石油市场：象征性的欧佩克+增长不会改变什么

2022年8月5日 石油市场 股票和商品 全球的 代币OPEC增加没有任何改变 俄罗斯的生产几乎恢复到乌克兰战争前的水平水平，因为较高的国内炼油投入抵消了出口下降 欧佩克在9月份增加了0.1mbd的代币，但正在减弱需求意味着可能不需要更多的欧佩克原油 我们对2H22布伦特原油价格预测为100美元/桶没有变化 2023年为95美元/桶 资料来源：RefinitivDatastream，汇丰银行估计 汇丰石油价格假设，美元/b 市场目前看起来供应合理，但这只是因为需求降温和俄罗斯供应高于预期——还有珍贵的 年平均 2021 2022e 2023e 2024e 布伦特 70.8 102.5 95.0 85.0 西德克 68.0 99.2 92.0 82.0 季萨斯度中平均 1Q22 2Q22 3Q22e 4Q22e 质原油布伦特 97.9 112.0 100.0 100.0 西德克萨斯中质原油94.7 108.6 96.5 97.0 系统灵活性小。我们维持对布伦特原油价格的预测 2022年下半年为100美元/桶，2023年为95美元/桶。 更高的俄罗斯供应：俄罗斯4月产量下降1mbd，但复苏我们在6月看到的7月似乎还在继续，产量与之前的预期相差不远乌克兰战争再次升级。俄罗斯原油出口最近有所下降，但一直 取而代之的是对国内炼油厂的更高投入和更高的石油产品出口。 需求情绪迅速减弱:原油价格的大部分下跌可能是可以解释为需求情绪急剧恶化。现在有真 虚弱的证据–尤其是在9mbd美国汽油市场，其中最新需求同比下降9%，但中国的需求正在复苏 封锁意味着下半年的需求仍可能强于1H。 代币OPEC增加：OPEC9月供应增加0.1mbd很没有意义。它增加了相当于不到90秒”环球日报需求，似乎反映了不愿屈服于美国增加供应的压力 更多的。原来的9.7mbd削减现在完全解除和实际供应一直远低于商定的水平，这可能会进一步加剧市场对该组的剩余备用容量，现在不超过2mbd(2%)。 SPR流程也有助于缓解压力：全球石油库存连续18个月下降2Q开始反转。自那时以来，美国股市平均上涨了0.6mbd， 但很大程度上要归功于战略储备(SPR)版本，现在运行速度约为1mbd。 保险禁令不确定性：欧盟/英国对油轮运输保险的禁令俄罗斯原油明年可能对俄罗斯出口产生重大不利影响。然而，英国（该保险的主要市场）尚未效仿 欧盟在颁布禁令时，似乎担心它可能导致更高的价格。 戈登·格雷* 全球油气股票研究主管汇丰银行gordon.gray@hsbcib.com +442079916787 金福斯蒂尔* 分析师，石油和天然气汇丰银行kim.fustier@hsbc.com +442033592136 查尔斯·斯瓦贝*分析师 汇丰银行 charles.swabey@hsbc.com +442032683954 伊尔达尔·哈齐耶夫*,CFA 分析师汇丰银行 ildar.khaziev@hsbc.com +442079923302 *受雇于HSBCSecurities(USA)Inc的非美国关联公司，现为未根据FINRA规定注册/合格 市场目前看起来供应充足，2023年也可能供应充足。但如果需求比我们预期的要强，或者俄罗斯的供应比我们的弱 对2023年10mbd的预测，它可能需要更多的欧佩克原油。还剩对这个团体的意志有相当大的怀疑提供更多的能力或能力。 披露和披露声明人报告发布者：汇丰银行 本报告必须与披露和分析师证明一起阅读 披露附录，以及构成其一部分的免责声明。 查看汇丰全球研究： https://www.research.hsbc.com 俄罗斯生产的崛起 俄罗斯的产量几乎恢复到乌克兰战争前的水平，由于国内炼油厂投入增加抵消了出口下降 欧佩克在9月份增加了0.1mbd的代币，但正在减弱需求意味着可能不需要更多的欧佩克原油 我们对2H22的100美元/桶的布伦特原油价格预测没有变化，并且 2023年95美元/桶 俄罗斯产量继续小幅上涨，但出口下降 俄罗斯生产 继续恢复，同样如此对国内炼油厂的投入 俄罗斯的产量在4月下降了约1mbd，但我们看到5月和 尤其是六月。最新数据显示产量继续小幅增长，产量再增长2% 七月（生意人报，2022年8月1日）。俄罗斯的产量现在仅略低于乌克兰战争开始前的几个月。看起来原油出口已经 从最近的峰值回落，但相比之下，对俄罗斯炼油厂的投入已经恢复再次回到2021年的平均水平。俄罗斯出口了大约一半 除原油出口外的国内成品油，以及油品价格折扣目前比原油还小–鼓励石油产品出口超过原油。 俄罗斯石油和凝析油生产， mbd 俄罗斯原油出口和投入国内炼油厂，mbd 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 6.5 Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-2 出口俄罗斯炼油 Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-2 生产 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 9.03.0 资料来源：国际文传电讯社、生意人报、汇丰银行估计 资料来源：国际文传电讯社、生意人报、汇丰银行估计 我们看到在中国和中国的打折俄罗斯原油进口量显着增加印度最近几个月： 俄罗斯对中国的出口从前六个月的平均约1.6mbd上升到乌克兰战争的峰值接近2mbd，海运出口接近1mbd 第二季度的大部分时间与2月份的低点0.6mbd相比。中国从俄罗斯进口最近似乎再次下降，与中国原油进口总量下降一致。 印度在3月份仅进口了0.1mbd的俄罗斯原油，约占其石油总消费量的2%。 这在4月增加到0.24mbd（占总数的4.7%），在5月增加到0.77mbd（15.2%）。它看起来现在6月和7月进口量已升至1mbd左右，或接近20% 总数。 使这些流动更难分析的一个因素是“暗”船的增加-航运 转移，即货物在海上从一艘油轮转移到另一艘油轮，其中之一两人关闭了跟踪信号。Vortexa估计所涉及的体积 7月的前18天总计182kbd（彭博社，2022年7月30日）。超越中国和印度仍然没有迹象表明亚洲出现了俄罗斯原油的重要新买家。 2.5 25% 2.0 20% 1.5 15% 1.0 10% 0.5 5% - 0% Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22 石油进口，mbd占总量的百分比（右轴） 资料来源：彭博 1.20 25% 1.00 20% 0.80 15% 0.60 10% 0.40 0.20 5% 0.000% 2月22日3月22日4月22日5月22日6月22日7月22 日石油进口，mbd占总数的百分比（右轴） 资料来源：彭博 中国–从俄罗斯进口的石油，mbd印度–从俄罗斯进口的石油，mbd 俄罗斯对北欧市场的海运出口量已从1.2-1.3mbd降至更低超过0.5mbd，目前已经趋于平缓。大部分剩余数量正在 运往荷兰储存。 流向南欧和 土耳其，与2022年初相比，交易量增加了0.4mbd以上。这包括原油运输西西里岛的俄罗斯拥有的ISAB炼油厂以及对土耳其的出口急剧增加。 按目的地划分的每月俄罗斯原油海运装载量(mbd) 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1月21日 欧洲西北部印度 拉丁美洲 资料来源：路孚特Eikon 3月21日 5月21日7月21日9月21日 11月21日1月22日3月22日5月22日 中东欧中国 中东和非洲北美 7月22日 地中海欧洲和土耳其 其他亚太地区未知 与此同时，俄罗斯清洁石油产品（即不包括燃料油）的海运出口似乎已经稳定甚至逆转，北欧目的地的损失被更高的 卷到地中海和土耳其。油轮追踪组织Vortexa报告说 7月欧洲进口的俄罗斯柴油达到0.7mbd，环比增长5个月（FT， 2022年8月3日）。在其他地方，俄罗斯对中东的燃料油出口急剧增加 6月东部，在国内发电中用于替代原油，但这些数量似乎在7月份有所回落。 自2021年1月以来按目的地划分的每月俄罗斯清洁石油产品海运装载量(mbd) 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1月21日3月21日 欧洲西北部印度 拉丁美洲 5月21日7月21日9月21日 地中海欧洲和土耳其其他亚太地区 未知 11月21日1月22日3月22日5月22日7月22日 中东欧中国 中东和非洲北美 资料来源：路孚特Eikon。不包括燃料油出口 欧盟俄罗斯石油和航运保险禁运采取 2022年底生效 英国还没有参加保险禁止 虽然我们看到中国和印度对打折的俄罗斯原油的大量购买，但俄罗斯出口前景尚未完全受到美国，尤其是 欧洲制裁： 欧盟禁止海运原油进口（占俄罗斯原油出口总量的2/3） 12月生效，2023年2月禁止石油产品。而管道 原油进口是免税的，德国和波兰已承诺在年底前停止进口年;加上海运禁运，这将涵盖欧盟进口的90%。 欧盟/英国的保险禁令对俄罗斯出口的影响可能比 进口禁令。如果全面引入，它将阻止欧盟和英国的保险公司承保 俄罗斯原油任何地方在世界范围内，它将阻止俄罗斯原油进入大约90%的石油运输覆盖市场。然而，虽然欧盟已于12月批准了此类禁令 今年，英国尚未这样做，因为美国官员和其他人担心 这种性质的立即全球禁令可能会推高价格（FT，2022年7月31日）。我们据报道，官员们表示，美国和英国的目标仍然是禁止海运服务，包括 在12月之前投保，但要结合价格上限机制（金融时报，2022年7月31日）。在事实上，直到最近，欧盟才对现有措施增加了豁免，以允许一些 国际货运，以减少对必需品的干扰（FT，7月31日）。 G7集团旨在对俄罗斯的出口建立价格上限机制到12月5日，即欧盟对海运进口的制裁生效之日 （路透社，2022年7月27日）。其目的是设定高于生产成本的价格（以维持生产者激励），但远低于当前水平，进而允许买家获得 金融和保险设施。但在我们看来，俄罗斯是否 将同意以接近其生产成本的价格出售其原油，并且可以限制为应对任何此类举措而大幅出口。 我们认为印度炼油系统最多可以处理25%的区域 俄罗斯原油，这意味着从目前的0.9mbd上涨至1.3mbd左右。 同时，如果中国将俄罗斯的进口量增加到其总进口量的20%左右，这将意味着进口量约为3mbd，而最近的峰值水平接近2mbd。 我们现在假设中国和印度的进口量较近期增加了1mbd 水平，这意味着俄罗斯原油提供约22.5%的印度和17.5% 中国（最近为12%），进一步上涨受到金融和其他措施的限制。 与此相反，我们认为俄罗斯对欧洲的原油和产品出口仍可能再次下降 随着欧盟制裁于今年晚些时候生效，从现在到2023年初，至少1.5mbd。 我们预测10mbd2023年俄罗斯产量；几个估计很多 降低 我们的预测相当于俄罗斯2022年全年供应量为10.7mbd，2023年为10.0mbd，与我们之前的报告没有变化（见石油市场：俄罗斯供应增加，需求减少 生长，2022年6月28日）。我们对2023年俄罗斯供应量的预测仍高于相应水平其他几位预测者的预测（见下表），尽管目前RystadEnergy 预测供应量为10.1mbd。但是，如果引入了广泛的航运保险禁令 与俄罗斯谈判不成功，其对亚洲的出口规模很可能会得到良好的结果低于我们的估计。 俄罗斯液体供应，mbd 2021 1Q22 2Q22e 能源方面 3Q22e4Q22e 汇丰银行 2023e 美国环评 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 国际能 资料来源：IEA、EnergyAspects、美国EIA、汇丰银行估计 源署 要求–经合组织放缓变得明显 随着世界的崛起，全球石油需求从2020年的92mbd上升到2021年的97.5mbd左右从大流行中，需求在其第四季度的季节性高峰时达到了100mbd以上。到2022年为止