7月经济增长数据点评：消费重新成为稳增长主力军

宏观数据点评 / 消费重新成为稳增长主力军——7月经济增长数据点评 挖掘价值投资成长 / 2024年08月19日 【事项】 据国家统计局发布数据，2024年7月工业增加值同比增长5.1%，较6月低0.2个百分点；1-7月全国固定资产投资同比增长3.6%，较1-6月低0.3个百分点；7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，较6月份高0.7百分点。 【评论】 东方财富证券研究所 证券分析师：陈然 证书编号：S1160524060002 联系人：李嘉文 电话：021-23586458 相关研究 《降息预期临近——美联储7月 议息会议点评》 2024.08.01 《完成年内增速目标还需政策加力——6月经济增长数据点评》 2024.07.16 《物价指数继续处于低位——6月物价数据点评》 消费边际回暖，或为短期主要增长点，投资预计在四季度发力。7月份国内主要动能中，工业和投资同比增速边际下行，消费同比增速有所回升，但绝对值仍偏低。往后看，7月30日政治局会议重提年 内增速目标，反映决策层对国内经济增速保持较高要求。预计在当前稳增长压力加大的背景下，逆周期政策有望继续加大发力。具体方向上，政治局会议上提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，预计短期政策着力点在于提振消费，三季度有望延续本月的消费增速稳步上行，投资增速保持平稳这一趋势。投资整体发力需要等待利率进一步调整，四季度或为拐点，逐步形成消费和投资相互促进的双引擎驱动格局。 工业生产扩张仍在进行。7月份工业增加值同比增速保持在较高水 平，多数行业增加值和大部分产品产量保持增长。结构上看，新旧 动能分化明显，高端装备制造业在设备更新政策驱动下保持高增长，建筑业继续低迷。 三大投资全面放缓，静待负债端利率下调。制造业投资方面，设备 更新支撑作用延续，同时新能源、汽车等拥挤赛道投资降速，结构 有所优化。基建投资方面，地方基建投资偏审慎，专项债发行落后于往年同期，预计四季度为发力期。房地产投资方面，保交楼成为现阶段政策重心，房地产行业仍处于调整阶段。 社零环比重回正增长，消费对经济支撑作用增强。低基数和价格因 素是本月消费增速回升的重要原因，同时分行业看，必选消费修复 好于可选消费，反映居民消费意愿和消费能力有待进一步修复。此外，受房地产行业整体下行影响，相关消费将持续受到拖累。 【风险提示】 地缘政治冲突恶化风险 海外经济体衰退风险外溢 2024.07.11 《三中全会前瞻：重温历次三中全会，探索施政思路》 2024.07.09 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 正文目录 1.消费边际回暖，成为短期主要增长点3 2.工业增加值：工业生产扩张仍在进行3 3.投资：基建、制造业、房地产三大支柱投资增速边际回落5 3.1设备更新支撑作用延续，结构有所优化5 3.2年内专项债余额充足，基建回升空间较大6 3.3保交楼是房地产业核心目标7 4.消费：社零环比重回正增长，对经济支撑作用增强8 图表目录 图表1：供需两端主要动能边际下行3 图表2：工业增加值同比增速自2022年以来呈回升趋势4 图表3：7月主要工业产品产量同比增速（%）4 图表4：固定资产投资三大类5 图表5：1-7月细分行业制造业投资累计同比增速（%）6 图表6：石油沥青装置开工率（%）6 图表7：2024年专项债发行进度较慢7 图表8：住宅开发投资完成额加速下行7 图表9：商品房去化周期刷新历史高点7 图表10：商品房销售面积和销售额降幅较大8 图表11：各线城市二手房价格同步下行8 图表12：社零同比增速回升9 图表13：可选消费、耐用品消费下行9 2017 1.消费边际回暖，成为短期主要增长点 消费底部反弹，其余主要动能普遍回落，国内经济寻求增长极。7月份国内主要动能中，工业和投资同比增速边际下行，消费同比增速有所回升，但绝对值仍偏低。 2023年全年 2024年6月 2024年7月 12 8 4 0 -4 -8 -12 图表1：供需两端主要动能边际下行 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 政治局会议明确“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”要求，逆周期政策有望加大发力，短期消费将是政策主要着力点。7月30日政治局会议重提年内增速目标，反映决策层对国内经济增速保持较高要求。预计在当 前稳增长压力加大的背景下，逆周期政策有望继续加大发力。具体方向上，政治局会议上提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”，预计短期政策着力点在于提振消费，三季度有望延续本月的消费增速稳步上行，投资增速保持平稳这一趋势。 投资整体发力需要等待利率进一步调整，四季度或为拐点。当前负债端利率偏高使得固定资产投资盈利性受损，地方政府和民间投资意愿偏弱，高度依赖重大项目投资支撑。1-7月份，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长7.6%，拉动全部投资增长4.1个百分点，贡献率超过100%。预计四季度随 着美联储的降息周期开启，国内利率大概率同步调整，投资具备更大发力空间，有望形成消费和投资双引擎驱动格局。 2.工业增加值：工业生产扩张仍在进行 工业增加值同比增速保持在较高水平，多数行业增加值和大部分产品产量保持增长。7月份工业增加值同比增长5.1%，增速较6月低0.2个百分点。分三大门类看，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别同比增长4.6%、5.3%、4.0%，较6月份变化+0.2、-0.2、-0.8个百分点。分行业和产品看，大部分产品产量保持增长。41个大类行业中有33个行业增 2017 加值保持同比增长，占比80.5%；分产品看，统计的597种产品中有354种产品产量同比增长，占比59.3%。 工业增加值:当月同比 20 制造业 采矿业 电力、热力、燃气及水生产和供应业 15 10 5 0 -5 图表2：工业增加值同比增速自2022年以来呈回升趋势 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年7月 新旧动能分化明显，高端装备制造业在设备更新政策驱动下保持高增长，建筑业继续低迷。7月份，规模以上装备制造业增加值同比增长7.3%，较6月份高0.4个百分点，拉动规模以上工业增长2.4个百分点，贡献率为47.9%。其中，航空航天器及设备制造业、电子及通信设备制造业、计算机及办公设备制造业等高端装备行业增加值同比增长18.1%、13.1%、11.0%，较6月高 8.8、2.1和6.8个百分点。但另一方面，水泥、粗钢、生铁、平板玻璃、钢材等建筑材料产量同比负增长，反映建筑行业实物工作量偏少。 产量:当月同比(%) 100 80 60 40 20 0 -20 图表3：7月主要工业产品产量同比增速（%） 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年7月 2017 3.投资：基建、制造业、房地产三大支柱投资增速边际回落 2024年1-7月全国固定资产投资同比增长3.6%，较1-6月份低0.3个百 分点。三大支柱中，制造业投资同比增长9.3%，增速较1-6月份低0.2个百 分点；不含电力的基础设施投资同比增长4.9%，增速较1-6月份低0.5个百 固定资产投资完成额:累计同比 制造业 25 基础设施 房地产开发投资完成额 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 分点；房地产投资同比下降10.2%，降幅较1-6月份扩大0.1个百分点。图表4：固定资产投资三大类 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2024年7月 3.1设备更新支撑作用延续，结构有所优化 大规模设备更新政策稳步实施，设备工器具购置投资和高技术产业投资较快增长。1-7月，制造业设备工器具购置投资同比增长17.0%，对全部投资增长的贡献率为60.7%；制造业技改投资增长10.9%，增速较制造业投资整体 高1.6个百分点；高技术制造业投资同比增长9.7%，增速较制造业投资整体高0.4个百分点。 电气机械及器材制造业、汽车制造业投资明显降速，新动能结构优化。1-7月电气机械及器材制造业（主要包括新能源产业链相关的电机设备、电池等）、汽车制造业投资同比增长1.4%、5.0%，较2023年同期低37.7、14.2个 百分点，位于全部制造业投资后两位。新能源和汽车是过去一段时期设备更新改造的重要发力点，今年以来这两个行业的投资增速在高基数下持续放缓，取而代之的是食品加工制造业、金属冶炼制造业等行业投资增速回升。 2017 固定资产投资完成额:累计同比(%) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2024-072023-07 图表5：1-7月细分行业制造业投资累计同比增速（%） 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 3.2地方基建投资偏审慎，预计四季度为发力期 基建尚未形成充足实物工作量。2024年7月份，国内石油沥青装置开工率25.82%，处于近十年同期低点。同时，根据上文结论，水泥、粗钢、生铁、平板玻璃、钢材等建筑材料产量同比负增长，也映射基建项目实物工作量较 80 2016年 2021年 2017年 2022年 2018年 2023年 2019年 2024年 2020年 70 60 50 40 30 20 10 0 少，基建投资缺乏动能。图表6：石油沥青装置开工率（%） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截止2024年6月 专项债发行进度落后于往年同期，后续发力空间较大。据Choice数据统计，2024年1-7月，国内新增专项债发行规模约17000亿元，较2023年同期 少增8000亿元。截止7月末，新增专项债占全年发行限额3.9万亿元的43.4%，进度落后于历史同期。专项债是基建项目的重要资金来源，其发行进 2017 度较慢严重拖累基建增速，背后的根源在于地方缺乏优质项目，在今年化债背景下地方基建投资偏审慎。往后看，预计下半年随着美联储进入降息周期，我国货币政策空间逐步打开，地方专项债成本压力有望得到缓解，投资项目的收益提升，同时伴随着剩余专项债资金的持续释放，基建增速有望回升。 2019-2024年专项债发行进度 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1月 9月 2月 10月 3月 11月 4月 12月 5月 Q1 6月 Q2 7月 Q3 8月 图表7：2024年专项债发行进度较慢 资料来源：Choice债券板块，东方财富证券研究所 3.3保交楼是房地产业核心目标 2024年1-7月城镇房地产开发投资完成额同比增长-10.2%，较1-6月低 0.1个百分点。其中，住宅同比增长-10.6%，较1-6月低0.2个百分点；办公楼同比增长-5.7%，较1-6月低0.1个百分点；商业营业用房同比增长-12.8%，较1-6月高0.4个百分点。 60 40 城镇房地产开发投资完成额:累计同比 房地产开发投资完成额：住宅：累计同比房地产开发投资完成额：办公楼：累计同比 房地产开发投资完成额：商业营业用房：累计同比 20 0 -20 -40 80000 商品