2024年7月经济数据点评：稳增长抓手亟需从投资转向消费

宏观经济研究：稳增长需从投资转向消费

1. 生产：实际动能有所回落，结构分化依旧显著

• 2024年7月工业增加值：同比增长5.1%，环比动能回落至季节性下沿，低于往年水平。
• 制造业细分行业：整体上游材料制造业（除建筑链外）强于中游设备制造、强于下游消费制造，表征最终需求仍然较弱。
• 具体细分：
  • 上游材料（除建筑链外）：强于中游设备制造、强于下游消费制造。
  • 中游电子设备：景气回升与国内消费电子零售的景气提升和出口方面电子设备的高增速相关。
  • 运输设备：景气较强与基建投资中交运一项较有韧性相关。

2. 投资：设备购置投资增速回落

• 7月固定资产投资：同比增长1.9%，环比弱于季节性。
• 制造业投资：环比弱于季节性水平，落后低效产能较多的电气机械和汽车投资增速放缓。
• 房地产投资：同比降幅略有扩大，销售同比有所回升。
• 基建投资：同比增速回落，但广义基建投资韧性较强，主要贡献来自电力、交通、水利等项目，公共设施投资是主要拖累。
• 设备购置投资：环比动能低于季节性，需政策加力支撑。

3. 消费：基数效应下同比读数暂时回升

• 2024年7月社会消费品零售总额：当月同比增速2.7%，剔除季节性后，社零增速逐渐逼近区间下沿，反映实际动能转弱。
• 具体细分：
  • 餐饮收入：环比动能低于历史同期，反映暑期出行消费热度不高。
  • 商品消费：环比在近三年平均水平，略高于2023年，主要由于基数效应。
  • 可选消费：增速回升较多，主要在基数下降的影响下。

4. 稳增长抓手亟需从投资转向消费

• 2024年上半年GDP：同比增长5%，若要实现全年5%左右的目标，需下半年经济动能环比明显增强。
• 财政资金投向变化：下半年经济动能环比回升主要依赖财政资金投向居民消费需求。
• 基建投资：广义基建与狭义基建增速差距加大，基建投资越来越难以作为稳增长的抓手。
• 以旧换新政策：3000亿超长期特别国债用于支持“两新”政策，可能带来6000-8000亿的大宗耐用消费品支出，乘数效应高于制造业和基建投资。

风险提示

• 经济内生动力恢复不及预期。
• 中美贸易摩擦加剧。