消费建材行业研究框架培训20240813

消费建材行业研究框架培训20240813 发言人00：07□本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可 ，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则 ，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。发言人00：39□各位投资者下午好，我是长江建材的张佩。汇报一下建材消费建材的这个投资的 一个框架。首先这个板块自上而下的去看，和这个地产的一个相关性是比较高的。我们的可以看到整个板块的一个传导是从地产的这个政策改善，然后到地产的销售，再到这个建材。一般来说地产政策到销售本身就需要几个月的时间。然后从这个销售到建材的需求，如果是新开工的话会比较快一点，如果是竣工的话会稍微滞后一点。但整体的滞后大概基本上都在一个季度以内。这个是我们的这个传导链，并且我们也可以以最近的一个1415年的这样一个改善可以做一个分析。 发言人01：35□从政策加码之后，大概是25年的下半年，然后一直持续了半年的一个加码，直 到16年的二月份，才出现了销售数据的一个转正。那么接下来就是之后的一个季度，建材的不管是新开工还是偏后端的，都出现了一个收入增速的改善。这就是板块的一个材料逻辑。 发言人02：04□在这个背后，我们高频跟踪的数据就是地产销售。地产销售对于建材来说，我们 会去跟踪像这个百强的房企以及统计局公布的全国的地产销售新开工和竣工。但有时候会更加的高频一点，就是周以周度更新的这种四十大中中城市的商品房成交面积，以及12层的二手房成交面积。其实可以看到就是这一轮的下行是从2021年下半年开始的那整个二三年百强的下滑是在47和26，然 后今年上半年下滑了43。但是整体的统计局的数据会相对来说少一点，我们如果以统计局数据和百强数据作为一个平均值去参考的话，那么预计今年的销售面积跟顶峰去比已经下滑了百分之之50。那么这个行业的一个下行已经持续了比较久的一个时间。 发言人03：07□我们去跟踪高频数据的时候，会去观察到像近期的这个新房数据，其实到了去年 下半年基数比较低的时候，整个下滑的幅度会有所收敛。但是也确实没有出现环比的一个旺季的一个表现，整体需求是偏弱 的。二手房其实今年年初以来，包括去年是比较强的，但最近在6手房的成交量也是有所走弱的。发言人03：39 7月份整体消费走弱的背景下面，二 这个是一个传导以及说跟踪的数据。具体就是地产对建材的影响有多大。我们根据各个品类的特征，将他们的需求大概分了一下。一个就是狭义的基建，就是铁路铁公鸡，包括一些新型的基建。第二类就是非房，指的是非家庭的，人们用来娱乐办公，包括休闲这样的一些地方，就是非房。另外剩下的一部分占比了50%，就是真正的我们说的住房，就是房地产。这个又会分为地产的新建，也就是我们说的大项目以及偏C端的小C这就是建材的大概的一个需求。 发言人04：28 如果从大类来说，一个就是非房，一个就是房地产。其中如果说高度跟刚刚讲的这个地产销售相关的话 ，就是这个地产新建。但是这个是全部的吗？不是，在这个零售里面，也是我们最近感受到的当你的房地产变差了之后，其实零售里面一部分的新房它会受影响。另外一部分零售里面的一些存量的一些翻新 ，其实也是一种消费品，它同样的需求也会受到受到波动。这个是零售相对来说跟地产比较高度相关的是零售里面的这个毛坯房，也就是竣工它的一个传导。 发言人05：09□第二个就是非房里面的一部分，跟地方财政高度相关的一些支出。比如说学校、 医院，一些公共建筑。在地产走弱的背景下面，其实这些也会间接的走弱。所以其实到今天建材整体各个企业的房地产的占比基本上都降到了30%以内。但是如果我们考虑一些间接的，那么这个行业大概还是有接近，比如说40%，甚至40到50之间，是跟地产高度相关的。 发言人05：43□这就是我们对行业的一个分析。每年我们都需要去做一个自上而下的总量的一个 判断。今年我们年初其实给到了新开工、竣工，还有销售都是下滑15个点，但是基于近期的一个经济的一个走弱，我们预计可能这个下滑幅度可能会在15%到20%之间。基于以上的这样的一个判断， 同时我们也对基建，对非凡、对零售也有一些初步的假设。最后整体这个行业的需求下滑大概是在五个点左右，可能有一些行业会略多一点点。就是我们在年初给整个行业的一个定调，依旧是一个下行。但是下行的斜率从新开工来说可能会稍微收敛一点，从竣工端来说其实和去年的下滑差不太多，然后整个的刚刚是从整个的一个大类的需求。 发言人06：42□如果我们去聚焦零售，因为零售也是未来这个企业竞争的一个核心的战场。所以 我们对这个市场也做了更细的一个分析。其中有我们比较熟悉的这个地产的新房，但是可能会需要去减去这个经济房。还有这第二类就是二手房和存量的住宅翻新。其实现在根据二手房去年5.7平米的一 个成交量，以及一些老房子的一些方向，我们预计现在存量的翻新其实从质量上面应该是非常接近这个新房了，可能各占一半了。 发言人07：16□还有一部分是农村，其实农村大部分还是以新建为主，但是农村的需求它比较小 。所以体现在这个需求特征上面，还是以这个农村为这样的一个引零售为这样的一个特征。所以我们其实并不是会认为整个后端它就没有压力。但是它整个下滑的幅度包括说如果这个新盘新房可能还会有小幅度下降，但是存量房相对稳定的背景下面，其实这个行业有可能会更快的迎来一个企稳。这就是后端建材为什么它的总量波动会相对来说会小一点的这个原因。当然了，这里来说其实新都会比建材的行业下滑，我们觉得会更再少一点。家电又因为它的这个翻新周期以及出口的这些情况，又会比整个前端的这个链条又会更好一点。这个是需求逻辑里面的变量。 发言人08：15□当前其实我们也知道整个前面也讲到整个行业的翻新，都已经开始成为一个主流 了。所以我们其实有去更新一下当前消费建材龙头的这个翻新比例。其中我们经常会聊到零售的翻新。您说的分析，目前从刚刚的这个数据的分析，大概是已经占了40%。 发言人08：38 从我们草根调研的角度，也大概是在40%左右。可能往前推三年，基本上就是在20%到30%。所以建材的第一类翻新是来自于零售市场的收入占比去乘以一个翻新占比的。 发言人08：52□假设这里也会有一些高低的一些不同，核心还是你这个材料是不是容易翻，或者 说消费者他愿不愿意去翻。其实我们觉得最容易去翻的应该还是这个涂料和卫浴。像一些室内的防水管材，包括还有瓷砖，他需要把这个房子给它拆掉，至少要一定程度拆掉。所以其实会比例会略低一点，这是第一部分。 发言人09：17□第二部分就是这个非房，其实非房也会反省，像现在的一些城市的一些改造也会 有风险，但这个翻新也是一样的，它的比例会有所不同。其中可能最高的还是这个石老板。因为石老板他用在这个非房里面主要是用在工装，就是像一些商业办公楼。而这些需求其实在整个它代表的是一个经济行为。所以整个翻新中后期基本上是只是只有86到8年，这应该可以说是媲美这个家电品类的一个翻身周期了。所以我们预计它的这个翻新比例是比较高的。 发言人09：57□除此之外，就是一些政府主导的城市的一个翻新，主要涉及到的品类其实是涂料 。所以我们也能从这个链条来看，相对高一点的翻新比例是石膏板还有这个涂料。我们基于这个也能算出这个非房的翻新占比那其中可能最特殊的依旧还是这个石膏板和涂料，尤其是石膏板。所以我们把这两个翻新比例综合来说的话，整个建材目前翻新比例最高的应该就是石膏板的龙头，大概应该是在45 %左右。其次就是这个卫浴，包括涂料的龙头，大概是在40左右。这个就是我们一直就是从翻新的这个占比的角度做了一个分析。 发言人10：44□然后其中其实我们也漏掉了一点点，就是住宅新建的占比他可能也会翻新。当老 百姓他拿到的是一个毛坯房，他也可能会考虑到去做这种翻新。而且这个翻新我们发现它涉及到的品类依旧还是涂料和这个麻桶，可能会马上把它换成智能马桶。所以其实我们预计可能整体上面就是呃这个综合来看，其实还是石膏板涂料，还有这个卫浴整体的翻新比例会相对来说领先一点。 发言人11：12□然后这些但是翻新并不是前面讲的，他并不是没有周期。我们也在下面列了一个 数字，就是像建材装潢类的这种消配额，这个数据是来自于摄影数据的分项。它的同比增速其实会和两个数据相关，一个就是政工面积的增速，另外一个就是消费者信心指数。 发言人11：35□其实结论就是这个领域的需求是由房地产的这个中枢去决定它的这样的一个位置 。但是它的边际变化也会受到消费者这个收入预期的一个主要影响。比如说在1718年，整个因为当 时的资金比较紧张，所以其实竣工是很弱的。我们可以看到基本上中间是有负增长的阶段。但是其实建材的这个需求，它有一点降速，但整体上还是不错的。原因就是因为消费者信心指数是比较强的。 发言人12：03□然后在去年其实是出现了竣工的一个显著的一个正增长。但是我们其实能够感受 到，去年，不管是消费者建筑装潢消费额同增速，还是说企业端的收入增速，都是出现了明显的一个降速。核心就是消费者信 心指数在去年就是二季度开始全面下台阶了。那在当时当前，其实我们面对的问题可能就是这个竣工的环比走弱，以及消费者新鲜指数在6月7月份就是双重的一个走落。所以需要在一个新的就是这样的一个需求的一个位置，重新再去夯实他的这样的一个收入以及他的一个盈利点。 发言人12：45□但是也确实是说明建材的这种下行，它并不是现在这一刻才开始，其实去年就已 经开始了。所以我们在一些建材的这些品类上，已经看到了一些价格战。举例子包括去年涂料在C端的一个非常大的一个价格战，以及今年板材在一季度末，也是有10%的一个价格的一个下修。包括管材的C端也是有一些价格战的。可能目前除了这个石膏板，其他的品类其实都已经跌过价。所以我们认为其实当前的位置，虽然很难说是百分之百的这样的一个盈利点，但其实它也经过了比较一段经历了从去年到现在的一个需求的一个考验。 发言人13：33□这是从自上而下的一个分析，其中一旦涉及到我们要开始去预测这种竣工，我们 其实也做了一些分析。一个是将这个竣工去和玻璃和石膏板做一个礼盒，供大家参考。以及我们在过去将这个房地产的销售面积，将他制后一段时间去算出一个理论上的一个建筑面积。然后这个连上的这个面积，它可能会有一个开工率的概。进而去推算出现在的这个竣工面积。因为这里面都存在一些预测的成分。 发言人14：05□但是我们的结论是也是比较明晰的，就是竣工他确实是没有到达一个非常的高的 位置，不管是当时的这个精装房，还是这三条红线的一个来临。所以这个行业从顶峰下来的幅度，我们还是会认为会比这个，销售面积的下滑会小。而销售面积的下滑，又会比新开工的下滑幅度会更少一点 。而竣工到了这个后端又会有我们前翻新的一个支撑。所以其实都是一个下行的一个趋势了。但是这个过程中不同的品类它承受的这个压力是相差非常大的。这个就是需求整体的逻辑。 发言人14：41□另外一个就是我们在这个行业也会很多的去研究这个供给，但相对来说会难一点 。像这个从下往上看，玻璃水泥其实也没有退出，然后玻纤纤碳纤基本上都没有退出。但是至少他们的盈利点是比较明确的，就是小企业亏损现金流。但是如果我们去去看这个消费建材的话，其实这些企业它的整个的资产非常的轻，没什么折旧成本，所以这些行业基本上它开始亏钱。尤其是我们也知道这些 ，它不是单纯的亏钱，它是有非常多的坏账，所以很多企业它基本上就停产了。所以我们认为整个建材真正出清最显著的其实是从上往下排，是防水，十5金是涂料，包括还有瓷砖。这个后面我们也会做进一步的分析，只是说现在需求没有企稳，所以供给退出的这样的一个速度，他没有完全的去跟上需求下滑的这样的一个速度。这是目前的一个行业的一个分析。 发言人15：36□总结一下，我们在研究消费建材的这个行业里面，尽管他已经慢慢的因为他的不 管是翻新带来的这个特征，还是他本身就有一些毛坯的一些需求，包括一些农村的需求。这个行业它会越来越进入到