国君宏观|稳增长抓手亟需从投资转向消费

生产

• 2024年7月工业增加值同比增长5.1%，环比动能回落至季节性下沿，低于往年水平。
• 制造业内部结构分化显著：上游材料制造业强于中游设备制造，强于下游消费制造。

投资

• 7月固定资产投资同比增长1.9%，环比回落1.7%，弱于季节性。
• 制造业投资环比弱于季节性，电气机械和汽车投资增速放缓。
• 基建投资中电力、交运、水利韧性，公共设施是主要拖累。
• 设备购置投资环比动能超季节性回落，关注3000亿国债用于设备更新部分的落地效果。

消费

• 7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，剔除季节性后逐步逼近疫情后区间下沿。
• 餐饮环比动能低于历史同期，暑期出行热度或不及预期。
• 商品环比略高于2023年，可选消费中家电和汽车增速回升，但主要受基数下降影响。
• 以旧换新政策效果待观察，汽车和家电补贴可能带来6000-8000亿消费品支出。

下半年经济展望

• 若要实现5%左右增速，下半年环比动能需明显走强。
• 财政资金投向变化是关键：基建投资难以持续，超长期特别国债支持消费品以旧换新乘数效应可能更大。
• 3000亿特别国债补贴汽车和家电可能带来总额6000-8000亿消费品支出，乘数效应高于制造业和基建投资。

风险提示

• 经济内生动力恢复不及预期。
• 中美贸易摩擦加剧。