高收益债策略周报2023年第19期：房地产销售数据有所回落 高收益债净价指数波动上涨

策略周报 2023年5月15日-5月21日 总第126期 2023年第19期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年一季度回顾及下阶段展望】赎回潮缓和优质资产荒格局再现，结构性信用下沉短久期策略占优，2023-04-14 【2023年一季度高收益债指数表现分析】信用修复助推民企指数回升，资产荒精耕城投结构性机会，2023-04-14 【高收益债策略周报2023年第18期】交易商协会严查债市违规行为，高收益债净价指数波动上涨，2023-05-16 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 房地产销售数据有所回落 高收益债净价指数波动上涨 ——高收益债策略周报2023年第19期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上涨，涨幅较前值 收窄，5月19日指数为147.30，较前期上涨0.172%。 高收益地产债：根据国家统计局数据，1-4月商品房销售面积同比下降0.4%，环比收窄1.4个百分点，商品房销售额同比增长8.8%，环比增加4.7个百 分点，但单月来看，随着前期积压的住房需求逐步释放，房地产销售数据有所回落，4月商品房销售面积及金额环比分别下跌48%、39%，行业整体库存小幅上升，截至4月末，商品房待售面积同比增长15.7%，较前值增加0.3个百分点。受益于前期销售回暖，房企到位资金延续改善，1-4月定金及预收款、个人按揭贷款同比转增，但外部融资渠道修复较慢，国内贷款、自筹资金仍为负增长且降幅有所走阔。销售复苏动能不足，房地产施工和新开工表现持续疲软，1-4月全国房地产开发企业房屋施工面积、新开工面积同比降幅较1-3月增加0.4个百分点、 2.0个百分点，在“保交付”推动下房屋竣工面积同比增速提升4.1个百分点。现阶段高收益地产债极易受到舆情冲击而出现抛售，建议投资者密切关注销售复苏的持续性和结构性分化特征，警惕其估值波动风险。 一级市场：发行规模维持低位，发行利率小幅回落 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计16笔，发行总额99亿元， 较前值下降17.54亿元；加权发行利率为6.74%，加权信用利差为456.41BP，发行利率与利差走势分化。 二级市场：净价指数波动上涨，成交规模有所减少 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体上行。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价 指数多数上涨，贵州、广西涨幅较高，云南区域表现不佳；产业债重点行业净价指数涨跌互现，煤炭、金融行业涨幅居前。 成交情况：上周，高收益债成交834.00亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的9.68%，较前值增加0.32个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益城投债成交占比下滑，投机型高收益地产债交投情绪不佳；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为11.24%，较前值减少2.55个 百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 昆明滇池投资有限责任公司主体评级展望调整为负面。 上周，央行公开市场开展逆回购100亿元和中期借贷便利1250亿元，同期有120 亿元逆回购和1000亿元中期借贷便利到期，公开市场净回笼270亿元。受5月税期影响，月内质押式回购利率普遍上行。利率债收益率全面上行，信用债收益率走势分化，信用利差多数收窄。高收益债1一级发行规模维持低位，二级市场成交规模有所减 少，城投2债重点区域净价指数多数上涨，贵州、广西涨幅较高，云南区域表现不佳；产业债重点行业净价指数涨跌互现，煤炭、金融行业涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：延续上涨，涨幅较前期收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依 托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年5月19日指数为147.30，较前期上涨0.172%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.182%。 本期策略建议方面，根据国家统计局数据，1-4月商品房销售面积同比下降0.4%， 环比收窄1.4个百分点，商品房销售额同比增长8.8%，环比增加4.7个百分点，但单月来看，随着前期积压的住房需求逐步释放，房地产销售数据有所回落，4月商品房销售面积及金额环比分别下跌48%、39%，行业整体库存小幅上升，截至4月末，商品 房待售面积同比增长15.7%，较前值增加0.3个百分点。受益于前期销售回暖，房企 到位资金延续改善，1-4月定金及预收款、个人按揭贷款同比转增，但外部融资渠道修复较慢，国内贷款、自筹资金仍为负增长且降幅有所走阔。销售复苏动能不足，房 地产施工和新开工表现持续疲软，1-4月全国房地产开发企业房屋施工面积、新开工面积同比降幅较1-3月增加0.4个百分点、2.0个百分点，在“保交付”推动下房屋 图1：CCXI高收益债券财富指数图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 竣工面积同比增速提升4.1个百分点。现阶段高收益地产债极易受到舆情冲击而出现抛售，建议投资者密切关注销售复苏的持续性和结构性分化特征，警惕其估值波动风险。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 130 120 110 100 147.35 147.30 147.25 147.20 147.15 147.10 147.05 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：红星美凯龙控股集团有限公司“H20红星3”、华夏幸福基业股份有限公司 “18华夏02”、广州市时代控股集团有限公司“20时代07”、深圳市钜盛华股份有限公司“21深钜05”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模维持低位，发行利率小幅回落 高收益债发行规模维持低位，发行利率小幅下行。上周已出结果的高收益债券共计16笔，发行总额99亿元，较前值下降17.54亿元；加权发行利率为6.74%，加权 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 信用利差为456.41BP，发行利率与利差走势分化。分主体性质来看，天津、云南、河南等9个省市均有高收益城投债发行，合计发行规模75.50亿元，占高收益债总发行规模的76%；分主体看，天津城投、遵义交旅投、武清经开发行规模靠前，其中天津城投集团发行1只超短融、1只一般短融，合计发行规模20亿元；武清经开发行的270天超短期融资债券发行利率为7.95%，信用利差高达590.61BP，为发行利率及利差最高的债项。非城投国企发行高收益债2只，云投集团发行“23云投SCP016”15亿元，票面利率为6.25%；平煤股份发行“23天安煤业MTN002(科创票据)”5亿元，票面利率为6.48%。非国有企业上周发行高收益债1只，欣捷集团发行“23欣捷01”3.5亿元，票面利率为6.50%。 非国有企业(亿元) 非城投国企(亿元) 加权利率(%) 非城投国企加权利率(%) 87.576.565.5 5040302010 0 8.007.006.005.004.003.002.001.00- 城投(亿元)城投加权利率(%) 发行规模(亿元) 加权利率% 非国有企业加权利率(%) 7006005004003002001000 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简 称 债券简称 票面利 率(%) 信用利差 (BP) 发行规模 (亿) 发行期限 (年) 发行/承 销方式 券种 主体评级 分类 云投集团 23云投 SCP016 6.25 432.87 15.00 120D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 非城投国 企 遵义交旅 投 23遵旅02 6.50 412.24 11.80 3+3+3+1 私募/余额包销 私募债 AA 城投 天津城投集团 23津城建CP004 7.15 509.73 10.00 300D 公募/余额包销 一般短期融资券 AAA 城投 天津城投集团 23津城建 SCP029 6.40 436.17 10.00 240D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 武清经开 23武清经开 SCP003 7.95 590.61 9.30 270D 公募/余额包销 超短期融资债券 AA 城投 天津北辰 23北辰科技 PPN001 7.00 462.24 5.20 3.00 私募/-- 定向工具 AA+ 城投 平煤股份 23天安煤业MTN002(科 创票据) 6.48 419.64 5.00 2+N 公募/余额包销 一般中期票据 AAA 非城投国企 株洲高科集团 23株高02 6.50 419.37 5.00 2+1 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 开封文投 23开封D2 7.45 538.98 5.00 366D 私募/余额包销 私募债 AA 城投 漯河投资集团 23漯河投资 MTN001 6.20 389.56 5.00 2+2+1 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数波动上涨，成交规模有所减少 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈上行走势，仅非国有企业有所下跌。城投债重点区域净价指数多数上涨，贵州、广西涨幅较高，云南区域表现不佳；产业债重点行业净价指数涨跌互现，煤炭、金融行业涨幅居前。高收益债二级成交总额为 834.00亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的9.68%，较前值增加0.32个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为11.24%， 较前值减少2.55个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债 成交情况展开分析。 （一）运行情况：净价指数波动上涨，贵州区域领涨 1.．净价指数波动上行，仅非国有企业有所下跌 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上行走势，5月19日指数点位为98.59，较前值上涨0.062%。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为103.86、97.46、72.39，其中城投、非城投国企较前期有所上涨， 110 全