继峰股份（603997）：乘用车座椅业务增长迅速，加速产业布局向全球龙头转型
投资要点
1. 业绩点评
- 2024年上半年业绩：公司实现营收110.06亿元，同比增长5%；归母净利润0.53亿元，同比下降36%。
- 分部业绩：
- 继峰分部：营收24.84亿元，同比增长52%；归母净利润0.97亿元，同比增长14%。
- 格拉默：营收86.25亿元，同比下降3%；归母净利润-0.35亿元，去年同期为-0.02亿元。
2. 业务增长
- 乘用车座椅：上半年交付8.9万套，销售收入8.97亿元，同比增长731%；归母净利润-0.23亿元，亏损同比收窄。
- 出风口：销售收入1.66亿元，同比增长75%；在手定点约70个。
- 车载冰箱：开始贡献收入，销售收入0.22亿元；在手定点7个。
3. 格拉默整合
- 整合进展：欧洲区销售收入5.61亿欧元，同比下降12%；乘用车、商用车业务分别下降5%和20%。
- 整合措施：优化产能布局，降低固定成本，加强供应链管理，精简流程。
4. 毛利率与费用
- 毛利率：2024年上半年毛利率为14.52%，同比提高0.32个百分点。
- 费用率：期间费用率为13.70%，同比增加0.74个百分点；管理费用率短期受格拉默整合和新业务投入拖累，财务费用率因国内低成本银行贷款置换高成本欧元贷款而下降。
5. 产业布局
- 乘用车座椅：获得多个项目定点，截至7月末累计在手定点18个，生命周期总销售额840亿元-887亿元。
- 全球产能布局：国内合肥、常州基地已投产，宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖基地建设中；计划携手格拉默扩展至欧洲、东南亚。
6. 投资建议
- 盈利预测：调整2024-2026年归母净利润预测分别为3.09亿元、8.38亿元、11.34亿元，对应EPS分别为0.24元、0.66元、0.90元。
- 评级：维持“买入”评级，当前股价对应PE分别为45X、17X、12X。
7. 风险提示
- 格拉默整合不及预期的风险。
- 全球汽车市场销量不及预期的风险。
- 汇率波动的风险。
盈利预测与估值简表
| 项目 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|------|-------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 主营业收入(百万元) | 16,832 | 17,967 | 21,571 | 24,699 | 30,403 | 35,266 |
| 同比增速(%) | 7 | 7 | 20 | 14 | 23 | 16 |
| 归母净利润(百万元) | 126 | -1,417 | 204 | 309 | 838 | 1,134 |
| 同比增速(%) | 149 | -1222 | 114 | 51 | 172 | 35 |
| 毛利率(%) | 14 | 13 | 15 | 15 | 15 | 15 |
| 每股盈利(元) | 0.10 | -1.12 | 0.16 | 0.24 | 0.66 | 0.90 |
| ROE(%) | 3 | -41 | 5 | 7 | 16 | 18 |
| PE(倍) | 111 | -10 | 69 | 45 | 17 | 12 |
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资产负债表
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