公司简评报告：剥离美国TMD拖累短期业绩，乘用车座椅订单持续积累

公司研究 2024年11月01日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 继峰股份（603997）：剥离美国TMD拖累短期业绩，乘用车座椅订单持续积累 ——公司简评报告 投资要点 数据日期 2024/11/01 收盘价 13.30 总股本(万股) 126,608 流通A股/B股(万股) 126,608/0 资产负债率(%) 74.81% 市净率(倍) 3.36 净资产收益率(加权) -11.81 12个月内最高/最低价 15.25/9.41 事件：公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收59.00亿元，同比+7%，归母净利润-5.85亿元；2024Q1-Q3实现营收169.06亿元，同比+6%，归母净利润-5.32亿元。 乘用车座椅等新兴业务或持续放量，出售美国TMD拖累短期业绩。2024Q3公司营收保持稳健增长，乘用车座椅、出风口、车载冰箱等新兴业务或仍为主要增量来源。业绩方面， 2024Q1-Q3公司计提资产减值损失2.74亿元、信用减值损失0.29亿元，公司出售美国TMD公司股权产生的资产减值损失对单季度业绩产生较大拖累。2023年、2024年1-8月TMD亏损2.63亿元、1.34亿元，剥离TMD后有望显著改善格拉默美洲区盈利。 30 19 9 -2% -12% -22% -33% -43% 相关研究 继峰股份沪深300 一次性费用、汇兑损失等导致管理费用率、财务费用率波动。2024Q3公司综合毛利率为 % % % 23-1124-0224-0524-08 14.08%，同比-1.02pct，环比-0.29pct；期间费用率为19.14%，同比+5.63pct，环比+6.15pct 其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.08pct、+4.20pct、 +0.36pct、+1.15pct，环比+0.00pct、+3.62pct、+0.27pct、+2.26pct，格拉默海外整合相关费用、汇兑损失等因素导致公司期间费用率出现较大波动。 乘用车座椅业务在手订单不断积累，逐步向全球龙头转型。2024H1公司交付座椅产品8.9万套，销售额达8.97亿元，较去年同期1.08亿元水平大幅提升，亏损收窄至-0.23亿元；2024Q3下游蔚来ES6/EC6、理想L6等车型分别交付3.15万辆、7.51万辆，或推动公司乘 用车座椅业务收入持续增长。9月公司再获某新能源汽车主机厂的中、后排座椅总成产品定点，预计生命周期总金额为10亿元，目前公司在手订单已覆盖新势力、自主品牌、合资品牌、海外豪华品牌等多类型头部客户，以优质的客户群体和丰富的在手订单确立在国内 《继峰股份（603997）：乘用车座椅 业务增长迅速，加速产业布局向全球龙头转型——公司简评报告》2024.08.15 《继峰股份（603997）：乘用车座椅逐步上量，获德国宝马定点全球战略取得突破——公司简评报告》2024.04.30 《继峰股份（603997）：全年业绩扭亏为盈，乘用车座椅新业务再下一城 ——公司简评报告》2024.02.01 整椅市场地位，并逐步开拓海外市场，转型全球龙头。 投资建议：考虑公司出售美国TMD股权影响，调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润-3.93亿元、8.90亿元、12.12亿元（原预测值为3.09亿元、8.38亿元、11.34亿 元），对应EPS为-0.31元、0.70元、0.96元（原预测值为0.24元、0.66元、0.90元），按照 2024年11月1日收盘价计算，2025-2026年对应PE为19X、14X，维持“买入”评级。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 16832 17967 21571 23099 28257 33052 同比增速(%) 7% 7% 20% 7% 22% 17% 归母净利润(百万元) 126 -1417 204 -393 890 1212 同比增速(%) 149% -1222% 114% -293% 326% 36% 毛利率(%) 14% 13% 15% 14% 16% 16% 每股盈利(元) 0.10 -1.12 0.16 -0.31 0.70 0.96 ROE(%) 3% -41% 5% -11% 19% 21% PE(倍) 133 -12 83 -43 19 14 风险提示：格拉默整合不及预期的风险；全球汽车市场销量不及预期的风险；汇率波动的风险等。 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年11月1日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,418 2,310 2,826 3,305 营业收入 21,571 23,099 28,257 33,052 应收票据及账款 4,392 4,375 5,352 6,261 营业成本 18,389 19,832 23,734 27,676 预付账款 141 159 195 228 营业税金及附加 55 69 85 99 其他应收款 84 91 111 130 销售费用 308 300 339 397 存货 1,819 2,218 2,654 3,095 管理费用 1,713 2,310 2,034 2,314 其他流动资产 287 337 413 483 研发费用 422 554 509 595 流动资产总计 8,141 9,490 11,550 13,501 财务费用 454 300 358 325 长期股权投资 10 14 18 22 其他经营损益 48 23 23 23 固定资产 4,478 4,507 4,610 4,774 投资收益 -1 -1 -1 -1 在建工程 630 1,433 1,204 841 公允价值变动损益 - - - - 无形资产 1,127 994 875 740 营业利润 286 -546 1,200 1,641 长期待摊费用 28 14 - - 其他非经营损益 3 3 3 3 其他非流动资产 3,538 3,541 3,505 3,470 利润总额 289 -543 1,203 1,644 非流动资产合计 9,811 10,504 10,212 9,846 所得税 81 6 245 335 资产总计 17,952 19,994 21,762 23,347 净利润 208 -549 958 1,309 短期借款 2,428 3,527 3,096 2,080 少数股东损益 4 -156 68 97 应付票据及账款 4,278 3,828 4,581 5,342 归属母公司股东净利润 204 -393 890 1,212 其他流动负债 2,654 2,732 3,219 3,751 EBITDA 1,408 438 2,317 2,798 流动负债合计 9,360 10,087 10,897 11,173 NPOLAT 536 -311 1,243 1,567 长期借款 2,657 4,520 4,520 4,520 EPS(元) 0.16 -0.31 0.70 0.96 其他非流动负债 1,480 1,480 1,480 1,480 主要财务比率 非流动负债合计 4,137 6,000 6,000 6,000 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 13,496 16,087 16,897 17,173 成长能力 股本 1,161 1,161 1,161 1,161 营业收益率 1% -2% 4% 5% 资本公积 3,738 3,738 3,738 3,738 EBIT增长率 160% -133% 744% 26% 留存收益 -798 -1,191 -301 911 EBITDA增长率 330% -69% 429% 21% 归属母公司权益 4,101 3,708 4,598 5,811 净利润增长率 114% -293% 326% 36% 少数股东权益 355 199 267 364 盈利能力 股东权益合计 4,456 3,907 4,865 6,174 毛利率 15% 14% 16% 16% 负债和股东权益合计 17,952 19,994 21,762 23,347 净利率 1% -2% 3% 4% 现金流量表 ROE 5% -11% 19% 21% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 1% -2% 4% 5% 税后经营利润 208 -574 933 1,284 ROIC 6% -3% 10% 13% 折旧与摊销 665 680 756 829 估值倍数 财务费用 454 300 358 325 P/E 83 -43 19 14 其他经营资金 152 -803 -269 -143 P/S 1 1 1 1 经营性现金净流量 1,479 -397 1,778 2,295 P/B 4 5 4 3 投资性现金净流量 -1,222 -1,374 -474 -474 股息率 0% 0% 0% 0% 筹资性现金净流量 -281 2,662 -789 -1,342 EV/EBIT 28 -103 16 12 现金流量净额 30 892 516 480 EV/EBITDA 15 57 11 9 EV/NOPLAT 39 -81 20 15 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年11月1日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任