天然气周度报告：俄乌紧张局势持续，欧洲气价偏强运行

全球商品研究·天然气 周度报告 俄乌紧张局势持续，欧洲气价偏强运行 兴证期货.研究咨询部林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903王其强 内容提要 行情回顾 2024年8月19日星期一 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇 从业资格编号：F03121615俞秉甫 从业资格编号：F03123867 联系人俞秉甫 邮箱：yubf@xzfutures.com 上周国际天然气价格在前期因俄乌局势冲高后出现回 调，但整体价格仍然偏强。截至8月16日，TTF收于 39.644欧元/MWH,周度-1.86%；HH收于2.123美元/mmbtu，周度-0.93%；JKM收于12.867美元/mmbtu，周度-6.83%。 核心观点 上周TTF仍然受到地缘局势影响，整体偏强运行，回调幅度不明显。从基本面角度看，当下欧洲的高库存利空气价，同时俄罗斯至欧洲的管道气流量未出现明显下滑。考虑到稍显疲软的基本面，若未来俄乌冲突无进一步升级，TTF价格存在进一步回调的可能。上周JKM跟随TTF出现回调，但JKM较TTF表现偏弱，JKM较TTF溢价继续收窄。亚欧市场的差别主要源于俄乌冲突对欧洲市场的影响更为直接。 上周美国市场供需双降，库存超预期减少，基本面边际转好。考虑到HH绝对价格偏低，前期HH价格已跌破部分油气公司生产成本，供应端开始出现下降迹象，未来HH继续下行空间不大。往后HH能否持续上涨主要取决于美国气温变化。 风险提示 地缘局势；夏季异常气温。 1 1、欧洲市场 近期欧洲气价因俄乌局势影响，偏强运行。尽管上周市场出现小幅回调，但当前价格仍处于年初至今的高位。乌克兰军队进入俄罗斯库尔斯克州并控制了俄罗斯边境城镇苏扎附近的重要欧洲天然气进气点。苏扎是俄罗斯管道天然气通过乌克兰进入欧洲大陆的唯一剩余天然气进气点，其他最主要的俄罗斯管道天然气入口点Sokhranovka于2022年5月起停止使用。截至8月16日，TTF收于39.644欧元/MWH,周度-1.86%。 基本面角度，库存端，截至8月16日，欧洲整体库存为1013.98Twh，库容率为89.05%，环比上周+1.90%，较往年同期相比，当前库存率较为健康，高于历史季节性水平，库存端偏利空气价。供应端，上周欧洲总供应小幅上升，尽管自产气小幅下滑但进口LNG环比上升带动总供应上移。虽然市场炒作俄乌局势，但从实际流量看，俄罗斯至欧洲的管道气流量暂无明显下滑。需求端，上周欧洲总表需小幅走强，夏季高温驱动主要地区发电需求上升，但同往年季节性相比，当前总需求仍然偏低。欧洲延续自2020年俄乌冲突后，通过减少天然气消费来应对俄气供应减少所带来的冲击。 综合来看，上周TTF仍然受到地缘局势影响，整体偏强运行，回调幅度不明显。从基本面角度看，当下欧洲的高库存利空气价，同时俄罗斯至欧洲的管道气流量未出现明显下滑。考虑到稍显疲软的基本面，若未来俄乌冲突无进一步升级，TTF价格存在进一步回调的可能。 图表1：天然气基准价（美元/MMBtu）图表2：TTF月差：1-2（欧元/MWH） 3.5000 14 3.0000 122.5000 102.0000 81.5000 61.0000 5.00 3.00 1.00 -1.00 -3.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -5.00 欧洲基准TTF亚洲JKM美国HH 20202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表3：TTF月差：1-12（欧元/MWH）图表4：TTF基差（欧元/MWH） 50.00 30.00 10.00 -10.00 -30.00 -50.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -30.00 2020202120222023202420202021202220232024 1.1基本面情况 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表5：欧洲天然气库存（Twh）图表6：欧洲天然气总供应MA7（Mcm/d） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.60 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表7：欧洲天然气总表需MA7（Mcm/d）图表8：欧洲天然气自产量（Mcm/d） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.20 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表9：俄罗斯管道气进口量（Mcm/d）图表10：非俄管道气进口量（Mcm/d） 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 0.20 0.15 0.10 0.05 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 0.00 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表11：欧洲LNG进口量（Mcm/d）图表12：德国天然气发电用量 0.55 0.45 0.35 0.25 0.15 0.05 -0.05 15000 10000 5000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表13：法国天然气发电用量图表14：意大利天然气发电用量 10000 8000 6000 4000 2000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 25000 20000 15000 10000 5000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2、美国市场 上周美国天然气库存超预期去库，基本面边际转好，但总库存仍较5年均值高13%。截至8月16日，HH收于2.123美元/mmbtu，周度-0.93%。 库存端，截至8月9日，美国总库存为3264Bcf，较上期超预期减少6Bcf，但较5年均值高13%。供应端，截至8月14日当周，EIA美国天然气总供应107.8Bcf/日，低于去年同期的108.9Bcf/日，较上期环比-2.0Bcf/日。上周美国天然气活跃钻机增加1台。尽管当前美国自产干气产量处于历史高位，但伴随自去年中旬以来天然气活跃钻机数的持续下滑，预计短期美国自产气增量有限。但需注意，市场可能提前预期特朗普会在今年大选中获胜。若特朗普上台，其政策支持加大开采页岩油气，可能导致未来美国干气产量上行，偏利空气价。需求端，截至8月14日当周，EIA美国天然气总需求为99.2Bcf/日，低于去年同期的103.8Bcf/日，较上期环比-6.7Bcf/日。近期美国气温转凉，夏季发电需求转弱。 综合来看，上周美国市场供需双降，库存超预期减少，基本面边际转好。考虑到HH绝对价格偏低，前期HH价格已跌破部分油气公司生产成本，供应端开始出现下降迹象，未来HH继续下行空间不大。往后HH能否持续上涨主要取决于美国气温变化。 2.1价格表现 图表15：天然气基准价（美元/MMBtu）图表16：HH月差：1-2（美元/mmbtu） 3.5000 14 3.0000 122.5000 102.0000 81.5000 61.0000 1.00 0.50 0.00 -0.50 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -1.00 欧洲基准TTF亚洲JKM美国HH 20202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表17：HH月差：1-12（欧元/MWH）图表18：HH基差（欧元/MWH） 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 1/1 -2.00 2020202120222023202420202021202220232024 2.2基本面情况 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表19：美国天然气库存（Bcf）图表20：美国干气产量及活跃钻机数 5000 4000 3000 2000 1000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 250 200 150 100 50 0 20202021202220232024 美国干气产量美国天然气活跃钻机数 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表21：美国天然气总需求（cf/d）图表22：美国天然气工业需求（cf/d） 140000 120000 100000 80000 60000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 40000 27000 22000 17000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 12000 2020202120222023202420202021202220232024 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 图表23：美国天然气发电需求（cf/d）图表24：美国天然气居民需求（cf/d） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 80000 60000 40000 20000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1