消费建材行业研究框架培训20240813

建材行业投资框架分析

一、行业与地产的相关性及传导链

• 建材板块与地产高度相关，传导链为：地产政策改善 → 地产销售 → 建材需求。
• 政策到销售需数月时间，销售到建材需求（新开工快，竣工稍慢），整体滞后约一个季度。
• 以2014-2015年政策改善为例，政策加码半年后（2016年下半年）销售转正，随后一个季度建材需求增速改善。

二、高频跟踪数据及行业下行趋势

• 跟踪高频数据：百强房企、统计局全国地产销售、40大中城市商品房成交面积、12层二手房成交面积。
• 行业下行自2021年下半年开始，百强房企下滑显著，预计今年销售面积较峰值下滑约50%。
• 近期新房数据下滑幅度收敛，但整体需求偏弱，二手房成交量亦走弱。

三、建材需求分类及地产影响

• 需求分类：狭义基建（铁路、公路、机场、新型基建）、非房（娱乐、办公、休闲）、房地产（新建、存量翻新）。
• 房地产占比约50%，其中新建地产与地产销售高度相关，零售市场中的毛坯房（竣工）也受地产影响。
• 考虑间接影响，建材行业约40%-50%与地产高度相关。

四、行业总量判断及需求下滑预测

• 年初预测新开工、竣工、销售下滑15%，近期经济走弱下，预计下滑幅度可能达15%-20%。
• 基于基建、非房、零售的初步假设，行业需求下滑约5个百分点，部分品类下滑更多。
• 下行斜率：新开工收敛，竣工与去年相似，零售端需求相对稳定。

五、零售市场分析及翻新占比

• 零售市场是未来竞争核心，包括地产新房（减去经济房）、二手房、存量住宅翻新、农村。
• 存量翻新质量接近新房，占比约一半，农村需求占比小。
• 翻新品类：涂料、卫浴、石膏板占比最高，分别为40%、40%、45%。

六、翻新周期及需求影响因素

• 翻新非周期性行为，但受地产中枢和消费者信心指数影响。
• 2017-2018年因资金紧张，竣工弱但建材需求仍较好，主要因消费者信心强。
• 去年竣工显著正增长，但消费者信心下降导致需求降速。

七、价格战及盈利能力分析

• 去年涂料、今年板材、管材出现价格战，部分品类已跌价。
• 石膏板龙头微利，涂料龙头微利，板材龙头净利率6%-7%，二梯队更低。
• 成本优势及规模效应支撑盈利能力韧性。

八、中期需求变化及结构优化

• 中期需求：新房预计稳态7亿平米（精装/非精装各半），保障房1-2亿平米，翻新15-21亿平米，农村51亿平米，工装稳定。
• 零散需求占比提升至2/3，住宅需求占比提升至40%以上。
• 存量房翻新市场有望达20亿平米/年，翻新周期缩短至20年。

九、商业模式及企业竞争力

• 商业模式：大B（地产新建）、小B（非房）、小C（零售）。
• 大B类似制造业，价格战多，盈利能力受影响；小C（类工装）盈利能力稳定。
• 龙头企业市占率提升，收入创新高，如虞弘科、顺凯、三棵树、三棵树、北新、伟星、兔宝宝。

十、现金流及盈利能力分析

• 收入结构决定经营质量，应收账款天数反映经营策略。
• 经营性现金流改善是见底信号，收入改善才有意义。
• B端盈利能力接近制造业，小C端稳定，建材行业盈利能力强于家具类。

十一、长期投资逻辑及选股标准

• B端企业贝塔波动大，零售市场LE波动小，长期ROE差异不大。
• 配置逻辑：预期改善带来反弹，但需关注行业恶化及企业基本面。
• 选股标准：关注存量时代竞争力强、护城河高的企业。