费改下代销业务步入新周期，大自营托底业绩

事件：近日，东方财富公布2024年中报，数据显示总营收为49.45亿元，同比-14%，归母净利为40.55亿元，同比-4%；加权ROE为5.53%，同比-0.78PCT，业绩基本符合预期。 2024Q2归母净利同比、环比-4.27%、+7.59%，环比略改善。2024H1累计日均股基交易量同比-6.83%，Q2环比-7.18%。微观流动性同比承压，2024H1股票+偏股型基金发行份额同比-35.05%，Q2环比-14.82%。 投射到营业收入（主要由基金代销业务收入构成）、其他类金融业务收入（证券业类业务为主）同比增速分别为-28.85%、-5.20%，前者拖累了公司整体营收。按照子公司口径看，东方财富证券、天天基金营收同比分别为+8.76%、-29.64%，净利润同比分别为+11.22%、23.08%。证券类业务细分看，利息收入、手续费及佣金收入同比分别为-7.97%、-3.96%。 两融市占率维持提升趋势，成交市占率略有下降，大自营业务托底业绩。 2024H1融出资金市占率为2.94%，环比+0.03PCT；公司大自营同比+42.45%，环比+1.45%，考虑到宏观经济弱复苏、二级市场交投清淡，我们预计是债券贡献自营浮盈。规模方面，公司投资资产规模同比+11.13%，其中交易性金融资产规模同比+18.26%至828.71亿元，债权投资规模同比+51.59%。 受市场行情影响致成本下降，AI有望巩固平台优势。2024H1营业总成本同比-4.22%，Q2环比-1.33%，主要系销售费用同比-37.12%，Q2环比-18.86%，研发费用同比+9.85%，Q2环比-4.56%。销售费用下行，主要系市场推广费用同比下降。研发方面，公司AI研发持续突破，自主研发的“妙想”金融大模型持续迭代升级，在多模态衍生、金融智能体构建等方面能力不断强化。 投资建议：随着新一届证监会管理层调整，持续推进资本市场改革，不断提振市场信心。公司经纪及两融等核心业务市占率提升趋势有望继续保持，妙想AI金融模型赋能公司业务，持续有效提升公司治理水平，成长性有望持续高于传统券商。此外，当前东财集团同A股Fintech公司估值对比具备优势，战略性配置窗口期有所凸显。 假定市场A股股基交易量后续逐步企稳、新发基金平均增速总体迎来改善趋