7月金融数据点评：居民贷款再次下滑，货币政策有望小幅放松

居民贷款再次下滑，货币政策有望小幅放松 7月金融数据点评 核心结论 分析师 证券研究报告 2023年08月11日 7月新增贷款不及预期。7月新增贷款3459亿元，低于市场预期的8446亿元 较去年同期少增3498亿元。由于去年7月贷款本就偏低，今年7月新增贷款同比少增凸显信贷需求疲弱。7月末贷款同比增长11.1%，从3、4月增速高点11.8%回落至去年底水平。（图表1） 房地产市场持续低迷，居民贷款再度下跌。7月住户贷款减少2007亿元，年内第二次下跌，为2019年以来第7次月度负增长。住户贷款同比增速回落至6.7%， 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 打断年初以来上升势头（图表4）。过去两个月商品房销售明显低于去年同期（图 宏观点评报告 表5），6月房价环比跌幅加大（图表6），加上近期部分房地产风险暴露，损伤居民购房积极性。7月政治局会议指出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”。过去几周各地房地产政策密集出台，但见效尚不明显。 受贷款拖累，新增社融低于去年同期，存量社融同比增速继续下滑。7月新增社融5282亿元，大幅低于市场预期的1.1万亿元，比上年同期少增2703亿元（图 表7）。人民币贷款是7月社融最大的拖累项，对实体经济发放的人民币贷款仅增加364亿元，同比少增3892亿元（图表8）。7月存量社融同比增速降至8.9%连续三个月回落。 M1和M2增速双双回落。7月M2同比增长10.7%，较6月回落0.6个百分点 M1同比增长2.3%，创去年2月以来新低（图表7）。非金融企业存款增速回落 0.6个百分点至5.6%。居民存款同比增长16.8%，连续第5个月回落（图表8）。7月财政存款增加9078亿元，较去年同期多增4215亿元，可能反映7月财政赤字扩张力度仍然低于去年同期。 下半年货币政策可能进一步放松。7月政治局会议提出，“加大宏观政策调控力度”，“发挥总量和结构性货币政策工具作用”。7月CPI出现同比负增长，PPI 环比增速仍然为负。考虑价格负增长因素，当前私人部门面临的实际利率仍然较高。7月出口跌幅加大，国内信贷扩张仍然乏力。8月以来房地产需求仍在下滑。央行和外管局近期召开的下半年工作会议明确将“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。我们预计，货币政策下半年仍有可能进一步下调基准利率和降准。 风险提示：房地产回升不及预期，海外经济衰退。 相关研究 惯性：再论经济修复式增长的四个特征— 2023-08-11 美国通胀进入“瓶颈期”———7月美国CPI 点评2023-08-11 核心通胀回升反映消费回暖—7月通胀数据点评2023-08-09 出口的突破口：向高技术产业链上游转移—兼评7月进出口数据2023-08-08 非农总量弱、结构强并不矛盾—宏观经济周报 2023-08-06 索引 图表目录 图表1：7月新增贷款增速不及预期3 图表2：7月住户贷款环比再次下跌3 图表3：6月以来房地产销售较去年同期下滑3 图表4：6月二手房价格跌幅加大3 图表5：7月社融同比增速创历史新低3 图表6：7月社融主要受贷款拖累3 图表7：M1和M2增速双双回落4 图表8：住户和非金融企业贷款增速均较上月回落4 图表1：7月新增贷款增速不及预期图表2：7月住户贷款环比再次下跌 亿元 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 新增贷款（左轴）贷款同比（右轴） %14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 亿元 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 新增住户贷款（左轴）住户贷款同比（右轴） % 30 25 20 15 10 5 0 20172018201920202021202220232017201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表3：6月以来房地产销售较去年同期下滑图表4：6月二手房价格跌幅加大 万平米 2023 2022 2021 2020 90 80 70 60 30大中城市商品房成交面积，7日日均 % 一线 二线 三线 2 1.5 1 70大中城市二手住宅价格环比 50 0.5 40 300 20 -0.5 10 0 123456789101112 -1 2017201820192020202120222023 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表5：7月社融同比增速创历史新低图表6：7月社融主要受贷款拖累 社会融资总量增量（左轴） 社会融资总量存量同比（右轴） 亿元% 新增社融分项同比变化（2023年7月） 亿元 7000017 6000016 15 50000 14 4000013 3000012 11 20000 10 100009 08 2017201820192020202120222023 -4000-3000-2000-100001000 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款 未贴现的银行承兑汇票企业债券净融资 非金融企业境内股票融资 政府债券净融资 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表7：M1和M2增速双双回落图表8：住户和非金融企业贷款增速均较上月回落 M1同比M2同比 % 30 25 20 15 10 5 0 -5 存款同比增速 % 住户 非金融企业 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 201320142015201620172018201920202021202220232017201820192020202120222023 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。