稳健前行，端侧AI带来新机遇

鹏鼎控股（002938） 公司点评 稳健前行，端侧AI带来新机遇 2024-08-14 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）35.26 近12个月最高/最低（元）43.58/15.92 总股本（百万股）2,319 流通股本（百万股）2,315 流通股比例（%）99.85 总市值（亿元）818 流通市值（亿元）816 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 100% 66% 33% -1% -35% 鹏鼎控股沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@hazq.com 相关报告 1.消费电子复苏，AI引领PCB新需求 2024-05-24 主要观点： 事件 2024年8月14日，鹏鼎控股公告2024年半年度报告，公司上半年实 现营业收入131.3亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润7.8亿元，同比下降3.4%；2Q24单季度实现收入64.4亿元，同比增长32.3%，环比微降3.7%，单季度实现归母净利润2.9亿元，同比下降27%，环比下降42.3%。 公司同时公告2024年限制性股票激励计划（草案），拟向388名激励 对象授予946.99万股，授予价格为17.70元/股，归属条件包括净资产收益率和营业收入两项，其中净资产收益率目标值为高于行业平均的50%，触发值为10%；营业收入目标为2024-2026年403、428、438亿元，触发值为目标值的80%。 二季度毛利率短期承压，下半年新品回归正常 公司2Q24单季度收入64.4亿元，同比增长32.3%，环比下降3.7%，收入维度看，公司消费电子类需求增长更为明显，收入占比有所增长，随着下半年大客户开启新机备货上市，公司通讯板增速有望抬升，从公司7月份26.7亿元收入（YoY+22.8%，MoM+26.3%）来看，整体情况较为稳健。公司单季度毛利率15.5%，同比增长0.7pct，环比下降4.9pct，毛利率环比下降的原因在于：1）大客户降价促销，影响到了供应价格；2）公司为下半年大客户新品量产前置的影响；随着下半年新机料号重新议价，预计公司毛利率将回归正常化。公司单季度期间费用 6.7亿元，同比增加3.1亿元，主要是财务收益减少2.1亿元，研发投入增加0.8亿元。公司单季度归母净利润2.9亿元，同比下降27%，主要系上述因素影响，随下半年新品上量，预计会恢复正常。 AI持续牵引PCB新需求 2023年以来，以CHATGPT引发的新一轮的人工智能及算力革命，AIPC、AI手机及AI终端问世带来新一轮消费电子的革新和重构，加速了整个电子行业的复苏，也为行业发展带来新蓝海。AI技术带来的巨大算力需求，打开了AI服务器的市场空间，也带来相关PCB产品需求的快速增长，同时，伴随着算力的要求越来越高，对于PCB相关产品的要求将不断升级，多层板及高速板的需求将不断增长，HDI类产品在AI产品类的应用也将不断上升。根据咨询机构Prismark数据，2023年全球服务器及存储器用PCB的产值为82亿美元，预计2028年产值达到138亿美元，5年复合年均增长率为11.0%，增速快于其他PCB品类。此外，AI终端硬件创新潮也不断涌现，根据咨询机构IDC数据，2024年AI智能型手机出货量上看1.7亿支，占整体手机比重近15%，而AIPC类产品也有望在未来成为行业主流，将为PCB行业发展带来更多机会，带来行业发展的新蓝海。公司针对AI相关产品带来的高阶HDI及SLP等产品的产能需求，加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP 印刷电路板扩产项目，目前项目一期工程已投产，二期工程正在加快建设中，预计项目完成后，将进一步提升公司在高阶HDI及SLP产品领域的市场占有率。 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为37.45、44.03、47.93亿元，对应的EPS分别为1.62、1.90、2.07元，对应2024年8月13日收盘价PE分别为21.8、18.6、17.1x。维持“增持”评级。 风险提示 市场复苏不及预期；市场竞争加剧；大客户进展不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 32066 35914 39637 42548 收入同比（%） -11.4% 12.0% 10.4% 7.3% 归属母公司净利润 3287 3745 4403 4793 净利润同比（%） -34.4% 13.9% 17.6% 8.9% 毛利率（%） 21.3% 22.0% 22.5% 22.5% ROE（%） 11.1% 11.7% 12.6% 12.6% 每股收益（元） 1.42 1.62 1.90 2.07 P/E 15.72 21.83 18.57 17.06 P/B 1.75 2.55 2.34 2.15 EV/EBITDA 7.26 10.59 8.85 7.87 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20723 24934 29150 33685 营业收入 32066 35914 39637 42548 现金 10912 14285 17420 21082 营业成本 25224 28013 30718 32974 应收账款 6192 6485 7157 7682 营业税金及附加 238 251 277 298 其他应收款 16 20 22 24 销售费用 210 233 238 234 预付账款 230 280 307 330 管理费用 1208 1257 1387 1489 存货 3054 3502 3840 4122 财务费用 -309 -234 -196 -259 其他流动资产 319 362 404 446 资产减值损失 -92 -90 -90 -90 非流动资产 21555 20570 19487 18272 公允价值变动收益 12 0 0 0 长期投资 5 5 5 5 投资净收益 -4 0 0 0 固定资产 15264 14145 12907 11549 营业利润 3566 4256 5061 5509 无形资产 1271 1231 1191 1151 营业外收入 10 0 0 0 其他非流动资产 5015 5189 5384 5567 营业外支出 4 0 0 0 资产总计 42278 45504 48637 51957 利润总额 3571 4256 5061 5509 流动负债 11840 12661 12938 13148 所得税 285 511 658 716 短期借款 3961 4496 4426 4484 净利润 3287 3745 4403 4793 应付账款 4848 5058 5120 5038 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 3030 3107 3392 3627 归属母公司净利润 3287 3745 4403 4793 非流动负债 763 799 799 799 EBITDA 6210 6822 7796 8314 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.42 1.62 1.90 2.07 其他非流动负债 763 799 799 799 负债合计 12603 13460 13737 13947 主要财务比率 少数股东权益 25 25 25 25 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2320 2319 2319 2319 成长能力 资本公积 12702 12677 12677 12677 营业收入 -11.4% 12.0% 10.4% 7.3% 留存收益 14628 17024 19881 22990 营业利润 -36.6% 19.4% 18.9% 8.9% 归属母公司股东权 29651 32019 34876 37985 归属于母公司净利 -34.4% 13.9% 17.6% 8.9% 负债和股东权益 42278 45504 48637 51957 获利能力毛利率（%） 21.3% 22.0% 22.5% 22.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.3% 10.4% 11.1% 11.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.1% 11.7% 12.6% 12.6% 经营活动现金流 7969 6133 6779 7316 ROIC（%） 8.8% 9.6% 10.7% 10.7% 净利润 3287 3745 4403 4793 偿债能力 折旧摊销 2964 2799 2932 3065 资产负债率（%） 29.8% 29.6% 28.2% 26.8% 财务费用 -17 85 89 89 净负债比率（%） 42.5% 42.0% 39.4% 36.7% 投资损失 4 0 0 0 流动比率 1.75 1.97 2.25 2.56 营运资金变动 1571 -552 -735 -720 速动比率 1.45 1.64 1.90 2.19 其他经营现金流 1876 4353 5228 5603 营运能力 投资活动现金流 -4454 -1908 -1939 -1939 总资产周转率 0.79 0.82 0.84 0.85 资本支出 -3477 -1940 -1940 -1940 应收账款周转率 5.15 5.67 5.81 5.73 长期投资 -991 0 0 0 应付账款周转率 5.71 5.66 6.04 6.49 其他投资现金流 15 32 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -943 -897 -1705 -1715 每股收益 1.42 1.62 1.90 2.07 短期借款 997 534 -69 57 每股经营现金流薄） 3.44 2.65 2.92 3.16 长期借款 -176 0 0 0 每股净资产 12.78 13.81 15.04 16.38 普通股增加 -1 -2 0 0 估值比率 资本公积增加 6 -26 0 0 P/E 15.72 21.83 18.57 17.06 其他筹资现金流 -1769 -1403 -1636 -1773 P/B 1.75 2.55 2.34 2.15 现金净增加额 2702 3373 3135 3662 EV/EBITDA 7.26 10.59 8.85 7.87 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验。 分析师：刘志来，华安证券电子分析师。2020-2021年曾任职于信达证券，2023年加入华安证券。4年电子行业研究经验，兼具买卖方视角。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些