高收益债策略双周报2024年第13期：公用事业提价推动行业盈利改善，高收益债净价指数有所上涨

策略双周报 2024年4月29日-5月12日 总第169期 2024年第13期 高收益债研究 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2024年一季度回顾及下阶段展望】攻守兼备增厚收益，警惕估值回调风险，2024-4-15 【2024年4月高收益债策略月报】贵云鲁城投指数延续上涨，优选核心平台机会，2024-5-10 【高收益债策略双周报2024年第12期】重点城市优化购房政策，高收益债净价指数延续下跌，2024-4-30 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 公用事业提价推动行业盈利改善 高收益债净价指数有所上涨 ——高收益债策略双周报2024年第13期 本期要点 市场概况：受地产政策冲击和供给压力影响，利率债收益率全面上行 4月29日至5月12日，央行公开市场开展4540亿元逆回购操作，同期有 4540亿元逆回购到期，最终央行实现零投放零回笼，受跨月影响，资金利率先上后下。在地产政策冲击和供给压力的影响下，利率债收益率全面上行，信用债收益率和信用利差走势分化。 热点关注：水电燃气提价，公用事业企业盈利或有所改善 近期，国内多地上调水电燃气价格。具体来看，发改委在2023年6月发布 《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》之后，据不完全统计，已有超过130个市县发布了联动机制文件或者通知，推动燃气价格上涨；广州、 上海等地上调水价，其中广州调价后平均价格为3.4元，相比调整前的2.53元增长34.4%；用电价格调整主要体现在工商企业峰谷分时电价，比如安徽将峰谷时间段由7、8月两个月扩大至7、8、9、1、12五个月份，这五个月份季节性高峰电价上浮比例从81.3%提高至84.3%，其他月份高峰电价上浮比例从71%提高至74%。 公用事业业务多由各地国企或城投平台承担，通过调整收费标准，有助于提高企业盈利能力，改善现金流情况，进而减少地方政府的财政补贴压力，也可通过上缴利润为地方政府提供更多财力。投资方面，随着我国经济进入新发展模式，公用事业及服务价格或逐步过渡至市场化模式，公用事业价格弹性相对较小，销量受提价影响变化并不大，在经营环境向好的背景之下，可关注从事环境卫生、交通运输、水电燃气等民生业务的国企及城投平台信用资质改善的投资机会。 指数表现：净价指数有所上涨，房地产行业止跌转涨 4月29日至5月12日，CCXI高收益债券被动型净价指数较前期有所上涨，涨幅为0.081%。主体方面，指数走势分化，民企、非城投国企均上涨；区域方面，城投债重点区域净价指数多数下跌，仅贵州、云南上涨；行业方面，产业债重点行业净价指数涨跌互现，房地产止跌转涨且涨幅较高，化工行业表现不佳。 市场运行：新发1只民企债，成交活跃度有所增加 发行情况：辽宁方大发行高收益债1只，发行额30亿，票面利率6%。 成交情况：高收益债成交197.33亿元，涉及222个主体，占二级市场狭 义信用债成交总额的1.62%，较前值增加0.35个百分点；投资型高收益债中城投交投集中在鲁川贵津区域、合计占比超七成，投机型高收益债交投以地产债为主、万科资金压力缓解价格上涨；估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为14.15%，较前值增加1.89个百分点。 债市风险提示 “H17当代1”利息兑付违约；“21迪马01”本息兑付违约。 存在兑付风险的主体及债项：青岛世园(集团)有限公司“23世园D1”、恒大地产集团有限公司“H0恒大02”。 4月29日至5月12日，央行公开市场开展4540亿元逆回购操作，同期有4540亿元逆回购到期，最终央行实现零投放零回笼，受跨月影响，资金利率先上后下。在地产政策冲击和供给压力的影响下，利率债收益率全面上行，信用债收益率和信用利 差走势分化。高收益债1一级市场新发1只，二级市场成交活跃度有所增加，城投2债重 点区域净价指数多数下跌，仅贵州、云南上涨；产业债重点行业净价指数涨跌互现，房地产止跌转涨且涨幅较高，化工行业表现不佳。 热点关注：水电燃气提价，公用事业企业盈利或有所改善 近期，国内多地上调水电燃气价格。具体来看，发改委在2023年6月发布《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》之后，据不完全统计，已有超过130个市县发布了联动机制文件或者通知，推动燃气价格上涨，如深圳在3月对居民用户第一、二、三档燃气价格分别上调10%、9%、6%，非居民用户价格上涨7-9%；广州、上海等地上调水价，其中广州调价后平均价格为3.4元，相比调整前的2.53元增长34.4%；用电价格调整主要体现在工商企业峰谷分时电价，比如安徽将峰谷时间段由7、8月两个月扩大至7、8、9、1、12五个月份，这五个月份季节性高峰电价上浮比例从81.3%提高至84.3%，其他月份高峰电价上浮比例从71%提高至74%。 目前，国内需求恢复仍较不足，经济增长面临一定压力，同时房地产新开工及销售均较低迷，土地出让收入仍然承压，一季度全国一般公共预算收入可比口径下增长但增速回落，完成预算进度为近四年最低值，政府性基金收入同比增速由正转负，再度出现下滑。公用事业业务多由各地国企或城投平台承担，通过调整收费标准，有助于提高企业盈利能力，改善现金流情况，进而减少地方政府的财政补贴压力，也可通过上缴利润为地方政府提供更多财力。投资方面，随着我国经济进入新发展模式，公用事业及服务价格或逐步过渡至市场化模式，公用事业价格弹性相对较小，销量受提价影响变化并不大，在经营环境向好的背景之下，可关注从事环境卫生、交通运输、水电燃气等民生业务的国企及城投平台信用资质改善的投资机会。 指数表现：净价指数有所上涨，房地产行业止跌转涨 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 4月29日至5月12日，从财富指数看，CCXI高收益债券财富指数3波动上涨， 160 150 140 130 120 110 100 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 110 CCXI高收益债券净价指数 CCXI高收益债券被动型净价指数 105 100 95 90 数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理 图2：CCXI高收益债券净价指数走势 图1：CCXI高收益债券财富指数走势 2024年5月11日指数为162.89，较4月28日上涨0.342%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.437%。从净价指数看，CCXI高收益债券被动型净价指数较前期有所上涨，5月11日指数点位为101.75，涨幅为0.081%。 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 主体视角：民企止跌转涨，城投小幅下跌 表1：CCXI高收益债净价指数分主体性质涨跌情况 2024-5-11点位 4.29-5.11涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 非国有企业 63.68 1.404% -5.882% -36.316% 非城投国企 100.65 0.007% 1.529% 0.651% 城投 108.20 -0.018% 1.375% 8.199% 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 区域视角：仅云贵地区有所上涨，其余区域指数均下行 表2：高收益城投债重点区域CCXI净价指数涨跌情况 2024-5-11点位 4.29-5.11涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 贵州 106.30 0.036% 3.14% 9.63% 云南 103.42 0.027% 1.94% 5.42% 3中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 浙江 102.33 -0.037% -0.32% 2.00% 天津 106.05 -0.043% 0.56% 6.65% 重庆 107.58 -0.044% 1.10% 8.77% 湖南 107.74 -0.081% 0.91% 8.72% 四川 106.18 -0.089% 1.44% 7.70% 江苏 105.73 -0.115% 0.20% 5.94% 山东 106.64 -0.122% 1.72% 8.48% 广西 107.02 -0.134% 3.06% 10.29% 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 行业视角：各行业指数涨跌互现，房地产止跌转涨、且涨幅较高 表3：高收益产业债重点行业CCXI净价指数涨跌情况 2024-5-11点位 4.29-5.11涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 房地产 57.12 1.733% -45.97% -42.88% 交通运输 86.69 0.293% -18.25% -13.31% 批发和零售业 92.85 0.029% -13.82% -7.15% 金融 100.93 0.021% -2.41% 0.93% 有色金属 102.68 0.020% -3.40% 2.68% 轻工制造 104.26 0.002% -2.57% 4.26% 建筑 95.54 -0.014% -6.63% -4.46% 煤炭 92.38 -0.027% -12.99% -7.62% 综合 94.77 -0.074% -11.91% -5.23% 化工 97.63 -0.287% -8.45% -2.37% 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 市场运行：新发1只民企债，成交活跃度有所增加 发行情况：辽宁方大发行高收益债1只，发行规模30亿 4月29日至5月12日，已出结果的高收益债券共计1只，综合行业发行人方大集团发行3年期“24辽宁方大MTN001”30亿元，票面利率6%，发行利差为401.64BP，为近期发行规模最大的高收益民企债。 表4：新发行高收益债券 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 方大集团 24辽宁方大 MTN001 6.00 401.64 30.00 3.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 非国有企 业 数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理 成交情况：成交活跃度有所增加，异常成交规模占比环比上行 图3：近两周高收益债成交收益率规模分布（单位：亿元） 4月29日至5月12日，高收益债成交总额为197.33亿元，涉及222个主体，占二级市场狭义信用债成交总额的1.62%，较前值增加0.35个百分点