7月金融数据点评：7月金融数据对应居民的三个故事

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年08月14日 【宏观快评】 7月金融数据对应居民的三个故事 ——7月金融数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：文若愚 电话：010-66500868 邮箱：wenruoyu@hcyjs.com执业编号：S0360523060002 相关研究报告 《【华创宏观】央行的三个关切——2024年二季度货币政策执行报告理解》 2024-08-11 《【华创宏观】从物价看需求的三个隐形压力— —7月通胀数据点评》 2024-08-09 《【华创宏观】如何理解新兴市场出口波动？— —7月进出口数据点评》 2024-08-09 《【华创宏观】城镇化政策三点新变化：资金、地区、产业——评新版城镇化�年计划》 2024-08-07 《【华创宏观】关注三中全会和政治局会议后续部署——政策观察双周报第84期》 2024-08-07 事项 2024年7月，新增社融2600亿（前值32982亿），新增人民币贷款7708亿（前值21300亿）。社融存量同比增长8.2%（前值8.1%），M2同比增长6.3%（前值6.2%），M1同比增长-6.6%（前值-5%）。 核心观点 1、当下金融数据反映了居民的三个现象：首先是贷款偿还从地产扩散到消费，这对应居民长期预期仍弱；其次是现金增量历史同期最高，这对应居民似乎现金为🖂，风偏仍低；第三是居民存款近十个月首次同比正增长，这对应居民资产配置上存款搬家理财似乎有所放缓。 2、居民预期偏弱没有改善，就对应经济仍需等待向上弹性。结合我们企业居民存款剪刀差来看，当下这一剪刀差指标连续六个月维持低位，这可能意味着投资者需对未来半年到一年维度的经济与利润弹性具备更多耐心。 3、站在这个视角来看，对于权益而言，红利资产占优的底层逻辑仍未本质改变；对于债券而言，基本面仍不支持债券资产中期转熊，但如果居民配置力量的边际放缓可能会使得债的机构投资属性回归（居民配置力量边际越主导，债市被动呈现的散户特征就会更为显著，比如追涨杀跌），短期关注央行的指引 7月金融数据对应居民的三个故事。 1、预期层面：居民似有“去杠杆”扩散化的迹象。 �数据跟踪：7月居民贷款减少2100亿，其中中长期贷款增长100亿，同比 抬升772亿，短期贷款减少2156亿，同比多减821亿。结构上来看，上半年 居民非住房消费贷款净增长262亿，较去年同期回落6500亿，是2011年以来 的最低值，甚至低于2020年和2022年疫情扰动时间。而个人按揭贷款净增长为-2204亿，与去年同期基本持平。 ②数据理解：以往居民贷款增长回落，通常是中长期贷款回落更快，这意味着居民贷款回落主要集中在地产相关领域。本轮居民贷款增长回落，短期贷款回落更快。这可能意味着在按揭贷款提前还款尚未改善的情境下，居民的“去杠杆”行为有向非地产领域扩散的迹象。 2、风偏层面：居民“现金为🖂”迹象似乎加剧。 �数据跟踪：历史经验来看，现金净增长中90%为居民持有。7月数据，M0净增长为历史同期最高值。 ②数据理解：在假设现金增长中居民持有比例不变的情境下，可以推测到当下居民持有现金的意愿较为明显。历史对比来看，当市场风偏较高时（比如2020年下半年~2021年上半年期间），M0的净增长规模多数时间处于相对历史较低位置。 3、配置层面：居民“存款搬家”似乎放缓。 �数据跟踪：今年上半年居民存款净增长同比回落2.6万亿，是2008年以来 的历史最低值。但7月居民存款同比增长4800亿，是近十个月（2024年1月 2月为规避春节扰动合并）首次为正。 ②数据理解：根据央行前期货政报告解读来看，上半年居民存款减少可能是流向了债券类资产管理产品的相关领域。那么7月存款同比由负转正，这可能意味着居民的存款“搬家”行为出现短期放缓。 风险提示： 货币政策超预期 目录 一、7月金融数据对应居民的三个故事4 （一）预期层面：居民似有“去杠杆”扩散化的迹象4 （二）风偏层面：居民“现金为🖂”迹象似乎加剧4 （三）配置层面：居民“存款搬家”似乎放缓5 （四）居民故事背后对应的经济脉络5 二、7月金融数据：针对实体贷款增长为负6 （一）信贷：票据融资偏强6 （二）社融：针对实体投放的人民币贷款负增长7 （三）存款：M1同比继续下行7 图表目录 图表1本轮居民贷款回落，短期贷款回落更明显4 图表2从结构来看，居民消费贷款较弱4 图表3现金中居民部门持有的比例5 图表4今年现金增长较为明显5 图表5上半年居民存款同比大幅回落5 图表6但7月居民存款出现同比回升5 图表7企业居民存款剪刀差仍在回落6 图表8企业居民存款剪刀差预示利润仍在承压6 图表9居民中长期贷款似乎改善6 图表10票据融资偏强6 图表11针对实体投放的人民币贷款负增长7 图表12政府债发行提速缓慢7 一、7月金融数据对应居民的三个故事 7月金融数据背后，我们觉得反映了当下居民行为的三条线索。 首先，预期层面：居民贷款增长持续回落。这表明当下居民不愿意持有过多负债； 其次，风偏层面：7月现金增长再度冲击历史同期最高，对应居民“现金为🖂”的意愿似乎有所加强。这可能意味着当下部分居民的风险偏好仍低； 第三，配置层面，存款近十个月的出现首次同比抬升，这可能意味着居民存款搬家至债券类资产管理产品最快速的时段已过。 （一）预期层面：居民似有“去杠杆”扩散化的迹象 今年以来，居民“去杠杆”的意愿似乎进一步强化。首先7月居民贷款减少2100亿，其 中中长期贷款增长100亿，短期贷款减少2156亿。居民贷款回落并不算超预期，但与过去不同的是，过往居民贷款回落主要体现为中长期贷款回落，这可能意味着对于房地产销售的冲击更为明显，但本轮居民贷款回落主要体现为短期贷款，这可能对短期消费支出行为影响更为明显。 从结构数据来看，由于7月数据尚未公布，所以我们主要观测上半年数据。上半年居民 消费贷款（不含个人按揭贷款）净增长262亿，是2011年以来的最低值。从这个视角来看，当下居民不仅是在房地产相关领域的去杠杆，而是似乎有在消费等领域扩散去杠杆行为的态势。 图表1本轮居民贷款回落，短期贷款回落更明显图表2从结构来看，居民消费贷款较弱 资料来源：中国人民银行，wind，华创证券资料来源：中国人民银行，wind，华创证券 （二）风偏层面：居民“现金为🖂”迹象似乎加剧 今年居民还有一个很重要的特征是现金为�。根据央行公布的资金流量表来看，2019年以来现金（即为流通中的货币）净增长中，约90%为居民部门持有。 我们观测到7月M0的净增长再度冲击历史同期最高。在假设现金增长中居民持有比例不变的情境下，可以推测到当下居民持有现金的意愿较为明显。历史对比来看，当市场风偏较高的2020年下半年~2021年上半年期间，M0的净增长规模相对处于历史较低位置。 图表3现金中居民部门持有的比例图表4今年现金增长较为明显 资料来源：中国人民银行，wind，华创证券资料来源：中国人民银行，wind，华创证券 （三）配置层面：居民“存款搬家”似乎放缓 今年以来，债券市场很重要的一个支撑在于居民的“存款搬家”。按照央行的说法：“今年以来，我国长债利率下行，一些资管产品的长债配置增多，随着短期内债券价格上涨，产品净值走高。数据显示，7月末银行理财平均年化收益率超过3%，而当前银行3年定期存款挂牌利率还不到2%，吸引部分投资者将存款搬家到这类产品。” 但是从7月份开始，居民“存款搬家”似乎有所放缓。从数据来看，今年上半年居民存 款净增长同比回落2.6万亿，是2008年以来的历史极值。但7月数据来看，居民存款同 比增长4800亿，是近十个月（2024年1月2月为规避春节扰动合并）首次为正，这可能意味着居民的存款“搬家”行为出现短期放缓。 图表5上半年居民存款同比大幅回落图表6但7月居民存款出现同比回升 资料来源：中国人民银行，wind，华创证券资料来源：中国人民银行，wind，华创证券。注：为规避春节扰 动，1、2月数据合并处理。 （四）居民故事背后对应的经济脉络 居民预期偏弱没有改善，就对应经济仍需等待向上弹性。结合我们企业居民存款剪刀差来看，当下这一剪刀差指标连续六个月维持低位，这可能意味着投资者需对未来半年到一年维度的经济与利润弹性具备更多耐心。 站在这个视角来看，对于权益而言，红利资产占优的底层逻辑仍未本质改变；对于债券而言，基本面仍不支持债券资产中期转熊，但如果居民配置力量的边际放缓可能会使得债的机构投资属性回归（居民配置力量边际越主导，债市被动呈现的散户特征就会更为显著，比如追涨杀跌），短期关注央行的指引。 图表7企业居民存款剪刀差仍在回落图表8企业居民存款剪刀差预示利润仍在承压 资料来源：中国人民银行，wind，华创证券资料来源：中国人民银行，wind，华创证券。 二、7月金融数据：针对实体贷款增长为负 （一）信贷：票据融资偏强 7月，人民币贷款增加2600亿元，同比少增859亿元。月末人民币贷款余额251.11万亿元，同比增长8.7%，较上月回落0.1个百分点。 细项来看，居民贷款减少2100亿元，其中，短期贷款减少2156亿元，同比多减821亿 元，中长期贷款增加100亿元，同比多增772亿元；企（事）业单位贷款增加1300亿元， 其中，短期贷款减少5500亿元，同比多减1715亿元，中长期贷款增加1300亿元，同比 少增1412亿元，票据融资增长5586亿元，同比多增1989亿元。 图表9居民中长期贷款似乎改善图表10票据融资偏强 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 （二）社融：针对实体投放的人民币贷款负增长 7月新增社融7708亿元，同比少增2342亿元，存量同比8.2%，较上月抬升0.1%。 细项数据来看，向实体投放的人民币贷款减少767亿元，同比少增1131亿元；未贴现的 银行承兑汇票减少1075亿元，同比多增888亿元；委托贷款增长346亿元，同比增长 338亿元；信托贷款减少26亿元，同比少增256亿元；企业债券净融资增加2028亿元， 同比多增738亿元；政府债券净融资增加6911亿元，同比多增2802亿元；非金融企业 境内股票融资增加231亿元，同比少增555亿元。 图表11针对实体投放的人民币贷款负增长图表12政府债发行提速缓慢 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 （三）存款：M1同比继续下行 7月M2同比6.3%，增速较上月末抬升0.1%；M1同比增长-6.6%，增速较上月回落1.6%。 7月份，人民币存款减少8000亿元，同比少减3200亿元。月末人民币存款余额294.92 万亿元，同比增长6.3%。 具体来看，住户存款减少3300亿元，同比少减4793亿元。非金融企业存款减少17800 亿元，同比多减2500亿元，财政存款增长6453亿元，同比少增2625亿元，非银行业金 融机构存款增加7500亿元，同比多增3370亿元。 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项