7月社融数据点评：政府债托底，实体信用与财政投资传导仍待修复

7月社会融资规模（M2）总量463.3万亿元，同比增速7.4%，其中人民币贷款存量同比仅5.2%，明显低于社融整体增速。债券融资仍在修复，企业债券同比增9.2%，股票融资同比增5.5%，但整体仍未恢复至2020年前后水平，企业部门直接融资尚未形成对信贷融资的强替代。7月社融新增1.40万亿元，同比多增2710亿元，但结构呈现政府债托底、企业直接融资改善、信贷偏弱的特征：政府债券新增1.32万亿元，占当月社融约94%，同比多增694亿元，财政融资仍是社融扩张的主要支撑，但财政扩张向基建投资和企业融资需求的传导尚未充分显现。人民币贷款减少5896亿元，同比少增1600亿元，是主要拖累，其中居民贷款减少4603亿元，企业贷款减少1300亿元，反映实体部门融资需求仍偏弱。居民中长期贷款减少1202亿元，同比略多减102亿元，表明购房及按揭信贷需求尚未出现实质性修复。1-7月，社融口径委托贷款累计净减少809亿元，表明一线住房端的增量尚不足以扭转全国委托贷款整体收缩的趋势。企业中长期贷款减少2300亿元，同比少减300亿元，边际上略有改善。企业债券新增4536亿元，同比多增1788亿元；股票融资新增1128亿元，同比多增623亿元。企业融资结构呈现一定的直接融资替代特征，但债券融资仍可能包含借新还旧和存量债务置换，股票融资规模相对有限，对企业长期融资的支撑尚不足以形成对信贷融资的强替代。7月企业短期贷款减少2500亿元，同比少减3000亿元；企业票据融资新增3757亿元，同比少增4954亿元。两项合计新增1257亿元，同比少增约1954亿元，短期融资结构上出现票据向一般短贷的迁移，但整体短期融资需求仍偏弱。风险提示：信贷修复不及预期、宏观经济超预期走弱。