债市情绪面周报（12月第2周）：重大会议后买方谨慎，卖方乐观

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 重大会议后买方谨慎，卖方乐观 ——债市情绪面周报（12月第2周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-12-12 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 卖方情绪指数小幅回升 上周长端利率有所回落，卖方市场情绪指数小幅回升录得0.26，较上周增加0.04，主要由于偏多观点机构不变，而中性观点机构减少。 本周偏多与中性观点机构增加，当前5家偏多，11家中性，0家偏空，卖方整体保持乐观。 ⚫ 5家机构观点偏多，关键词：政策力度有待观察，11月通胀数据低于市场预期，房地产弱势叠加经济内生动能不强； ⚫ 11家机构观点中性，关键词：资金环境或边际改善，融资疲弱阻碍基本面复苏，市场面临的不确定性变多。 而本周仅有4家机构观点转变，其中： 1家观点转变为中性，关键词：经济修复仍具有曲折性，但资金面进一步收紧概率较低。 3家观点转变为偏多，关键词：政治局会议定调“以进促稳”，需求不稳叠加央行投放力度不足，汇率压力缓释。 华安观点：债市观点方面，我们认为长端利率突破2.65%-2.70%区间的可能性不大。首先，在11月通胀数据披露、近期重大会议召开后，债市收益率逐步下行至2.65%附近，年内基本面与政策面预期的定价已经较为充分。而流动性缺口仍是12月及明年初值得关注的风险点，一方面预计年末的资金面更多以将以“紧平衡”的方式进行，曲线持续平坦，另一方面在年末国债增发+人民币汇率升值+信贷平滑+季节性因素等扰动下，货币政策仍有一定空间，同业存单也面临供需平衡问题。最后，银行委外的债基与货基存在赎回压力（货基已连续9周卖出同业存单），且当前非银机构的杠杆已经降低，银行掌握更大的定价权，往后看，债市或将更多以偏震荡格局为主，应把握短端可能的下行机会（如12月财政加大投放，政府债的发行等）。 ⚫ 买方情绪有何变化？ 本周情绪指数下浮，买方市场情绪指数录得0.84，较12月1日下降0.10。从换手率来看，国债换手率下降。周五换手率录得1.80%，较前一周五下降 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 13 证券研究报告 1.12pct，较周一下降0.30pct，周平均换手率降至1.97%；国开债换手率下降，12月8日换手率录得0.65%，较前一周五下降0.25pct，较周一下降0.02pct；利率债换手率上升，周五录得0.92% ，较前一周五上升0.01pct，较周一上升0.17pct。 从资金面来看，近期杠杆率上行，截止12月8日，银行间债市杠杆率升至108.86%。国债期货方面，本周T2403合约成交多空比下降，截止12月8日，T主力周五成交多空比为0.98。一级市场发行方面， 12月4日至12月8日，理财类共发行683只，到期506只。 ⚫ 风险提示： 流动性风险。