背后的原因 ： 欧佩克的叙述和石油市场

背后的原因： 欧佩克的叙述和石油市场 亮点 剖析了OPEC通讯的内容及其对石油市场的影响。 欧佩克的说法与石油市场波动和交易员的头寸高度相关。 OPEC的沟通具有可信度，减少了油价波动，并促使市场参与者调整其仓位。 CEPII工作文字背后的原因：欧佩克的叙述和石油市场 Abstract 我们分析石油输出国组织（OPEC）的通讯内容及其对原油市场的价值信息。为此，我们制定了一项实证策略，以衡量OPEC的公开信号并测试其可信度。通过结构主题模型，我们在OPEC的叙述中识别出与基本因素如需求、供应和原油市场投机活动相关的话题，强调了OPEC的声明与原油市场波动及交易者的头寸高度相关。最重要的是，我们发现OPEC的沟通具有可信度，降低了油价波动，并促使市场参与者调整其头寸。 关键词 欧佩克公告、结构专题模型、波动性、交易者头寸。 JEL G10,Q35,Q40,C45,C50. 工作文件 ©CEPII，巴黎，2023年勘探中心 etd'informationinternationales20,avenuedeSégur TSA10726 75334巴黎Cedex07 CEPII工作文件 为国际经济学研究做出贡献 CEPII（国际前景与信息中心）是一家致力于生产独立、政策导向的经济研究的法国机构，旨在帮助理解国际贸易政策、竞争力、宏观经济、国际金融和增长等领域内的国际经济环境和挑战。 EDITORIALDIRECTOR:ANTOINEBOUËT VISUAL设计和生产:LAUREBOIVIN ISSN2970-491X 2023年9月订阅 CEPII通讯：www.cepii.fr/KeepInformed 保留所有权利。本出版物中表达的意见仅是作者的意见。 背后的原因：欧佩克的叙述和石油市场1 CelsoBrunetti*和马克·乔？ts?还有Val?ReMignon? 1.Introduction 沟通在多个组织中至关重要。作为石油市场的主导力量，石油输出国组织（OPEC）定期分享信息，通过发布通讯的方式...以协调和统一成员国的石油政策...确保石油市场的稳定...。2尽管无法直接比较，但其任务与中央银行的价格稳定任务有关。3运转良好的原油市场可能对经济和经济产生积极影响- 在这一背景下，中央银行旨在维持价格稳定的目标是否与欧佩克促进油市稳定的使命一致仍有待观察。4 在这一背景下，本文旨在通过文本分析提取欧佩克（OPEC）沟通中的信息内容，并理解各种主题背后的基本因素驱动以及叙述之间的联系。通过使用这些度量标准，我们能够探讨欧佩克在影响市场参与者、即欧佩克沟通的可信度方面是否有效，以及如果有效，其与原油价格波动和商业及非商业市场参与者交易行为的关系如何。 1我们衷心感谢ChristianeBaumeister、AntoineBou?t、AnnaCreti、ThomasGrjebine以及CEMA年度会议和第16届CFE会议的参与者，他们提供了非常建设性的评论和建议。 *美国联邦储备系统理事会研究和统计司 美洲(celso.brunetti@frb.gov) ?IESEG管理学院;Univ.Lille,CNRSUMR9221-LEMLilleEconomieManagementF-59000Lille,France(m.joets@ iesg.fr) ?EconomiX-CNRS，法国巴黎南泰尔大学和CEPII大学（valerie.mignon@parisnanterre.fr） 2见ttps://www.opec.org 3中央银行通信的关键作用已经被广泛地讨论和研究(Blinder等人(2008))。 4欧佩克的生产协议没有约束力，也没有执行机制。事实上，遵守 欧佩克国家的生产协议随着时间的推移而波动。 为此，我们首先分析所有OPEC通信，并使用结构主题模型(STM)5提取欧佩克叙述中的信息内容（信号）。遵循Morris&Shin(2002)的观点，我们认为如果欧佩克的公开信号要具有可信度，它应该反映市场基础。因此，为了估计欧佩克沟通的结构动态，我们考虑了几个外生因素，6例如，石油需求、石油供应以及石油市场中的投机活动。我们能够识别出嵌入在欧佩克 （OPEC）沟通中的众多主题，这些主题反映了组织的公共信号。除了显而易见的主题如价格、石油短缺和经济增长外，我们还发现了与气候变化和能源政策相关的话题。这并不令人意外，因为气候变化及其相关的风险对产油国既有着直接的影响（例如，新政策以减少化石燃料排放 ）也存在着间接的影响（例如，新技术的应用）。 我们对文本分析的结果丰富性使我们能够研究欧佩克（OPEC）沟通背后的原因。我们采用两种方式来实现这一目标。首先，我们构建欧佩克沟通话题网络，以探究欧佩克叙事之间的相互关联性，并提出欧佩克沟通的复杂性。其次，我们识别影响欧佩克话题的因素。通过这一调查，我们能够更好地理解欧佩克沟通的结构，这是我们在测试欧佩克沟通是否包含可信信号这一探索中的第一步。我们的文本分析显示，欧佩克话题与重要因素相关联，并以有意义的方式聚类在一起，这表明欧佩克叙事基于原油基本面。 为了检验OPEC叙述如何影响石油市场，我们采用了Lasso正则化回归方法进行测试。基于Morris与Shin（2002）以及Amato等人（2002）的理论框架，我们制定了一项关键性的实证策略来检验以下假设：（i）OPEC的公开信号对石油市场至关重要；（ii）该信号随私人信号精确度的变化而变化。7 我们的结果明确表明，OPEC的信号与原油市场的波动性和交易者的头寸高度相关。我们发现，OPEC的沟通与较低的波动水平相关联。8这些结果对于更长期的期货合约更为显著，这表明欧佩克的叙述与整个期货曲线紧密相关。欧佩克的沟通 5参见Roberts等人（2013年）。 6如同文献中通常所描述的，这些因素在外生意义上与OPEC的沟通及原油价格相关，参见Kilian（2023）及其引用的资料 。 7Asdetailedlaterinthepaper(SeeSection4),ouranalysisisrobusttoendogenityissues.First,OPECisthe 作为原油市场的主导玩家，其公告受到市场参与者的密切监控。其次，我们的分析仅关注有公告的日子。 8我们用每日区间衡量波动率，即每日对数高价和对数低价之间的差异。 向市场保证生产能力和供应有助于稳定油市。转向交易员的位置，我们的研究发现，商品期货交易委员会（CFTC）发布的交易者承诺报告（DCOT）中交易活动的市场参与者与OPEC相关主题紧密相连。具体而言，不同的主题与不同类型的交易员相关联。从事实体业务的交易员（即生产商、贸易商、处理器和用户）会根据经济成长相关的OPEC主题调整其位置。而无业务参与基础实体市场的非商业交易员，则会根据油市供给和能源政策相关的主题调整其位置。所有市场参与者都会根据合作主题调整其位置。由于OPEC没有执行机制，成员国之间的合作对于发出可信信号至关重要。9我们还发现有力的证据表明，当私人信号更为嘈杂时，OPEC的公开信号更强，这与Morris&Shin(2002)的预测一致。 我们执行了多项稳健性检验以确认我们的结果。重要的是，我们还实施了一个安慰剂测试，即随机选择没有欧佩克公告的日子（周）并构建不同的控制组。结果显示，在没有欧佩克公告的情况下，波动性和交易者的头寸不受影响，这进一步支持了我们的识别策略，并证实了存在因果关系。 论文提供了几个贡献。首先，我们首次将结构主题模型应用于分析OPEC公告。这一技术使我们能够识别相关主题并研究这些主题在网络中的联系。此外，我们分析了估计主题的驱动因素（供给、需求和投机因素）。Pescatori与Nazer(2022)研究了OPEC的沟通，并使用余弦相似性和词频-逆文档频率技术来评估不同OPEC公告内容上的距离。他们认为重复的通讯是无信息的 。他们发现，除了当油价剧烈波动，如2008年达到每桶约150美元时，OPEC声明的变化不大。相比之下，我们的方法能够精确估计OPEC叙事的主题，从而了解OPEC公告的信息内容。 第二，据我们所知，我们是首次将Morris与Shin（2002）以及Amato等人（2002）的理论框架应用于OPEC的沟通，并对其进行测试。 9缺乏执行机制在危机时期可能尤为重要。论文的最后一部分，我们分析了全球金融危机（GFC）和COVID-19疫情。我们的结果 对于这两场危机都是稳健的。 石油市场。大量文献将这种方法应用于中央银行沟通，10但与OPEC声明无关。从Morris与Shin（2002）的开创性工作出发，我们推导出可检验的假设，并构建了一种实证策略来测试这些假设。 第三，我们检验石油输出国组织（OPEC）沟通中的话题是否与波动性和交易者的头寸相关联。我们特别关注这两个变量，因为有大量的证据表明交易量和波动性通过信息渠道相互关联。ow.11我们考虑了整个到期期货曲线上的原油价格波动，并从美国商品期货交易委员会（CFTC）公开数据中拆分了交易者的头寸。有关欧佩克（OPEC）沟通可信度的研究文献众多，结果参差不齐。Wirl与Kujundzic（2004）发现，缺乏关于OPEC沟通对全球石油市场影响的有力证据；而Guidi等人（2006）指出，OPEC决策的有效性随时间变化。类似地，Demirer与Kutan（2010）采用事件研究方法，发现仅OPEC生产削减声明对油价有影响，且这一影响在更长期限的期货合约上消失。Fattouh与Mahadeva（2013）的研究表明，OPEC的定价能力随时间变化。Brunetti等人（2013）提供了实证证据，证明OPEC公平价格声明对实际原油价格的影响有限。查看近期数据，Quint与Venditti（2020）也发现OPEC+对原油市场的影响力有限。然而，一些研究提供了强有力的证据，证明OPEC的宣布对原油市场有显著影响。Lin与Tamvakis（2010）和Loutia等人（2016）采用事件研究方法，发现OPEC生产决定对原油市场产生了显著响应。12 我们的方法有所不同，我们不采用事件研究法。相反，我们精确测量了欧佩克（OPEC）通讯中的主题。我们的结果表明，OPEC的通讯基于基本面因素并产生了一个可信的公共信号。具体而言，我们发现OPEC的主题能够降低波动性水平，与OPEC稳定市场的使命相一致，并促使市场参与者调整其持仓。尤其当私人信号噪音较大时，这一点与Morris和Shin（2002）的预测相符。 论文剩余部分组织如下。第2节致力于探讨欧佩克叙事的信息内容。第3节呈现理论框架及相关内容。 10尤其参见Hermann&Fratzscher(2007a)、Hermann&Fratzscher(2007b)和Evans等人(2012)。 11参见Epps&Epps(1976)、Tauchen&Pitts(1983)和Gallant等人(1992)。 12Loutia等（2016）使用指数GARCH模型对原油价格的波动结构进行了解释。 实证策略以测试欧佩克（OPEC）沟通的有效性。在第4节中，我们探讨了OPEC主题与波动性和交易者位置之间的联系。第5节提供了几个稳健性检验，包括对近期危机时期的敏感性分析，而第6节总结了本文内容。 2.内生欧佩克沟通的信息含量 本部分首先介绍OPEC新闻发布会数据库，并识别影响OPEC通讯的基本驱动因素。随后，我们概述了通过文本分析量化OPEC声明中信息内容的方法论。最后，我们探讨了OPEC叙事的时间演变，探索其相互联系，并确定每个主题背后的驱动力。 2.1.欧佩克新闻稿和基本驱动因素 使用第2.2节描述的文本分析方法估算OPEC通信的信息内容。我们的基础语料库是从OPEC官方网站提取的OPEC新闻发布会。13从2002年3月开始，每当代表成员向媒体发表官方讲话时都会进行更新。组织对媒