公司简评报告：乘用车座椅新业务实现量产，扩大全国产能布局

公司研究 2023年8月31日 公司简评 买入（维持） 报告原因：重大事项 证券分析师： 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 继峰股份（603997）：乘用车座椅新业务实现量产，扩大全国产能布局 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布半年报，2023H1实现营收104.36亿元，同比+24%，归母净利润0.82亿元同比扭亏，在扣除乘用车座椅费用0.61亿元、美洲地区产能调整费用0.32亿元、海外通胀 导致利息支出增加0.40亿元、汇兑损失0.05亿元等特殊事项后，公司实现归母净利润2.20亿元；2023Q2实现营收53.25亿元，同比+26%，归母净利润0.22亿元，同比扭亏，在扣除乘用车座椅费用0.40亿元、产能调整费用0.28亿元、海外通胀导致利息支出增加0.18亿元汇兑损失0.03亿元后，公司实现归母净利润1.11亿元。 毛利率改善显著，境外利率上升拖累短期财务费用率。公司2023H1毛利率14.20%，同比 数据日期 2023/8/31 收盘价 14.53 总股本(万股) 115,058 流通A股/B股(万股) 111678.64/0 资产负债率(%) 75.02% 市净率(倍) 4.35 净资产收益率(加权) 2.32% 12个月内最高/最低价 17.6/10.38 +3.00pct，其中格拉默毛利率12.23%，同比+2.67pct；2023Q2毛利率14.51%，同比 +4.27pct。2023H1期间费用率12.96%，同比+0.76pct，其中财务费用率同比+1.28pct，利息支出和汇兑损失增加导致财务费用率上升；2023Q2期间费用率13.49%，同比+2.12pct其中财务费用率同比+2.21pct。 相关研究 1.继峰股份（603997）：电动化浪潮重塑行业格局，格拉默赋能再造座椅龙头-公司深度报告 格拉默同比大幅减亏，降本增效措施持续推进。2023H1格拉默实现营收88.74亿元，同比 +20%，经营性EBIT、EBIT分别为2.03亿元、1.71亿元，同比扭亏，净利润-0.02亿元，同比大幅减亏。据格拉默财报，2023H1欧洲区、美洲区、亚太区实现营收6.40亿欧元、3.18亿欧元、2.46亿欧元，同比+11%、+0%、+39%，EBIT同比增加0.07亿欧元、0.09亿欧元0.16亿欧元，经营性EBIT同比增加0.11亿欧元、0.13亿欧元、0.15亿欧元。亚太区、欧洲区营收实现较好增长，美洲区营收同比持平，三大区域盈利水平同比均有所提升。格拉默持续推进P2P重组计划进行降本增效，美洲区盈利能力有望进一步改善。 乘用车座椅新业务实现量产，扩大全国产能布局。乘用车座椅总成单车金额较高、市场空间广阔，在国内市场车型迭代加快、座椅配置不断提升的行业趋势下，公司以响应速度、成本控制等优势成功把握国产替代机遇，站稳中高端乘用车座椅市场。2023H1公司乘用 车座椅业务首个项目量产，并新获奥迪、新能源汽车主机厂、一汽大众的3个定点项目，预计生命周期总金额分别为80-100亿元、58亿元、57亿元，实现在传统豪华车品牌和传统燃油车的订单突破，累计在手订单达到6个。产能方面，公司乘用车座椅合肥基地（一期建成投产，常州基地、宁波基地、长春基地、天津基地、北京基地等投入建设。 出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等新产品逐步突破。近年来隐藏式出风口、隐藏式门把手以简洁现代的外观和智能化的功能得到广泛应用，而随着新能源汽车的使用场景由出行 向工作、家庭、社交等不断拓展，车载冰箱开始由百万级豪华车型快速下探。公司拓展出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等新产品，其中出风口业务2021年底实现量产，2022年2023H1分别实现营收近9000万元、9500万元，延续高速增长。截至2023年6月底，公司出风口产品在手项目约40个，隐藏式门把手、车载冰箱产品已获得定点。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润3.89亿元、6.94亿元、11.22亿元，对应EPS为0.34元、0.60元、0.97元，按2023年8月31日收盘价计算，对应PE为43X、24X、15X， 维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动的风险、盈利改善不及预期的风险、新业务拓展不及预期的风险等。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 15733 16832 17967 20038 22353 27087 同比增速(%) -13% 7% 7% 12% 12% 21% 归母净利润(百万元) -258 126 -1417 389 694 1122 同比增速(%) -187% 149% -1222% 127% 79% 62% 毛利率(%) 14% 14% 13% 14% 15% 15% 每股盈利(元) -0.22 0.11 -1.23 0.34 0.60 0.97 ROE(%) -6% 3% -41% 10% 15% 20% PE(倍) -65 132 -12 43 24 15 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2023年8月31日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,163 1,002 1,118 1,354 营业收入 17,967 20,038 22,353 27,087 应收票据及账款 3,381 3,860 4,306 5,218 营业成本 15,616 17,194 19,033 22,936 预付账款 154 117 131 158 营业税金及附加 48 54 60 73 其他应收款 70 75 83 101 销售费用 262 271 279 325 存货 1,825 1,990 2,202 2,654 管理费用 1,368 1,503 1,632 1,923 其他流动资产 283 302 337 409 研发费用 376 341 358 406 流动资产总计 6,877 7,346 8,177 9,894 财务费用 200 250 229 194 长期股权投资 11 12 14 16 其他经营损益 14 - - - 固定资产 4,048 3,948 3,940 4,012 投资收益 3 3 3 3 在建工程 434 924 880 703 公允价值变动损益 - - - - 无形资产 1,118 976 850 710 营业利润 -1,444 435 770 1,236 长期待摊费用 33 17 - - 其他非经营损益 9 9 9 9 其他非流动资产 2,933 2,943 2,920 2,897 利润总额 -1,435 445 780 1,245 非流动资产合计 8,577 8,820 8,604 8,338 所得税 28 36 62 100 资产总计 15,454 16,165 16,782 18,232 净利润 -1,463 409 717 1,146 短期借款 2,135 1,834 1,164 258 少数股东损益 -45 20 23 24 应付票据及账款 2,882 3,021 3,344 4,029 归属母公司股东净利润 -1,417 389 694 1,122 其他流动负债 1,867 2,332 2,579 3,104 EBITDA -611 1,316 1,686 2,168 流动负债合计 6,884 7,187 7,086 7,391 NPOLAT -1,263 635 924 1,320 长期借款 3,455 3,455 3,455 3,455 EPS(元) -1.23 0.34 0.60 0.97 其他非流动负债 1,339 1,339 1,339 1,339 主要财务比率 非流动负债合计 4,794 4,794 4,794 4,794 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 11,678 11,981 11,880 12,185 成长能力 股本 1,117 1,117 1,117 1,117 营业收益率 -8% 2% 3% 5% 资本公积 3,434 3,434 3,434 3,434 EBIT增长率 -420% 156% 45% 43% 留存收益 -1,095 -707 -12 1,110 EBITDA增长率 -160% 315% 28% 29% 归属母公司权益 3,455 3,844 4,539 5,660 净利润增长率 -1222% 127% 79% 62% 少数股东权益 320 340 363 387 盈利能力 股东权益合计 3,775 4,184 4,902 6,047 毛利率 13% 14% 15% 15% 负债和股东权益合计 15,454 16,165 16,782 18,232 净利率 -8% 2% 3% 4% 现金流量表 ROE -41% 10% 15% 20% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E ROA -9% 2% 4% 6% 税后经营利润 -1,463 382 691 1,119 ROIC -13% 7% 10% 14% 折旧与摊销 624 622 677 728 估值倍数 财务费用 200 250 229 194 P/E -12 43 24 15 其他经营资金 1,550 0 -116 -240 P/S 1 1 1 1 经营性现金净流量 910 1,254 1,480 1,802 P/B 5 4 4 3 投资性现金净流量 -824 -865 -465 -465 股息率 0% 0% 0% 0% 筹资性现金净流量 -398 -551 -900 -1,100 EV/EBIT -18 32 22 14 现金流量净额 -385 -162 116 237 EV/EBITDA -37 17 13 10 EV/NOPLAT -18 35 23 16 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2023年8月31日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资