2024年7月经济数据点评：消费向左投资向右，后续走势如何？

2024年08月15日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 消费向左投资向右，后续走势如何？ ——2024年7月经济数据点评 摘要 工业增加值同比继续走低，装备制造业起到“压舱石”作用。1-7月，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，较1-6月增速回落0.1个百分点，7月单月， 全国规上工业增加值同比增长5.1%，增速较6月回落0.2个百分点，或在一定程度上受极端天气扰动，但国内生产供应总体保持稳定。41个大类行业中有33个行业增加值保持同比增长，比上月少2个行业；619种产品中有367 种产品产量同比增长，较上月减少了2个产品。随着一系列增量财政、产业、货币政策落地见效，市场需求有望企稳回升，从而带动企业生产改善。 狭义基建投资增速走低较多，水利投资增速继续抬升。1-7月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.6%，增速较1-6月回落0.3个百分点，略低于 市场预期。狭义基建投资同比增长4.9%，增速下滑0.5个百分点，而其中水利管理业投资同比涨幅扩大1.5个百分点至28.9%。7月单月，狭义基建投资同比增长2%，增速较6月走低约2.6个百分点。从高频数据看，8月初石油沥青装置开工率仍在低位。未来随着财政政策加快形成实物工作量，加之基数走低，预计全年广义基建投资增速温和回升至8.5%左右，但短期受天气影响或将延续弱势。 房地产投资同比降幅小幅扩大，新开工同比降幅收敛。1-7月，全国房地产开发投资同比下降10.2%，降幅较1-6月扩大0.1个百分点。7月单月，房地产 开发投资同比下降10.8%，较6月同比降幅扩大0.7个百分点，房屋施工面积、房屋新开工面积、房屋竣工面积降幅均收敛，商品房销售面积和销售额同比降幅均扩大，或主要受基数波动影响。受高温天气、政策效应减弱等因素影响，地产销售延续低位波动态势，但随着中央密集表态稳地产、地产优化政策效应持续释放，房地产开发投资增速有望逐步企稳。 制造业投资增速温和放缓，高技术产业投资延续高增长。1-7月，制造业投资增长9.3%，增速较1-6月放缓0.2个百分点，13个主要行业中，有6个行业 增速较1-6月回升，另外7个行业增速下滑，高技术产业投资同比增长10.4%， 增速较前值回落0.2个百分点。7月单月，制造业投资增长8.3%，增速较6 月回落0.94个百分点。预计超长期特别国债等政策将持续支撑制造业投资，但外需波动或形成一些扰动，加之基数走高，后续制造业投资增速或在高位温和回落，但仍将持续支撑国内投资。 社消增速有所加快，促消费政策效果初现。1-7月，社消总额同比增长3.5%，增速较1-6月下滑0.2个百分点，7月单月，社消总额同比增长2.7%，增速较 6月上升0.7个百分点。主要受基数走低、暑期旅游旺季消费以及前期促消费政策效应显现带动。其中，汽车类零售同比降幅收窄，升级类商品增速走势不一，部分地产链零售增速回升，大部分基本生活类零售增速回升。后续政策着力点更多转向促消费，加力支持地方实施消费品以旧换新，尤其是汽车、家电等大宗消费领域，社消增速有望逐步企稳回升。 风险提示：国内政策节奏不及预期，海外经济超预期波动。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.直接融资支撑社融，人民币贷款偏弱— —7月社融数据点评(2024-08-14) 2.通胀超预期回升，背后结构性分化—— 7月通胀数据点评(2024-08-11) 3.扩内需增新动力，全球资产价格波动加大(2024-08-11) 4.进、出口走势逆转，贸易顺差收敛—— 7月贸易数据点评(2024-08-08) 5.国内政策将更加给力，美日央行轮番登场(2024-08-02) 6.景气度季节性回落，期待新一轮政策加力——7月PMI数据点评 (2024-08-01) 7.超长期特别国债发力内需，海外经济起波澜(2024-07-26) 8.货币政策保持稳健，“特朗普交易”加速(2024-07-21) 9.新改革、新体制、新动能——三中全会公报解读(2024-07-21) 10.经济增速坚守5%，结构仍待优化——2024年上半年经济数据点评 (2024-07-15) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1工业增加值同比继续走低，装备制造业起到“压舱石”作用 工业增加值同比增速继续走低，其中装备制造业、高技术制造业增加值加快增长。2024年1-7月，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，较1-6月增速回落0.1个百分点，连续三个月下滑，企业生产活动总体保持平稳。采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和 供应业增加值分别增长2.8%、6.3%和5.7%，分别较1-6月增速升高0.4个百分点、下降 0.2和0.3个百分点，其中装备制造业增加值增长7.3%，高技术制造业增加值增长8.9%，分别比上月加快0.4和1.2个百分点，装备制造业继续发挥了“压舱石”作用。7月单月，全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，增速较6月回落0.2个百分点，小幅低于市场预期。其中采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值分别同比增长4.6%、5.3%和4.0%，增速分别上升0.2个百分点、下降0.2、0.8个百分点。7月规上工业增加值增速小幅回落，或在一定程度上受极端天气扰动，但国内生产供应总体保持稳定。分行业看，7月份，41个大类行业中有33个行业增加值保持同比增长，比上月减少2个行业。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、有色金属冶炼及压延加工业、金属制品业同比增长较快，分别实现14.3%、12.7%、9.4%、9.3%的增速，而非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业同比分别下降2.9%、1.5%。边际上，计算机、通信和其他电子设备制造业、金属制品业、食品制造业、石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业等增加值同比增速均较6月回升，黑色金属冶炼和压延加工业、医药制造业、酒、饮料和精制茶制造业等增加值同比增速回落较多。分产品看，7月份，规模以上工业619种产品中有367种产品产量同比增长，较上月减少了2个产品。其中发电设备同比增长较快，为86%，增速较6月上升47.8个百分点，或主要因为“迎峰度夏”使得发电设备需求增加，新能源汽车、集成电路、工业机器人的产量同比增速均在10%以上，相较6月份产量同比增速上升最快的是发电设备、集成电路、微型电子计算机等，增速下滑较多的有风电、粗钢、钢材等。钢材同比下降4.0%，降幅扩大3.2个百分点；水泥同比下降12.4%，降幅扩大1.7个百分点；十种有色金属同比增长8.2%，增速较6月升高0.7个百分点。7月业企业产品销售率为97.2%，同比下降0.5个百分点，较6月份上升2.7个百分点，需求有所改善，或主要受外需拉动。7月规模以上工业企业实现出口交货值12785亿元，同比名义增长6.4%，增速较上月升高2.6个百分点。 在传统工业淡季、极端天气频发、市场需求仍较不足情况下，2024年7月制造业采购 经理人指数较6月下滑0.1个百分点至49.4%，持平市场预期，边际下滑符合季节性走势， 但连续三个月位于收缩区间。7月新订单指数为49.3%，低于上月0.2个百分点，连续三个月收缩；生产指数较上月下降0.5个百分点至50.1%，连续三个月走低，但仍保持在扩张区间。7月，中共中央政治局会议强调，宏观政策要持续用力、更加给力，要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。随着一系列增量财政、产业、货币政策落地见效，市场需求有望企稳回升，从而带动企业生产改善。 图1：高技术产业增加值增速回升图2：三大门类增加值增速走势分化 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2狭义基建投资增速走低较多，水利投资增速继续抬升 2024年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）287611亿元，同比增长3.6%，增 速较1-6月回落0.3个百分点，略低于市场预期。其中，民间固定资产投资147139亿元， 与去年同期持平，增速较1-6月回落0.1个百分点。分产业看，第一产业投资5367亿元，同比增长3.3%；第二产业投资98451亿元，增长12.5%；第三产业投资183793亿元，下降0.7%。第一产业增速较前值上升，第二、三产业增速较前值下降，第三产业投资累计同比连续两个月下降。分地区看，东部地区投资同比增长3.2%，中部地区投资增长4.5%，西部地区投资增长0.3%，东北地区投资增长2.6%，仅中部地区投资增速较1-6月上升，东部、西部和东北地区投资增速均下滑。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.17%，增速由上月上涨转为下降。 狭义基建投资同比增速继续走低，水利投资或是主要支撑项。1-7月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长4.9%，增速下滑0.5个百分点，主要还是受到极端强降水和高温天气制约了建筑施工等因素的影响，仍高于整体固定资产投资增速1.3 个百分点。1-7月广义基建投资同比增长约8.14%，增速较1-6月回升约0.44个百分点。其中，公共设施管理业投资同比下降4.7%，降幅较1-6月扩大0.2个点，道路运输业投资同比降幅扩大1个百分点至-2%，然而铁路运输业、水利管理业投资仍实现高增长，分别增长17.2%、28.9%，铁路运输业投资涨幅收敛1.3个百分点，水利管理业投资涨幅扩大1.5个 百分点。为积极应对目前严峻复杂的防汛抗洪救灾形势，8月6日财政部会同水利部下达中 央财政水利救灾资金6.49亿元，支持辽宁、吉林、黑龙江、安徽、福建、山东、河南、湖 北、湖南、广西、重庆、四川、陕西、甘肃等14省（自治区、直辖市）做好台风、洪涝水 利防汛救灾相关工作，水利相关投资有望延续快速增长。7月单月，基础设施投资（不含电力）同比增长2%，增速较6月走低约2.6个百分点，广义基建投资同比增长10.7%，增速较6月回升约0.56个百分点，广义基建增速与狭义基建增速走势继续分化，或与近月来公用事业调价、企业利润改善，以及“迎峰度夏”能源保障需求升高有关，而狭义基建投资增速走低，或与地方专项债发行节奏缓慢有关。截至7月末地方专项债发行总额约17749亿元，占全年发行进度约45.5%，发行进度慢于去年同期的65.7%，但8月份发行量或有明显增加，截至8月15日，地方政府新增专项债发行已达2982亿元，净融资额远超7月。从石油沥 青开工的高频数据看，截至8月7日，8月初石油沥青装置开工率仍在低位，当周仅26.4%，远低于去年8月均值44.94%。未来随着超长期特别国债、中央预算内投资、地方政府专项债券以及2023年政府增发国债等项目建设加快推进、加快形成实物工作量，政府投资带动放大效应将持续释放，加之基数走低，预计全年广义基建投资增速温和回升至8.5%左右，但短期受天气影响或将延续弱势。 图3：狭义基建投资增速回落图4：1-6月专项债发行速度偏慢 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3房地产投资同比降幅小幅扩大，新开工同比降幅收敛 房地产开发投资同比降幅扩大，新开工面积同比降幅继续收敛。1-7月，全国房地产开 发投资60877亿元，同比下降10.2%，降幅较1-6月扩大0.1个百分点，较整体固定资产投 资增速低13.8个百分点。其中，住宅投资46230亿元，下降10.6%，降幅扩大0.2个百分 点。房地产开发数据中，房屋施工面积同比降幅扩大，而新开工面积同比降幅连续5个月收 敛。具体来看，1-7月，房地产开发企业房屋新开工面积下降23.2%，降幅收窄0.5个百分点，或与房企融资持续改善有关，但其中住宅新开工面积同