重要欧洲天然气进气点。苏扎是俄罗斯管道天然气通过乌克兰进入欧洲大陆的唯一剩余天然气进气点，其他最主要的俄罗斯管道天然气入口点Sokhranovka于2022年5月起停止使用。受到该事件影响，TTF价格大幅上涨，刷新年内新高。截至8月9日，TTF收于 40.396欧元/MWH,周度+10.22%。 基本面角度，库存端，截至8月9日，欧洲整体库存为990.66Twh，库容率为87.05%，环比上周+1.56%，较往年同期相比，当前库存率较为健康，高于历史季节性水平，库存端偏利空气价。供应端，上周欧洲总供应小幅下降，自产气及进口LNG流量均出现回落。需求端，上周欧洲总表需走强，近期欧洲出现高温热浪天气，驱动夏季消费提升。但同往年季节性相比，当前总需求仍然偏低。欧洲延续自2020年俄乌冲突后，通过减少天然气消费来应对俄气供应减少所带来的冲击。 综合来看，上周TTF受到基本面与地缘事件的共振走强，其中地缘事件是主因。从实际角度看，由于自2022年以来俄罗斯管道气流量就已经处于低位，乌军占领苏扎后对俄气造成的流量下滑相对有限，市场仍是情绪炒作为主。基本面角度，近期高温驱动需求上升，基本面边际走强。预计若俄乌冲突持续，短期TTF在高温背景下仍将偏强运行。 图表1：天然气基准价（美元/MMBtu）图表2：TTF月差：1-2（欧元/MWH） 154.0000 133.0000 11 2.0000 9 71.0000 50.0000 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -5.00 欧洲基准TTF亚洲JKM美国HH（右轴） 20202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表3：TTF月差：1-12（欧元/MWH）图表4：TTF基差（欧元/MWH） 50.00 30.00 10.00 -10.00 -30.00 -50.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -30.00 2020202120222023202420202021202220232024 1.1基本面情况 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表5：欧洲天然气库存（Twh）图表6：欧洲天然气总供应MA7（Mcm/d） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.60 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表7：欧洲天然气总表需MA7（Mcm/d）图表8：欧洲天然气自产量（Mcm/d） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.20 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表9：俄罗斯管道气进口量（Mcm/d）图表10：非俄管道气进口量（Mcm/d） 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 0.20 0.15 0.10 0.05 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.00 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表11：欧洲LNG进口量（Mcm/d）图表12：德国天然气发电用量 0.55 0.45 0.35 0.25 0.15 0.05 -0.05 15000 10000 5000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表13：法国天然气发电用量图表14：意大利天然气发电用量 10000 8000 6000 4000 2000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 25000 20000 15000 10000 5000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2、美国市场 上周HH基本面边际转好，且跟随欧洲天然气价格出现上涨。截至8月9日，HH收于 2.143美元/mmbtu，周度+8.95%。 库存端，截至8月2日，美国总库存为3270Bcf，高于5年均值的2846Bcf。供应端，截至8月7日当周，EIA美国天然气总供应110.2Bcf/日，高于去年同期的109.6Bcf/日，较上期环比-0.5Bcf/日。上周美国天然气活跃钻机继续减少1台。尽管当前美国自产干气产量处于历史高位，但伴随自去年中旬以来天然气活跃钻机数的持续下滑，预计短期美国自产气增量有限。但需注意，市场可能提前预期特朗普会在今年大选中获胜。若特朗普上台，其政策支持加大开采页岩油气，可能导致未来美国干气产量上行，偏利空气价。需求端，截至8月7日当周，EIA美国天然气总需求为105.8Bcf/日，高于去年同期的103.2Bcf/日，较上期环比+3.8Bcf/日。 综合来看，上周HH需求修复，供应小幅下降，累库幅度放缓，基本面边际转好。在欧洲市场大涨的背景下，HH也跟随出现较明显上涨。考虑到前期HH价格已跌破部分油气公司生产成本，继续下行空间不大。往后HH能否持续上涨主要取决于美国高温的变化。 2.1价格表现 图表15：天然气基准价（美元/MMBtu）图表16：HH月差：1-2（美元/mmbtu） 154.0000 133.0000 11 2.0000 9 71.0000 50.0000 1.00 0.50 0.00 -0.50 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -1.00 欧洲基准TTF亚洲JKM美国HH（右轴） 20202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表17：HH月差：1-12（欧元/MWH）图表18：HH基差（欧元/MWH） 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -2.00 2020202120222023202420202021202220232024 2.2基本面情况 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表19：美国天然气库存（Bcf）图表20：美国干气产量及活跃钻机数 5000 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 美国干气产量美国天然气活跃钻机数 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表21：美国天然气总需求（cf/d）图表22：美国天然气工业需求（cf/d） 140000 120000 100000 80000 60000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 40000 27000 22000 17000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 12000 2020202120222023202420202021202