费类业务随市下滑，自营高增支撑业绩

2024年04月04日广发证券(000776.SZ) 公司快报 证券研究报告证券Ⅲ投资评级买入-A维持评级6个月目标价15.76元股价(2024-04-03)13.21元 费类业务随市下滑，自营高增支撑业绩 事件： 公司披露2023年报，全年实现营业收入233亿元（YoY-7%），归母净利润70亿元（YoY-12%），加权平均ROE为5.66%（YoY-1.57pct），EPS为0.83元（YoY-19%）。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入58亿元、6亿元、77亿元、31亿元、36亿元，同比-9%、-7%、-14%、-24%、+182%。 代销、债承规模提升，旗下公募维持领先。 1)经纪：公司2023年实现股基成交额19万亿元，同比-7%，主要受市场交 易量下滑及佣金费率下行影响。截至2023年末，公司代销金融产品保有规模较上年末+14%，其中非货公募保有规模排名券商第三。2）投行：股权方面，公司2023年完成IPO主承销3家、20亿元，再融资主承销14家、143 亿元，IPO、再融资主承销金额分别同比-31%、-7%，降幅好于市场整体水平；债权方面，公司2023年主承销发行债券416期，同比+121%，主承销 金额2444亿元，同比+72%。3）资管：截至2023年末，公司合计资管规模 达2047亿元，较上年末-25%；旗下广发基金、易方达基金管理的公募规模 分别较上年末-2%、+7%，剔除货基后的公募规模分别排名行业第3、第1。两融市占率维持稳定，自营贡献重要业绩增量。 1）信用：截至2023年末，公司两融业务规模890亿元，较上年末+7%；市 占率5.39%，同比持平。2）自营：受交易性金融工具投资收益增加、交易 性金融资产公允价值变动的影响，公司2023自营业务净收入同比高增182% 至36亿元，一定程度减缓其他业务分部收入滑落的冲击。投资建议：维持买入-A投资评级。 公司2023年收费类业务收入滑落同市场整体趋势一致，但其财富管理优势仍较稳固，旗下公募保持领先。预计公司2024-2026年EPS分别为0.92元、 1.04元、1.21元，给予0.85x2024年P/B，对应6个月目标价15.76元。风险提示：流动性大幅收紧、资本市场波动、行业竞争加剧等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 25,132 23,300 23,074 25,703 29,438 归母净利润 7,929 6,978 7,024 7,950 9,248 每股净资产(元) 15.76 17.81 18.54 19.64 20.80 每股收益(元) 1.04 0.92 0.92 1.04 1.21 估值水平 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 0.84 0.74 0.71 0.67 0.64 P/E 12.70 14.43 14.33 12.66 10.89 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元)100,674.57流通市值(百万元)78,193.84总股本(百万股)7,621.09流通股本(百万股)5,919.2912个月价格区间13.13/16.97元 广发证券 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.0 -12.4 -5.9 绝对收益 -7.1 -6.8 -18.7 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 哈滢联系人 SAC执业证书编号：S1450123060044 haying@essence.com.cn 相关报告自营业绩弹性彰显，公募优 2023-09-01 势维持领先自营经纪拖累业绩，财富管理优势稳固 2023-04-03 自营承压拖累业绩，投行业 2022-11-01 务稳步复苏 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 25,132 23,300 23,074 25,703 29,438 手续费及佣金净收入 16,363 14,512 14,599 16,614 18,838 其中：经纪收入 6,387 5,810 6,275 7,216 8,082 证券承销收入 610 566 572 635 686 资产管理收入 8,939 7,728 7,341 8,296 9,540 利息净收入 4,101 3,136 3,606 4,328 5,193 投资净收益 4,383 5,301 4,718 4,954 5,201 公允价值变动净收益 -2,183 -1,011 -929 -1,374 -1,105 汇兑净收益 -47 -10 -18 -25 -18 其他业务收入 2,514 1,372 1,097 1,207 1,328 营业支出 15,525 14,505 14,221 15,683 17,782 营业税金及附加 170 166 164 183 209 管理费用 12,744 13,885 13,613 15,013 17,022 资产减值损失（含信用减值损失） -360 99 241 -7 111 其他业务成本 2,972 355 202 494 439 营业利润 10,448 8,795 8,853 10,021 11,656 加：营业外收入 3 1 4 3 3 减：营业外支出 63 52 61 58 57 利润总额 10,388 8,744 8,803 9,963 11,589 减：所得税费用 1,490 882 887 1,004 1,168 净利润 8,898 7,863 7,915 8,959 10,421 减：少数股东损益 969 885 891 1,008 1,173 归属于母公司所有者的净利润 7,929 6,978 7,024 7,950 9,248 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产 617,256 682,182 712,880 741,395 771,051 货币资金 129,176 118,815 124,756 129,746 134,936 其中：客户资金存款 107,607 94,839 99,981 100,809 98,543 结算备付金 27,680 34,510 36,236 37,685 39,193 其中：客户备付金 23,398 29,648 31,130 28,059 29,612 融出资金 82,823 91,108 95,663 105,230 115,753 金融投资 302,820 361,196 372,032 386,913 402,390 衍生金融资产 2,642 5,034 6,544 8,508 11,060 买入返售金融资产 18,940 19,721 20,707 19,789 20,072 长期股权投资 8,744 9,225 10,609 11,670 12,837 固定资产 2,833 2,847 3,417 3,758 4,134 其他资产合计 41,596 39,725 42,916 38,095 30,676 总负债 492,463 541,506 566,415 586,240 606,758 应付短期融资款 37,308 45,363 47,631 49,537 51,518 交易性金融负债 11,985 17,609 18,490 19,229 19,998 衍生金融负债 2,098 4,701 4,936 5,133 5,339 卖出回购金融资产款 125,058 153,749 161,436 167,894 174,609 代理买卖证券款 137,585 132,011 138,611 144,155 149,922 应付职工薪酬 10,147 9,496 9,971 10,370 10,785 应付债券 115,887 103,580 108,760 113,110 117,634 其他负债合计 52,394 74,997 76,580 76,812 76,953 所有者权益 124,793 140,676 146,465 155,155 164,293 股本 7,621 7,621 7,621 7,621 7,621 少数股东权益 4,647 4,958 5,162 5,468 5,790 归属于母公司所有者权益合计 120,146 135,718 141,303 149,687 158,502 财务报表预测 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面