2024年半年报点评：细胞治疗产品持续放量，下半年各项业务有望改善

2024年8月15日 公司研究 细胞治疗产品持续放量，下半年各项业务有望改善 ——金斯瑞生物科技（1548.HK）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布24年半年报，实现收入5.61亿美元（YOY+43.5%），其中非细胞疗法业务实现收入约2.81亿美元（YOY-0.2%），细胞疗法业务实现收入约2.81亿美元（YOY+156.0%）；实现净亏损2.16亿美元（上年同期亏损2.46 亿美元），实现经调整净亏损约69.0百万美元（上年同期亏损1.62亿美元）。点评： 生命科学业务保持稳健。24H1公司生命科学业务实现收入2.22亿美元 （YOY+10%），略低于我们此前预期，主要是6月份受地缘政治事件影响。进 入7月份，该项业务恢复健康增长，公司预计24年生命科学业务的收入将实现10%-15%同比增长。其中24H1蛋白业务线收入同比增长30%，增速高于其他业务线，主要是基因合成与蛋白及抗体业务的协同效应。 生物制剂及开发（CDMO）业务收入下滑明显。24H1公司CDMO业务实现收入 40.4百万美元（YOY-38%），其经调整毛利率为14.7%（同比降低15pp），主 买入（维持） 当前价：13.30港元 作者分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：叶思奥 执业证书编号：S0930523050003 021-52523837 yesa@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)21.28 总市值(亿港元)：283.06 要是外部投融资环境恶化，导致产能利用率下降及价格竞争等因素所致。但24H1 一年最低/最高 (港元)： 7.43-24.95 公司观察到新签订单有好转趋势，预计下半年业绩将优于上半年，全年收入预计 同比下降10%-15%。 细胞治疗板块业务增速亮眼。24H1公司细胞治疗板块实现收入2.81亿美元 （YOY+156.0%），实现经调净亏损1.19亿美元（上期亏损2.06亿美元）。24H1，子公司传奇生物细胞治疗产品CARVYKTI®实现销售3.43亿美元，同比增长81.5%。24Q2,CARVYKTI®成功获批应用于二线治疗复发或难治性多发性骨髓 瘤，将进一步打开产品销售空间。 盈利预测、估值与评级：考虑到生命科学业务及CDMO业务收入低于我们此前预期，以及优先股的公允价值亏损，我们下调24-26年归母净利润为 -2.56/1.00/3.50亿美元（前值为-1.06/1.14/3.81亿美元）。由于子公司传奇生物的产品有望持续放量，且公司各项业务在下半年有望好转，维持“买入”评级。风险提示：产能扩张不及预期，产品销售不及预期，行业监管风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万美元） 626 840 1156 1955 3057 营业收入增长率 22.4% 34.2% 37.7% 69.0% 56.4% 净利润（百万美元） -227 -95 -256 100 350 EPS（美元） -0.11 -0.05 -0.12 0.05 0.16 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024.8.13，22-24年股本数为21.15/21.23/21.28亿股 近3月换手率：75.0 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 33.0 7.1 -33.3 绝对 39.1 17.0 -24.8 资料来源：Wind 相关研报 生命科学业务发展稳健，细胞治疗产品快速放量 ——金斯瑞生物科技（1548.HK）2023年年报点评 CAR-T销售快速爬坡，主营业务经营稳健 ——金斯瑞生物科技（1548.HK）2023年半年报业绩公告点评 CAR-T商业化元年，静待产能释放 ——金斯瑞生物科技（1548.HK）2022年报点评(20230403) CDMO高速增长，CAR-T出海验证中国创新药实力——金斯瑞生物科技（1548.HK）2022年半年报业绩公告点评（20220903） 金斯瑞生物科技（1548.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万美元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万美元） 2022 2023 2024E2025E2026E 来自客户合约的收入 626 840 1156 1955 3057 物业、厂房及设备 544 608 682 749 809 销售成本 322 430 528 884 1369 土地使用权 103 121 176 201 217 毛利 304 410 628 1071 1687 无形资产 24 19 13 8 2 其他收入 25 90 20 20 20 联营投资 4 15 7 7 8 管理+销售费用 351 388 430 490 559 其他非流动资产 70 156 164 172 180 研发开支 390 433 470 493 517 商誉 3 1 1 1 1 财务费用 13 28 30 33 37 其他长期投资 34 114 126 138 166 其他支出 24 29 15 15 15 非流动资产合计 781 1034 1169 1277 1385 优先股收益/亏损 19 0 113 0 0 存货 60 53 74 88 96 金融资产减值 1 -12 -37 0 0 应收票据及应收账款 104 217 231 391 611 金融工具公允价值变动（收 0 -43 0 0 0 按金、预付款项及其他应收94 103 139 195 306 应占联营亏损（收益为负） 0 0 0 0 0 其他短期投资228 376 451 542 650 营业利润 -431 -351 -446 60 580 交易性金融资产211 106 106 106 106 所得税 -4 4 0 6 58 按公允价值计入的损益211 106 106 106 106 净利润（含少数股东权益） -428 -355 -446 54 522 货币资金1024 1446 808 520 646 少数股东损益 -201 -260 -190 -46 172 其他流动资产44 51 61 73 88 归母净利润 -227 -95 -256 100 350 流动资产合计1765 2353 1870 1916 2502 股本 2115 2123 2128 2128 2128 交易性金融负债84 0 0 0 0 EPS（美元） -0.11 -0.05 -0.12 0.05 0.16 应付票据及应收账款56 40 79 133 205 应交税费16 18 22 26 31 现金流量表（百万美元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 一年内到期的非流动负债34 57 57 57 57 营运资本变动前之现金流 -299 -253 -268 259 799 其他租赁负债，流动负债0 0 0 0 0 经营活动所用现金净额 -120 -287 -325 22 462 其他租赁负债，流动负债11 9 7 6 5 投资活动所得现金净额 -443 -358 -309 -306 -332 流动负债合计546 495 518 535 575 融资活动所得现金净额 419 1068 -4 -4 -4 流动资产净值1219 1858 1352 1380 1928 现金及现金等价物净增加 -157 424 -638 -288 126 总资产减流动负债2000 2892 2521 2658 3312 汇率变动的影响 0 0 0 0 0 合约负债2 2 2 3 3 期末现金及现金等价物 1024 1446 808 520 646 长期借款261 287 287 287 287 其他非流动负债，租赁负债366 555 546 595 655 非流动负债合计638 848 841 891 950 资产净值1362 2044 1680 1766 2362 储备1020 1398 1149 1208 1613 股本2 2 2 2 2 所有者权益合计1362 2044 1680 1766 2362 少数股东权益352 653 537 564 755 归属于母公司所有者权益 10101391114312021607 合计 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出