2024年7月社融数据点评：私人部门之间的缩表传导在加速

核心观点与关键数据

• 社融结构变化：7月社融存量增速回升至8.2%，新增7708亿元，同比多增2342亿元。政府债新增6911亿元，同比多增2802亿元，成为主要支撑，但8月预计将明显减弱。企业债券新增2028亿元，同比多增738亿元。居民早偿潮阶段性回落，票据融资超季节性，或与企业提前还贷有关。
• 信贷需求疲软：7月新增信贷2600亿元，同比少增859亿元。企业中长贷新增1300亿元，同比少增1412亿元；企业短贷减少5500亿元，同比多减1715亿元；票据融资新增5586亿元，同比多增1989亿元。居民中长贷新增100亿元，同比多增772亿元；居民短贷减少2156亿元，同比多减821亿元。
• 货币供应情况：7月M2增速6.3%，M1增速-6.6%。M2阶段性企稳，主因居民存款回落幅度低于季节性，非银存款增幅较多。M1减少主因机关团体活期存款减少约1.65万亿元。

研究结论

• 私人部门缩表传导加速：LPR下调后，居民提前还贷放缓，转向购买长债相关理财产品，带来M2阶段性企稳。但高负债群体消费动能走弱，企业借新还旧修复资产负债表，私人部门缩表传导加速。
• 对M1和M2的展望：8月和9月财政支出发力，M1有望企稳。M2企稳回升背后是居民减少提前还贷并增加理财投资，但理财性价比或降低，不排除部分资金重新配置到提前还贷。
• 风险提示：需警惕企业提前还贷加速和居民提前还贷回潮的风险。PPI环比动能偏弱、上游成本挤压效应加剧，叠加过剩产能行业出清压力，企业进一步压降债务的动机或增强。监管提示风险、理财净值平滑机制被叫停后，部分居民减少提前还贷、配置银行理财的性价比或降低。
• LPR走势：7月已调降LPR，社融数据企稳，8月连续调降概率不大，但后续仍存在单降LPR的可能性。利率市场化改革重点在于让LPR逐渐向利率中枢靠拢，提高报价质量。