公司简评报告：乘用车座椅逐步上量，获德国宝马定点全球战略取得突破

公司研究 2024年4月30日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师： 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 继峰股份（603997）：乘用车座椅逐步上量，获德国宝马定点全球战略取得突破 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收215.71亿元，同比+20%，归母净利润2.04亿元，扣非净利润2.22亿元，同比扭亏。公司发布2024年一季报，单季度实现营收52.87亿元，同比+3%，归母净利润0.19亿元，同比-68%。 继峰分部：传统主业稳步增长，乘用车座椅新业务逐步放量。2023年继峰分部实现营收40.13亿元，同比+58%，归母净利润1.96亿元，同比+166%。其中头枕扶手业务实现营收 30.58亿元，同比+25%；新兴业务实现营收9.36亿元，较2022年的0.93亿元大幅提升，其中乘用车座椅业务首个项目2023年5月量产，实现营收6.55亿元，出风口业务实现2.81亿 数据日期 2024/4/29 收盘价 13.03 总股本(万股) 126,608 流通A股/B股(万股) 111678.64/0 资产负债率(%) 75.42% 市净率(倍) 4.02 净资产收益率(加权) 0.47% 12个月内最高/最低价 16.55/9.41 元，同比+212%。在扣除乘用车座椅业务相关费用后，2023年继峰本部实现归母净利润 3.16亿元，同比+89%，传统主业盈利提升、出风口产品EBIT扭亏，2024年乘用车座椅多个项目将进入量产阶段，规模效应下乘用车座椅业务整体盈利有望逐步改善。 相关研究 1.继峰股份（603997）：全年业绩扭亏为盈，乘用车座椅新业务再下一城 ——公司简评报告 2.继峰股份（603997）：格拉默整合持续推进，乘用车座椅总成新业务逐步放量——公司简评报告 3.继峰股份（603997）：乘用车座椅新业务实现量产，扩大全国产能布局 -公司简评报告 格拉默：短期盈利承压，持续推动全球整合。2023年格拉默实现营收177.23亿元，同比 +14%；经营性EBIT4.34亿元，2022年为2.52亿元；EBIT3.34亿元，2022年为-2.64亿元净利润0.22亿元，2022年为-5.56亿元。2024Q1格拉默盈利同比下降，拖累公司单季度业绩表现，主要原因包括收入下滑、工厂产能利用率波动导致的成本上升、美洲地区新建商用车工厂爬坡成本、汇兑损益等。2024年公司将持续推动格拉默的全球整合，持续扩大中国区市占率、提升欧洲区盈利水平、优化调整美洲区业务结构。 毛利率同比提升，新业务拓展影响短期期间费用率。2023年公司毛利率为14.75%，同比 +1.67pct，主要原因包括各业务板块整合、客户价格补偿机制落实等；2024Q1毛利率为14.68%，同比+0.79pct。2023年公司期间费用率为13.43%，同比+1.15pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比-0.03pct、+0.33pct、-0.14pct、+0.99pct利息支出和汇兑损失增加拖累财务费用率；2024Q1期间费用率为14.46%，同比+2.06pct其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.06pct、+1.63pct、 +0.41pct、-0.04pct，新业务拓展导致短期管理及研发费用率上升。 获得德国宝马乘用车座椅定点，全球战略取得突破。公司发布公告，子公司格拉默继峰（德国）获得德国宝马全新平台下的乘用车座椅项目，项目生命周期8年，预计生命周期总金 额120亿元，计划于2027年下半年量产。前期公司已获得新势力、奥迪、一汽大众、头部传统主机厂等客户定点，站稳国内中高端座椅市场，并向全球乘用车座椅供应商加速转型。全球座椅市场高度集中于李尔、安道拓、佛吉亚、麦格纳等少数海外供应商，随着下游汽车市场变化带来供应体系格局变化的机会，公司有望凭借格拉默在全球市场的品牌影响力、客户资源优势，以及继峰的成本控制、响应能力优势，持续获得市场份额。 投资建议：基于公司海外整合计划，以及乘用车座椅业务在手订单、配套车型销量预期等因素调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润4.13亿元、8.89亿元、13.53亿元（原2024-2025年预测值为5.33亿元、9.08亿元），对应EPS为0.33元、0.70元、1.07元 （原2024-2025年预测值为0.46元、0.78元），按2024年4月29日收盘价计算，对应PE为 40X、19X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：格拉默美洲区减亏进度不及预期的风险；下游客户汽车销量不及预期的风险；汇率波动的风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 16832 17967 21571 28916 35222 39628 同比增速(%) 7% 7% 20% 34% 22% 13% 归母净利润(百万元) 126 -1417 204 413 889 1353 同比增速(%) 149% -1222% 114% 102% 115% 52% 毛利率(%) 14% 13% 15% 15% 15% 15% 每股盈利(元) 0.10 -1.12 0.16 0.33 0.70 1.07 ROE(%) 3% -41% 5% 9% 16% 20% PE(倍) 131 -12 81 40 19 12 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年4月29日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,418 1,880 2,289 2,576 营业收入 21,571 28,916 35,222 39,628 应收票据及账款 4,392 5,477 6,672 7,506 营业成本 18,389 24,701 30,022 33,502 预付账款 141 199 243 273 营业税金及附加 55 74 90 102 其他应收款 84 114 139 156 销售费用 308 390 458 495 存货 1,819 2,762 3,357 3,746 管理费用 1,713 2,371 2,536 2,774 其他流动资产 287 422 515 579 研发费用 422 607 634 674 流动资产总计 8,141 10,854 13,214 14,836 财务费用 454 258 274 232 长期股权投资 10 14 18 22 其他经营损益 48 23 23 23 固定资产 4,478 4,356 4,323 4,368 投资收益 -1 -1 -1 -1 在建工程 630 1,100 1,037 841 公允价值变动损益 - - - - 无形资产 1,127 994 875 740 营业利润 286 515 1,198 1,832 长期待摊费用 28 14 - - 其他非经营损益 3 3 3 3 其他非流动资产 3,538 3,541 3,505 3,470 利润总额 289 518 1,201 1,835 非流动资产合计 9,811 10,019 9,759 9,440 所得税 81 106 245 374 资产总计 17,952 20,873 22,973 24,276 净利润 208 413 956 1,461 短期借款 2,428 3,156 2,573 1,276 少数股东损益 4 - 68 108 应付票据及账款 4,278 4,768 5,795 6,467 归属母公司股东净利润 204 413 889 1,353 其他流动负债 2,654 3,370 4,069 4,536 EBITDA 1,408 1,441 2,199 2,849 流动负债合计 9,360 11,294 12,437 12,279 NPOLAT 536 618 1,174 1,645 长期借款 2,657 3,231 3,231 3,231 EPS(元) 0.16 0.33 0.70 1.07 其他非流动负债 1,480 1,480 1,480 1,480 主要财务比率 非流动负债合计 4,137 4,711 4,711 4,711 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 13,496 16,005 17,148 16,990 成长能力 股本 1,161 1,161 1,161 1,161 营业收益率 1% 2% 3% 5% 资本公积 3,738 3,738 3,738 3,738 EBIT增长率 160% 4% 90% 40% 留存收益 -798 -386 503 1,856 EBITDA增长率 330% 2% 53% 30% 归属母公司权益 4,101 4,514 5,402 6,755 净利润增长率 114% 102% 115% 52% 少数股东权益 355 355 422 531 盈利能力 股东权益合计 4,456 4,868 5,825 7,286 毛利率 15% 15% 15% 15% 负债和股东权益合计 17,952 20,873 22,973 24,276 净利率 1% 1% 3% 4% 现金流量表 ROE 5% 9% 16% 20% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ROA 1% 2% 4% 6% 税后经营利润 208 388 931 1,436 ROIC 6% 6% 10% 14% 折旧与摊销 665 665 724 782 估值倍数 财务费用 454 258 274 232 P/E 81 40 19 12 其他经营资金 152 -1,020 -189 -162 P/S 1 1 0 0 经营性现金净流量 1,479 291 1,741 2,288 P/B 4 4 3 2 投资性现金净流量 -1,222 -874 -474 -474 股息率 0% 0% 0% 0% 筹资性现金净流量 -281 1,044 -857 -1,528 EV/EBIT 28 30 15 10 现金流量净额 30 461 410 286 EV/EBITDA 15 16 10 8 EV/NOPLAT 39 38 19 13 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2024年4月29日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名