天然气周度报告：高温驱动发电需求上升，欧亚气价企稳反弹

全球商品研究·天然气 周度报告 高温驱动发电需求上升，欧亚气价企稳反弹 兴证期货.研究咨询部林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903王其强 内容提要 行情回顾 2024年7月22日星期一 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇 从业资格编号：F03121615俞秉甫 从业资格编号：F03123867 联系人俞秉甫 邮箱：yubf@xzfutures.com 上周欧亚市场在前期大幅下跌后，企稳反弹。美国市 场在需求走弱的压力下出现下跌。截至7月19日，TTF收于32.170欧元/MWH,周度+1.42%；HH收于2.128美元 /mmbtu，周度-8.63%；JKM收于12.263美元/mmbtu，周度 +4.86%。 核心观点 欧洲市场延续供需双弱的格局，近期供应端的矛盾逐渐缓解，市场交易重点逐步回归需求侧，即重点关注气温变化及发电替代逻辑。需求角度，欧洲疲软的经济以及俄乌冲突后能源格局的重塑使得工业需求疲软，短期夏季高温对发电需求有一定支撑，但风电等可再生能源的上升对气电形成压制。短期若无极端天气，需求上行空间有限。此外，高库存也对气价上行造成压力。预计短期TTF维持偏弱震荡格局，重点关注气温变化。 上周美国市场需求端的走弱驱动HH下跌，当周美国延续高库存和高供应的格局，若短期美国国内消费及LNG出口无法继续维持偏强走势，HH有进一步下行的可能。 上周JKM企稳反弹逻辑与TTF相似，欧亚市场在夏季高温背景下，需求有所好转。且近期JKM走势较TTF偏强，亚欧价差进一步加大。亚洲市场基本面数据公布较为滞后，仅从已发布的最新一期数据来看，当前亚洲市场供需矛盾 不大。日本尽管库存偏低，但其低迷的消费无法提振价格。韩国市场库存较为健康，且LNG进口需求低迷。国内市场供应充足，无论是自产气还是进口管道气，其流量皆处于历史高位，当下暂无明显短缺的担忧。 风险提示 供应突发事件；夏季异常气温。 1、欧洲市场 上周TTF企稳反弹，夏季高温驱动发电需求改善，但高库存对上行空间形成压制。截至7 月19日，TTF收于32.170欧元/MWH,周度+1.42%。 库存端，截至7月19日，欧洲整体库存为934.14Twh，库容率为82.25%，环比上周 +1.71%，较往年同期相比，当前库存率较为健康，高于历史季节性水平，库存端偏利空气价。供应端，上周欧洲总供应较前一期基本持平，市场暂无检修及停产的担忧。需求端，上周欧洲总表需环比+28.63%,上涨驱动主要源于季节性，高温驱动发电制冷需求上升，但同往年季节性相比，当前需求仍然偏低。欧洲延续自2020年俄乌冲突后，通过减少天然气消费来应对俄气供应减少所带来的冲击。 综合来看，欧洲市场延续供需双弱的格局，近期供应端的矛盾逐渐缓解，市场交易重点逐步回归需求侧，即重点关注气温变化及发电替代逻辑。需求角度，欧洲疲软的经济以及俄乌冲突后能源格局的重塑使得工业需求疲软，短期夏季高温对发电需求有一定支撑，但风电等可再生能源的上升对气电形成压制。短期若无极端天气，需求上行空间有限。此外，高库存也对气价上行造成压力。预计短期TTF维持偏弱震荡格局，重点关注气温变化。 图表1：天然气基准价（美元/MMBtu）图表2：TTF月差：1-2（欧元/MWH） 50 40 30 20 10 0 19/2/620/2/621/2/622/2/6 欧洲基准TTF美国HH 23/2/624/2/6 亚洲JKM 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 -5.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 20202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表3：TTF月差：1-12（欧元/MWH）图表4：TTF基差（欧元/MWH） 50.00 30.00 10.00 -10.00 -30.00 -50.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -30.00 2020202120222023202420202021202220232024 1.1基本面情况 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表5：欧洲天然气库存（Twh）图表6：欧洲天然气总供应MA7（Mcm/d） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.60 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表7：欧洲天然气总表需（Mcm/d）图表8：欧洲天然气自产量（Mcm/d） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.20 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表9：俄罗斯管道气进口量（Mcm/d）图表10：非俄管道气进口量（Mcm/d） 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 0.20 0.15 0.10 0.05 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.00 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表11：欧洲LNG进口量（Mcm/d）图表12：德国天然气发电用量 0.55 0.45 0.35 0.25 0.15 0.05 -0.05 15000 10000 5000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表13：法国天然气发电用量图表14：意大利天然气发电用量 10000 8000 6000 4000 2000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 25000 20000 15000 10000 5000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2、美国市场 上周HH震荡下行，高库存高供应背景下，需求转弱是下行的主要因素。截至7月19日，HH收于2.128美元/mmbtu，周度-8.63%。供应端，截至7月17日当周，EIA美国天然气总供应108.4Bcf/日，高于去年同期的107.6Bcf/日，较上期环比-0.4Bcf/日。尽管当前美国自产干气产量处于历史高位，但伴随自去年中旬以来天然气活跃钻机数的持续下滑，预计未来美国自产气增量有限。需求端，截至7月17日当周，EIA美国天然气总需求为103.1Bcf/日，低于去年同期的103.8Bcf/日，较上期环比+0.5Bcf/日。参考高频彭博数据，上周美国市场需求下滑明显，工业、发电及居民需求均出现环比走弱。 综合来看，上周美国市场需求端的走弱驱动HH下跌，当周美国延续高库存和高供应的格局，若短期美国国内消费及LNG出口无法继续维持偏强走势，HH有进一步下行的可能。 2.1价格表现 图表15：天然气基准价（美元/MMBtu）图表16：HH月差：1-2（美元/mmbtu） 50 40 30 20 10 0 19/2/620/2/621/2/622/2/623/2/624/2/6 1.00 0.50 0.00 -0.50 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -1.00 欧洲基准TTF美国HH亚洲JKM 20202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表17：HH月差：1-12（欧元/MWH）图表18：HH基差（欧元/MWH） 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -2.00 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2.2基本面情况 图表19：美国天然气库存（Bcf）图表20：美国干气产量及活跃钻机数 5000 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 美国干气产量美国天然气活跃钻机数 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表21：美国天然气总需求（cf/d）图表22：美国天然气工业需求（cf/d） 140000 120000 100000 80000 60000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 40000 27000 22000 17000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 12000 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表23：美国天然气发电需求（cf/d）图表24：美国天然气居民需求（cf/d） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 80000 60000 40000 20000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 2020202120222023202420202021202220232024 数