2017年半年报点评：传统业务回暖支撑业绩，普莱德下半年有望放量

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 传统业务回暖支撑业绩，普莱德下半年有望放量 ——东方精工（002611）2017年半年报点评 2017年08月30日 强烈推荐/维持 东方精工 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2017年半年度报告，报告期内公司实现营业收入10.49亿元，同比增长71.20%；归母净利润1.34亿元，同比增长200.53%；扣非后归母净利润4345万元，同比增长160.08%；EPS为0.17元，同比增长142.86%。公司预计2017年1-9月归母净利润为2.03-2.39亿，同比变动180%-230%。  旧厂房拆迁处臵收益致半年度利润大幅增长。公司上半年营业收入大幅增长71.20%，毛利率为26.05%（-0.50ppt）。分产品来看，公司成套印刷设备收入为1.17亿元，YoY+94.47%，毛利率为34.94%（+6.52ppt）；瓦楞纸板生产线设备收入为3.06亿元，YoY+27.62%，毛利率为16.96%（-0.18ppt）；零部件销售收入为1.38亿元，YoY+6.25%，毛利率为44.64%（+6.77ppt）；动力机设备收入为1.14亿元，YoY+4.35%，毛利率为30.90%（+0.21ppt）；新能源动力电池系统收入为2.95亿元，毛利率为21.07%。期间费率为18.40%（+0.08ppt）保持稳定，净利率为12.82%（+5.52ppt）大幅提高，主要为公司旧厂房拆迁处臵所得税后利润近9000万元。扣除非经常损益影响，公司上半年营业利润同比增长为76.26%。  普莱德上半年销售承压，重大销售合同将奠定全年业绩基础。公司于2017年4月完成普莱德100%股权完成并表，普莱德4-6月实现销售收入2.95亿元，出货量较低，毛利率为21.07%，实现净利润669万元，主要源于年初时入围新的补贴目录车型数量较少，整车市场尚未形成良好的销售基础。公司于2017年6月、7月公告与北汽新能源和福田汽车分别签订了金额为36.89亿元和9.5亿元的动力电池采购合同，重大合同的顺利执行将确保普莱德全年的收入与盈利。同时，公司主要客户中通客车与其他客户还有潜在增量，下半年随着新能源整车放量，普莱德业绩将大幅回升。  传统业务回暖显著，收购Fosber剩余股权将进一步增厚业绩。不考虑普莱德并表，公司传统业务收入同比增长22.97%，毛利率为27.99%（+1.44ppt）。其中瓦楞纸箱印刷机销售额1.30亿元，YoY+79%，在手订单同比增长57%；Fosber瓦楞纸板生产线设备销售额为5.03亿元，YoY+17%，实现净利润3967万元，YoY+24%。我们判断传统业务全年将维持增长，公司与Fosber共同研发的新产品将于近期实现销售，同时将进一步收购Fosber剩余40%股权增厚业绩。  盈利预测与投资评级：预计公司2017-2019年实现实现归母净利润分别为6.04亿元、8.68亿元和10.01亿元， EPS分别为0.52元、0.75元和0.86元，对应PE为25.5X/17.7X/15.4X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：普莱德销售不达预期，产品毛利率下降。 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,294.79 1,533.39 6,797.55 10,541.44 12,231.67 增长率（%） 8.78% 18.43% 343.30% 55.08% 16.03% 净利润（百万元） 84.33 128.42 630.67 889.74 1,026.20 增长率（%） -23.02% 52.28% 391.11% 41.08% 15.34% 净资产收益率（%） 7.13% 6.30% 25.17% 29.72% 28.44% 每股收益(元) 0.11 0.15 0.52 0.75 0.86 PE 120.64 88.47 25.46 17.71 15.35 PB 8.47 5.61 6.41 5.26 4.37 分析师：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 联系人；陈皓 010-66555446 chenhao_@dxzq.net.cn 联系人；任天辉 010-66554037 rentianhui1989@hotmail.com 联系人：龙海敏 010-66555481 longhm@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 13.27-14.99 总市值（亿元） 153.67 流通市值（亿元） 46.83 总股本/流通A股（万股） 115805/35289 52周日均换手率 2.15 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《东方精工（002611）：重大合同奠定公司业绩，拟收购Fosber剩余股权》2017-06-28 2、《东方精工（002611）：收购普莱德完成，业绩有望腾飞》2017-05-02 3、《东方精工（002611）：新能源汽车景气度回升利好普莱德》2017-04-06 4、《东方精工（002611）：收购普莱德获批，公司发展战略持续推进》2017-02-27 P2 东兴证券事件点评 东方精工（002611）：传统业务回暖支撑业绩，普莱德下半年有望放量 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 1193 1717 2973 3757 4324 营业收入 1295 1533 6798 10541 12232 货币资金 336 574 1103 1265 1613 营业成本 972 1131 5615 8785 10246 应收账款 282 287 559 722 838 营业税金及附加 2 7 14 21 24 其他应收款 16 71 313 485 563 营业费用 88 95 177 264 281 预付款项 12 12 12 12 12 管理费用 124 159 340 401 453 存货 363 401 538 722 702 财务费用 4 -3 1 3 5 其他流动资产 22 261 261 261 261 资产减值损失 7.97 15.79 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1296 1358 1231 1325 1314 公允价值变动收益 1.03 -1.35 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 137 144 90 90 90 投资净收益 3.29 6.40 8.00 10.00 9.00 固定资产 540.82 528.87 474.23 428.99 536.66 营业利润 101 133 659 1078 1231 无形资产 236 236 213 189 165 营业外收入 16.15 49.95 110.00 20.00 20.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 2.30 0.52 0.00 0.00 0.00 资产总计 2489 3076 4204 5082 5638 利润总额 115 182 769 1098 1251 流动负债合计 915 1131 1450 1785 1716 所得税 30 54 138 209 225 短期借款 174 98 154 188 0 净利润 84 128 631 890 1026 应付账款 261 258 538 818 926 少数股东损益 19 33 27 22 25 预收款项 82 126 126 126 126 归属母公司净利润 65 96 604 868 1001 一年内到期的非流动负债 10 311 311 311 311 EBITDA 368 397 733 1156 1321 非流动负债合计 483 230 132 132 132 EPS（元） 0.11 0.15 0.52 0.75 0.86 长期借款 385 132 132 132 132 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 1399 1361 1581 1917 1847 成长能力 少数股东权益 181 197 224 246 271 营业收入增长 8.78% 18.43% 343.30% 55.08% 16.03% 实收资本（或股本） 581 642 1158 1158 1158 营业利润增长 -33.71% 31.51% 396.59% 63.62% 14.19% 资本公积 52 485 485 485 485 归属于母公司净利润增长 531.07% 43.74% 531.07% 43.74% 15.38% 未分配利润 267 358 449 623 823 获利能力 归属母公司股东权益合计 910 1518 2399 2919 3520 毛利率(%) 24.94% 26.25% 17.39% 16.67% 16.24% 负债和所有者权益 2489 3076 4204 5082 5638 净利率(%) 6.51% 8.37% 9.28% 8.44% 8.39% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.60% 3.11% 14.36% 17.08% 17.76% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 7.13% 6.30% 25.17% 29.72% 28.44% 经营活动现金流 118 282 184 636 1006 偿债能力 净利润 84 128 631 890 1026 资产负债率(%) 56% 44% 38% 38% 33% 折旧摊销 262.81 266.64 73.28 73.88 83.96 流动比率 1.30 1.52 2.05 2.10 2.52 财务费用 4 -3 1 3 5 速动比率 0.91 1.16 1.68 1.70 2.11 应收账款减少 0 0 -272 -163 -116 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.58 0.55 1.87 2.27 2.28 投资活动现金流 -251 -354 79 -158 -64 应收账款周转率 5 5 16 16 16 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 应付账款周转率 5.24 5.91 17.07 15.54 14.02 长期股权投资减少 0 0 54 0 0 每股指标（元） 投资收益 3 6 8 10 9 每股收益(最新摊薄) 0.11 0.15 0.52 0.75 0.86 筹资活动现金流 140 206 251 -316 -594 每股净现金流(最新摊薄) 0.01 0.21 0.44 0.14 0.30 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.57 2.36 2.07 2.52 3.04 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 218 61 516 0 0 P/E 120.64 88.47 25.46 17.71 15.35 资本公积增加 -220 433 0 0 0 P/B 8.47 5.61 6.41 5.26 4.37 现金净增加额 6 134 513 162 348 EV/EBITDA 21.58 21.39 20.26 12.75 10.75 资料来源：公司财报、东