高收益债策略双周报2024年第19期：新型城镇化战略为房地产提供发展空间 高收益债净价指数有所上涨

策略双周报 2024年7月22日-8月2日 总第175期 2024年第19期 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2024年半年度回顾及下阶段展望】高收益债延续缩量，优选主体拉久期下沉品种，2024-7-23 【2024年5月高收益债策略月报】稳地产政策加码，高收益房地产交投回暖，2024-6-12 【高收益债策略双周报2024年第18期】三中全会再提房地产新模式，高收益债净价指数有所上涨，2024-7-25 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 高收益债研究 新型城镇化战略为房地产提供发展空间高收益债净价指数有所上涨 ——高收益债策略双周报2024年第19期 本期要点 市场概况：跨月之后资金面转松，债券市场收益率进一步下行 7月22日至8月2日，央行净回笼2719.50亿元，跨月之后资金面转松，资金利率全面下行。市场继续交易降息行情，利率债和信用债收益率进一步下行，信用利差涨跌互现。 热点关注：5年时间城镇化率提升到70%，为房地产提供发展空间 7月31日，国务院印发《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》 （国发〔2024〕17号），提出4项重大行动、19项重点任务及有关政策措施，旨在经过5年的努力，将常住人口城镇化率提升至接近70%，以更好支撑经济社会高质量发展。对于房地产行业而言，人口和城镇化是住房需求的有力支撑。改革开放以来，我国城镇化取得快速发展，但受限于户籍制度、社会保障体系等制度的不完善，土地城镇化始终快于人口城镇化。2023年，我国常住人口城镇化率为66.16%，较发达国家80%的平均水平低约10个百分点，按照新型城镇化战略规划，在未来5年城镇化率需提升4个百分点左右。据国家统计局的调查，目前仍有1.7亿进城农民工和随迁家属尚未在城镇落户，有序推进这部分人群市民化是城镇化的首要任务。未来，需进一步深化户籍制度改革，加强教育、医疗、养老、住房等领域投入，推动未落户常住人口均等享有基本公共服务。从中长期来看，以人为本的新型城镇化为房地产市场提供新的发展机遇，有助于推动房地产新发展格局的构建，促进房地产业平稳健康发展。 指数表现：净价指数有所上涨，房地产行业延续领涨 7月22日至8月2日，CCXI高收益债券被动型净价指数较前期有所上涨，涨幅为0.073%。主体方面，指数走势分化，仅非城投国企有所下跌；区域方面，城投债重点区域净价指数涨跌互现，广西、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌不一，房地产延续领涨，金融行业表现不佳。 市场运行：高收益债发行1只，成交规模小幅增加 发行情况：7月22日至8月2日，瑞茂通发行高收益债1只，发行额 2.5亿元，票面利率6.5%。 成交情况：7月22日至8月2日，高收益债成交总额为153.58亿元，较前值增加4.13%，涉及189个主体，占二级市场狭义信用债成交总额的0.88%，与 前值基本持平；投资型高收益债中城投缩量且集中在鲁贵区域、产业成交规模增加，投机型高收益债交投规模增加、集中在万科和金地两家房企；估值偏离度方面，绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为6.15%，较前值减少6.94个百分点。 债市风险提示 “19当代01”展期。 存在兑付风险的主体及债项：江苏中南建设集团股份有限公司“20中南建设MTN002”。 7月22日至8月2日，央行公开市场开展17658亿元逆回购、2000亿元MLF操 作，同期有21677.50亿元逆回购和700亿元国库现金定存到期，并对50亿元票据进行等量对冲操作，最终央行净回笼2719.50亿元，跨月之后资金面转松，资金利率全 面下行。市场继续交易降息行情，利率债和信用债收益率进一步下行，信用利差涨跌互现。高收益债1一级市场新发1只，二级市场成交规模小幅增加，城投2债重点区域净价指数涨跌互现，广西、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌不一，房地产 延续领涨，金融行业表现不佳。 热点关注：5年时间城镇化率提升到70%，为房地产提供发展空间 7月31日，国务院印发《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》 （国发〔2024〕17号）（以下简称《计划》），提出4项重大行动、19项重点任务及有关政策措施，旨在经过5年的努力，将常住人口城镇化率提升至接近70%，以更好支撑经济社会高质量发展。《计划》与房地产行业密切相关的内容主要有三点：第一，提到要放开放宽除个别超大城市外的落户限制，推行以经常居住地登记户口制度，未来大多数城市落户限制将基本取消，一线城市积分落户的门槛也有望放松，有助于促进合理住房需求的释放。第二，提出完善农业转移人口多元化住房保障体系，未来农业转移人口的住房需求可由保障性住房和市场化租赁住房共同满足，7月政治局会议提及“坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，预计各地将加快回购存量房用作保障性住房的进度。第三，加大对“三大工程”的金融支持力度，提出利用中央财政建设资金、地方专项债、专项借款等多元化资金来源支持符合条件的项目建设。 对于房地产行业而言，人口和城镇化是住房需求的有力支撑。改革开放以来，我国城镇化取得快速发展，但受限于户籍制度、社会保障体系等制度的不完善，土地城镇化始终快于人口城镇化。2023年，我国常住人口城镇化率为66.16%，较发达国家80%的平均水平低约10个百分点，按照新型城镇化战略规划，在未来5年城镇化率需提升4个百分点左右。据国家统计局的调查，目前仍有1.7亿进城农民工和随迁家属尚未在城镇落户，有序推进这部分人群市民化是城镇化的首要任务。未来，需进一步 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 深化户籍制度改革，加强教育、医疗、养老、住房等领域投入，推动未落户常住人口均等享有基本公共服务。从中长期来看，以人为本的新型城镇化为房地产市场提供新的发展机遇，有助于推动房地产新发展格局的构建，促进房地产业平稳健康发展。 指数表现：净价指数有所上涨，房地产行业延续领涨 110 160 150 140 130 120 110 100 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 CCXI高收益债券净价指数 CCXI高收益债券被动型净价指数 105 100 95 90 数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理 图2：CCXI高收益债券净价指数走势 图1：CCXI高收益债券财富指数走势 7月22日至8月2日，从财富指数看，CCXI高收益债券财富指数3波动上涨，2024年8月2日指数为166.0，较7月19日上涨0.366%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.349%。从净价指数看，CCXI高收益债券被动型净价指数较前期有所上涨，8月2日指数点位为102.46，涨幅为0.073%。 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 主体视角：指数表现分化，仅非城投国企下跌 表1：CCXI高收益债净价指数分主体性质涨跌情况 2024-8-2点位 7.22-8.2涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 非国有企业 69.95 0.761% 3.372% -30.055% 城投 108.25 0.040% 1.421% 8.248% 非城投国企 100.43 -0.275% 1.301% 0.425% 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 区域视角：各区域指数涨跌互现，广西、贵州领涨 3中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 表2：高收益城投债重点区域CCXI净价指数涨跌情况 2024-8-2点位 7.22-8.2涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 广西 110.79 0.254% 3.52% 10.79% 贵州 110.58 0.145% 4.03% 10.58% 湖南 108.73 0.070% 0.92% 8.73% 四川 108.06 0.060% 1.78% 8.06% 云南 105.83 0.052% 2.33% 5.83% 重庆 108.65 0.036% 0.99% 8.65% 山东 108.71 -0.032% 1.95% 8.71% 天津 106.14 -0.063% 0.09% 6.14% 江苏 105.60 -0.064% -0.13% 5.60% 浙江 101.20 -0.212% -1.10% 1.20% 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 行业视角：房地产涨幅较高，金融行业表现不佳 表3：高收益产业债重点行业CCXI净价指数涨跌情况 2024-8-2点位 7.22-8.2涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 房地产 63.62 0.809% -39.83% -36.38% 建筑 96.62 0.397% -5.58% -3.38% 化工 98.81 0.188% -7.34% -1.19% 有色金属 103.17 0.090% -2.95% 3.17% 批发和零售业 92.86 0.068% -13.81% -7.14% 综合 94.63 0.033% -12.04% -5.37% 轻工制造 104.40 -0.002% -2.45% 4.40% 煤炭 92.57 -0.098% -12.82% -7.43% 交通运输 86.24 -0.206% -18.68% -13.76% 金融 98.22 -2.683% -5.03% -1.78% 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 市场运行：高收益债发行1只，成交规模小幅增加 发行情况：瑞茂通发行高收益债1只，发行规模2.5亿元 7月22日至8月2日，已出结果的高收益债券共计1只，批发和零售业民企发行人瑞茂通发行3年期“24瑞茂01”2.50亿元，票面利率6.50%，发行利差为493.76BP。 表4：新发行高收益债券 发行人简 称 债券简称 票面利 率(%) 信用利差(BP) 发行规模(亿) 发行期限(年) 发行/承 销方式 券种 主体评级 分类 瑞茂通 24瑞茂01 6.50 493.76 2.50 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 非国有企 业 数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理 成交情况：成交规模小幅增加，异常成交占比下行 图3：近两周高收益债成交收益率规模分布（单位：亿元） 7月22日至