欧佩克和石油市场

欧佩克和石油市场 YousefF.Nazer和AndreaPescatori WP/22/183 基金组织工作论文描述了作者正在进行的研究并发表以征求意见和鼓励辩论。 基金组织工作文件中表达的观点是 作者的观点，并不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 2022 九月 ©2022国际货币基金WP/22/183 基金组织工作文件 研究部 欧佩克和石油市场1 由YousefF.Nazer和AndreaPescatori编写 AntonioSpilimbergo授权于2022年9月分发 基金组织工作论文描述了作者正在进行的研究并发表以征求意见和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，并不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 抽象的：本文研究了欧佩克对油价波动的历史重要性。事件研究方法用于确定欧佩克公告对油价波动的影响。结果表明，价格波动高于欧佩克会议期间的典型情况。此外，成员的合规性，即可信度的代表，随着时间的推移而剧烈波动。一个有序的多项式Logit框架确定了解释OPEC决定削减、维持或 提高成员国石油产量的主要因素，并且能够在66%的时间（即1989年至2019年）之间成功预测OPEC会议结果。周期性油价波动（如反对持续的水平变化）推动欧佩克的决定，这表明欧佩克的目标是稳定油价，而不是应对需求和供应的根本变化。欧佩克的低市场份额降低了减产的可能性。最后 ，欧佩克声明的透明度在2002年至2019年间略有提高。 JEL分类号： O13，Q41 关键词： 欧佩克会议、可信度、油价、文本分析、欧佩克 作者的电子邮件地址： Ynazer@imf.org；Apescatori@imf.org 1我们感谢AntonioSpilimbergo、TimCallen、MartinStuermer、LukasBoer、BaharAlberto、AbdullahAl-Hassan、ÖmerE.Bayar、MohebMalak、IssoufSamake的评论和ZhaoLi出色的计量经济学和编程帮助， 目录 I.介绍4 II.欧佩克会议对石油市场的影响6 III.合规与信誉13 IV.欧佩克决定的驱动因素16 A.基线结果17 B.稳健性19 V.欧佩克的沟通20 VI.欧佩克22 VII.结论23 参考文献24 数字 F图1：欧佩克A公告D决定6 F图2：欧佩克A公告:乙影响○伊利诺伊州米市场9 F图3：欧佩克M会议磷白饭一个正常现象10 F图4：哦IL返回欧佩克会议11 F图5：SELECTED欧佩克会议影响○伊利诺伊州市场12 F图6：欧佩克国家石油依赖性13 F图7：欧佩克历史的遵守14 F图8：米终极逻辑框架结果17 F图9：H奥德里克-PRESCOTT实际油价分解19 F图10：欧佩克语句字数字典21 F图11：欧佩克价格战202022 F图12：欧佩克VS.欧佩克市场分享23 表 吨有能力的1：欧佩克平均产量和合规情况几十年15 吨有能力的2：欧佩克决策预测结果17 吨有能力的3：乙ASELINE规格型号结果18 吨有能力的4：P性能和描述统计数据19 吨有能力的5：D不同规格型号结果20 吨有能力的6：S相似性分析欧佩克结束语声明21 吨有能力的7：欧佩克会议公告28 吨有能力的8：欧佩克事件分析(1989-2019)28 吨有能力的9:预期VS.意外的影响欧佩克决定28 附录和补充材料 DATA一个附录2 ○价格数据2 米航空经济数据和复合变量2 吨分机一个分析：一个方法2 I.介绍 石油输出国组织(OPEC)在石油市场中的作用是什么？它的作用是否随着时间而演变？本文通过观察1988年至2019年间OPEC会议对油价水平和波动性的影响来测试OPEC影响石油市场的能力。它还研究了可以解释OPEC生产决策的最相关因素，并涉及欧佩克与其他非欧佩克产油国之间的联盟等最近的事态发展。 欧佩克的既定目标是协调其成员国的石油政策，以“公平”价格稳定石油市场。2因此，目标是在维持油价和降低其在均衡水平附近的波动性方面——这是一个足够模糊的声明，似乎鼓励使用相对于采用系统以可预测的方式响应石油市场发展的规则（即反应函数）。3事实上，欧佩克的组织结构很脆弱（例如，Adelman1979、Fattouh和Mahadeva2013），因为它缺乏可以促使其成员遵守其配额分配的正式执行机制。4然而，本文表明，欧佩克的决定具有系统性，因为它们是可预测的，至少在某种程度上是可预测的。此外，影响市场的是那些决定的出人意料的组成部分，因为相同的决定会引起不同的价格反应。 尽管欧佩克有时难以执行其生产配额（Almoguera等人，2011年），但市场密切关注其声明——这并不奇怪，因为欧佩克在过去30年中占世界石油产量的40%以上。然而，关于欧佩克对油价影响的经验证据相当混杂：虽然一些论文发现经验证据表明其宣布可能对油价产生重大影响（Lin和Tamvakis ，2010；Loutia、Mellios和Andriosopoulos，2016），其他人则认为这仅以减产为条件。例如，Demirer和Kutan（2010年）以及Guidi等人（2006年）发现了一个不对称性，即只有OPEC减产声明在1983年至2008年之间产生了统计上的显着影响。5Hyndman(2008)研究了1986-2002年间欧佩克配额公告对原油现货和两个月期货价格的影响。当欧佩克减少总配额时，他在会议后发现了积极且显着的异常回报。此外，Schmidbauer和Rösch(2009)发现有证据表明石油市场对欧佩克声明的反应更可能取决于该决定。Brunetti等人(2013)研究了2000年至2009年OPEC关于联盟认为的公平油价的声明，发现OPEC引用公平价格的声明没有影响，即使该声明与当前价格不同。 正如我们将展示的，文献中一些事件研究的主要问题是欧佩克的决定不是外生的，而是对石油市场和全球经济状况的反应（Barsky和Kilian，2004年）。这意味着，即使在没有信息泄露的情况下，欧佩克的决定 2欧佩克成立于1960年，但直到70年代初才开始活跃，当时大多数国家石油公司(NOC)都获得了资助。这使许多石油出口国能够更直接地影响石油投资和生产决策。欧佩克的使命是“协调和统一其成员国的石油政策，确保石油市场稳定，以确保向消费者提供高效、经济和定期的石油供应，为生产者提供稳定的收入以及公平的资本回报对于那些投资石油工业的人”（欧佩克）。 3同样值得注意的是，石油产量和价格都不是Poole(1970)意义上的好工具。 4系统性规则、透明度和问责制是1990年代许多中央银行成功稳定私营部门通胀预期的关键因素（Bernanke和Mishkin1997、Ball和Sheridan2004、Woodford2003等）。 5“我们还发现，欧佩克宣布减产后的持续回报为在欧佩克会议结束后的第二天持有多头头寸的投资者创造了可观的超额回报。”（Demirer和Kutan， 2010年）。 不是随机事件，但在一定程度上可以被市场预期；因此，它们对价格的直接影响应该反映出令市场参与者感到惊讶的决定因素。 我们使用围绕OPEC结论性声明的事件研究方法，试图阐明文献中先前的发现。5首先，我们根据其对联合石油产量的影响（减产、维持和增产）将决策分为三类，并表明无论决策如何，欧佩克的决策都不会系统性地让市场参与者在任何特定方向上感到惊讶。（例如，减产并没有系统地与价格上涨相关联）。其次，会议前后石油市场收益的波动性更高且波动幅度大于通常情况（即会议日期前后的石油收益波动率高于控制样本）。第三，我们着眼于更广泛的间隔，并区分定期（基于日历）和非定期会议（在特殊情况下召开）。定期会议前后的油价走势似乎表明欧佩克的决定对油价方向的影响较小。非常规会议的情况有所不同，会议的公告对价格有很大影响，通常会引发价格调整。6最后，公告发布后第二天发现的较高波动率——分别比定期会议和非定期会议的波动率中值高2.2个和3.1个百分点— —随后有所下降，这表明平均而言，欧佩克往往是一种稳定力量对于石油市场，即在会议结束后约9-10天，市场波动率降至控制样本中的中值（和会前平均值）以下，特别是对于非常规会议。 由于欧佩克的不同行为，文献认为没有一个模型可以很好地适应欧佩克的行为（例如，参见Fattouh和Mahadeva2013）。此外，欧佩克成员国对生产协议的遵守情况在历史上一直存在波动，在某些时期削弱了欧佩克的信誉。然而，我们不仅发现欧佩克的决定不存在系统性的市场反应偏差，而且我们还可以确定一些与会议结果密切相关的因素。使用估计与削减、中性和提振决策相匹配的多项logit，我们发现油价的周期性成分是最重要的——这表明油价的周期性变动包含了所使用的大多数相关石油市场信息在欧佩克的决策过程中。油价的趋势成分微不足道，这表明欧佩克不会对石油市场的根本变化做出反应，而是试图将油价稳定在“公平”水平附近。另一个增加减产可能性的重要因素是经济不确定性 ，而在沙特石油市场份额较低的情况下参加会议会降低（额外）减产的可能性。7最后，对结论性陈述进行的文本分析发现，欧佩克的透明度水平随着时间的推移而适度波动。在全球金融危机期间、2008年油价暴涨期间和2010年油价回升期间，发现的重复声明数量较少。此外，特别会议的重复性陈述往往比常规会议少，但平均差异并不显着。 在第六节中，我们根据COVID-19大流行就石油市场的近期发展提供了我们的看法。特别是，我们描述了当市场动态正常化时可能增加欧佩克的潜在复杂性。 5关于成员国配额确定的研究超出了本文的范围，与欧佩克是否以及如何影响石油市场的问题没有直接关系。 6非常规会议通常在开始前3-5天公布。 7多项式logit可以预测2/3的正确结果（参见第iv节）。 本文结构如下：第二部分使用事件研究方法研究OPEC公告的市场影响；第三节分析欧佩克成员国的合规性；第四部分研究了欧佩克决策的驱动因素；第五节文本分析；第六节讨论欧佩克的挑战；第七节结束。 II.欧佩克会议对石油市场的影响 本节使用事件研究方法在每日频率上研究欧佩克宣布对（布伦特）现货油价的决定的影响。当高频数据可用时，事件研究被广泛使用，通过关注一个狭窄的时间窗口，我们可以将价格变动（或异常回报 ）归因于所考虑事件的实现（MacKinlay1997）。例子多种多样，包括研究中央银行政策利率决定（Bernanke和Kuttner2005）、USDA作物公告（Sumner和Mueller1989）、并购或企业收益公告（Pevzner等2015）对资产市场的影响。 资料来源：国际货币基金组织工作人员、彭博社、欧佩克和国际能源署 原木油价格(LHS) 切 促进 中性的 4 5 图1：欧佩克宣布决定 23 注：油价为每日对数。布伦特原油价格 使用较低频率（例如，每月频率）的方法可能会引入反向因果关系的问题，因为OPEC倾向于在油价低或下跌（高或上涨）时削减（增加）产量，见图1。为了稳健性，我们有还使用了超额收益和3个月布伦特期货每日价格，没有发现质量差异。8 8石油市场的超额收益是通过对SnP500总收益的每日油价对数变化进行回归并使用其残差来计算的。布伦特3个月期货价格仅在[1990]之后才有。结果可应作者要求提供。 我们的分析涵盖了从1987年到2019年的101次会议9.欧佩克会议可以是定期（普通）或不定期（非常 ）。前者有固定的日程安排，而后者通常是为了应对特殊情况（例如，在9/11恐怖袭击之后），并且可以应任何欧佩克成员国的要求召开。在101次会议中，有30次是非常规会议。欧佩克定期会议通常持续两天，会议决议在30天后生效。 为了做好准备，我们定义了简单的累积每日回油量Rk,j和￿是与会议k的结论性声明发布后第j天发布相关的布伦特原油价格，为 (1)𝑅𝑘,𝑗�=𝑙𝑜�𝑃𝑘+𝑗�−𝑙𝑜�𝑃�;�∈𝐷,�