公司简评报告：乘用车座椅业务增长迅速，加速产业布局向全球龙头转型

公司研究 2024年08月15日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 继峰股份（603997）：乘用车座椅业务增长迅速，加速产业布局向全球龙头转型 ——公司简评报告 投资要点 数据日期 2024/08/15 润0.53亿元，同比-36%。其中继峰分部实现营收24.84亿元，同比+52%，归母净利润0.97 收盘价 11.03 亿元，同比+14%；格拉默实现营收86.25亿元，同比-3%，归母净利润-0.35亿元，去年同 总股本(万股) 126,608 期为-0.02亿元。 流通A股/B股(万股) 116,608/0 资产负债率(%) 71.27% 乘用车座椅、出风口、车载冰箱等战略性新兴业务增长迅速。（1）乘用车座椅：公司为新 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营收110.06亿元，同比+5%，归母净利 市净率(倍) 净资产收益率(加权) 12个月内最高/最低价 2.47 1.18 15.54/9.41 势力品牌配套的两个项目分别在去年上半年和今年4月实现量产，2024H1乘用车座椅产品交付8.9万套，销售收入达8.97亿元，同比+731%，归母净利润-0.23亿元，亏损同比收窄 （2）出风口：2024H1销售收入1.66亿元，同比+75%，EBIT实现盈利；在手定点达到70 个左右。（3）车载冰箱：2024H1开始贡献收入，销售收入0.22亿元；在手定点达到7个。 % 23-0823-1124-0224-05 14% 6 -1% -9% -16% -24% -31% -39% 相关研究 继峰股份沪深300 格拉默整合持续推进，短期盈利有所承压。据格拉默财报，2024H1欧洲区实现销售收入5.61亿欧元，同比-12%，乘用车、商用车业务同比-5%、-20%；美洲区实现销售收入3.27亿欧元，同比+3%，乘用车、商用车业务同比+3%、+1%；亚太区实现销售收入2.54亿欧 元，同比+3%，乘用车、商用车业务同比+7%、-4%。格拉默继续进行优化产能布局、降低固定成本、加强供应链管理、精简流程等措施，推进全球整合。 毛利率同比提升，格拉默整合、新业务投入等因素拖累管理费用率。2024H1公司毛利率为14.52%，同比+0.32pct。2024H1公司期间费用率为13.70%，同比+0.74pct，销售费用 率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.12pct、+1.26pct、+0.17pct、-0.57pct管理费用率短期受到格拉默整合以及乘用车座椅等新业务投入拖累，财务费用率则受益于 《继峰股份（603997）：乘用车座椅 逐步上量，获德国宝马定点全球战略取得突破——公司简评报告》2024.04.30 《继峰股份（603997）：全年业绩扭亏为盈，乘用车座椅新业务再下一城 ——公司简评报告》2024.02.01 《继峰股份（603997）：格拉默整合持续推进，乘用车座椅总成新业务逐步放量——公司简评报告》2023.11.01 公司以国内低成本银行贷款置换格拉默的高成本欧元贷款，利息成本有所下降。 乘用车座椅业务大单密集落地，加速产业布局，向全球龙头转型。今年以来公司乘用车座椅业务获得来自传统主机厂高端品牌、新能源汽车主机厂、头部主机厂、德国宝马等客户 的多个项目定点，截至7月末，累计在手定点达18个，生命周期总销售额达到840亿元-887亿元。同时，公司加速全球产能布局，国内合肥、常州基地已投产，宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖基地建设中，并计划携手格拉默将产能布局拓展至欧洲、东南亚。 投资建议：基于海外汽车市场销量预期、乘用车座椅业务已定点车型量产计划等调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润3.09亿元、8.38亿元、11.34亿元（原2024-2026年预测值为4.13亿元、8.89亿元、13.53亿元），对应EPS为0.24元、0.66元、0.90元 （原2024-2026年预测值为0.33元、0.70元、1.07元），按照2024年8月15日收盘价计算，对应PE为45X、17X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：格拉默整合不及预期的风险；全球汽车市场销量不及预期的风险；汇率波动的风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 16832 17967 21571 24699 30403 35266 同比增速(%) 7% 7% 20% 14% 23% 16% 归母净利润(百万元) 126 -1417 204 309 838 1134 同比增速(%) 149% -1222% 114% 51% 172% 35% 毛利率(%) 14% 13% 15% 15% 15% 15% 每股盈利(元) 0.10 -1.12 0.16 0.24 0.66 0.90 ROE(%) 3% -41% 5% 7% 16% 18% PE(倍) 111 -10 69 45 17 12 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年8月15日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,418 1,605 1,976 2,292 营业收入 21,571 24,699 30,403 35,266 应收票据及账款 4,392 4,678 5,759 6,680 营业成本 18,389 21,068 25,862 29,879 预付账款 141 170 209 243 营业税金及附加 55 63 78 91 其他应收款 84 97 120 139 销售费用 308 321 365 423 存货 1,819 2,356 2,892 3,341 管理费用 1,713 2,099 2,159 2,469 其他流动资产 287 361 444 515 研发费用 422 519 547 635 流动资产总计 8,141 9,268 11,400 13,210 财务费用 454 252 262 225 长期股权投资 10 14 18 22 其他经营损益 48 23 23 23 固定资产 4,478 4,356 4,323 4,368 投资收益 -1 -1 -1 -1 在建工程 630 1,100 1,037 841 公允价值变动损益 - - - - 无形资产 1,127 994 875 740 营业利润 286 384 1,130 1,535 长期待摊费用 28 14 - - 其他非经营损益 3 3 3 3 其他非流动资产 3,538 3,541 3,505 3,470 利润总额 289 387 1,133 1,538 非流动资产合计 9,811 10,019 9,759 9,440 所得税 81 79 231 313 资产总计 17,952 19,287 21,159 22,651 净利润 208 309 902 1,225 短期借款 2,428 3,022 2,443 1,391 少数股东损益 4 - 64 91 应付票据及账款 4,278 4,067 4,992 5,768 归属母公司股东净利润 204 309 838 1,134 其他流动负债 2,654 2,878 3,502 4,046 EBITDA 1,408 1,305 2,119 2,546 流动负债合计 9,360 9,968 10,937 11,204 NPOLAT 536 509 1,110 1,404 长期借款 2,657 3,075 3,075 3,075 EPS(元) 0.16 0.24 0.66 0.90 其他非流动负债 1,480 1,480 1,480 1,480 主要财务比率 非流动负债合计 4,137 4,555 4,555 4,555 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 13,496 14,523 15,492 15,759 成长能力 股本 1,161 1,161 1,161 1,161 营业收益率 1% 2% 4% 4% 资本公积 3,738 3,738 3,738 3,738 EBIT增长率 160% -14% 118% 26% 留存收益 -798 -490 349 1,483 EBITDA增长率 330% -7% 62% 20% 归属母公司权益 4,101 4,410 5,248 6,382 净利润增长率 114% 51% 172% 35% 少数股东权益 355 355 419 509 盈利能力 股东权益合计 4,456 4,764 5,667 6,892 毛利率 15% 15% 15% 15% 负债和股东权益合计 17,952 19,287 21,159 22,651 净利率 1% 1% 3% 3% 现金流量表 ROE 5% 7% 16% 18% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 1% 2% 4% 5% 税后经营利润 208 284 877 1,200 ROIC 6% 5% 10% 13% 折旧与摊销 665 665 724 782 估值倍数 财务费用 454 252 262 225 P/E 68 45 17 12 其他经营资金 152 -900 -178 -140 P/S 1 1 0 0 经营性现金净流量 1,479 300 1,685 2,067 P/B 3 3 3 2 投资性现金净流量 -1,222 -874 -474 -474 股息率 0% 0% 0% 0% 筹资性现金净流量 -281 761 -841 -1,277 EV/EBIT 28 32 14 11 现金流量净额 30 187 371 316 EV/EBITDA 15 16 9 7 EV/NOPLAT 39 40 18 13 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年8月15日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实