2024年4月社融数据点评：“安全资产”缺乏后的私人部门选择

总结归纳如下：

在2024年4月的社会融资数据中，M2增速降至7.2%，M1则意外转为负增长，表明在央行叫停“手工补息”和防止资金空转的背景下，私人部门面临安全资产的缺失。这导致高风险投资者倾向于进入权益市场，而低风险投资者则选择去杠杆。

新增社会融资为-0.20万亿元，较去年同月减少了1.42万亿元，主要拖累项是未贴现票据的减少，反映出实体经济活动的活跃度较低。贷款新增3306亿元，虽然同比少增1125亿元，但仍然是主要支撑项。直接融资继续疲软，企业债券和股票融资分别同比少增2447亿元和807亿元，而委托贷款和信托贷款也处于低位运行状态。

4月份新增信贷为7300亿元，同比多增112亿元，其中票据融资成为主要支撑，新增8381亿元，同比多增7101亿元。非银贷款累计增加4943亿元，远超常年同期水平。这表明在“手工补息”治理后，企业“低贷高存”的空转套利现象得到遏制，同时也反映出央行强调弱化“规模情结”后，银行对贷款规模的追求减弱。

M2加速回落和M1意外转负，是手工补息治理、理财需求高增以及提前还贷加速的共同结果。在缺乏安全资产的情况下，企业和居民更倾向于主动去杠杆。

政府债发行进度偏慢，预计5月将有所加速，这有望为5月的社融提供有力支撑。对于未来，专项债的加速发行以及降息被认为是缓解当前状况的可行方案。

风险提示包括宽货币政策不及预期和企业部门贷款持续收缩的可能性。在市场层面，投资者应密切关注央行对长端国债利率的关注度提升，以及“安全资产”的减少，这可能影响不同风险偏好的投资者的选择。

总结的核心要点包括：

1. 社融数据整体呈现负增长，主要是由于M2加速回落和M1转负。
2. 新增信贷中，票据融资成为主要支撑，反映出银行通过票据融资维持信贷总量稳定。
3. 非银贷款高增，可能受到“国家队救市”融资持续带动的影响。
4. 提前还贷行为加速，企业和居民更倾向于去杠杆。
5. 政府债发行预计将在5月加速，为社融提供支撑。
6. 风险提示包括货币政策预期和企业贷款收缩的风险。