国君宏观|私人部门之间的缩表传导在加速

社融数据及经济形势分析

政府债与企业债券

• 政府债：2024年7月，政府债新增6911亿元，同比多增2802亿元，成为社融的主要支撑。
• 企业债券：新增2028亿元，同比多增738亿元，企业债券增加较多。

贷款与直接融资

• 贷款：新增贷款减少767亿元，同比少增1131亿元。
• 直接融资：
  • 股票融资：新增231亿元，同比少增555亿元。
  • 未贴票：减少1075亿元，同比少减888亿元，显示传统制造企业的融资需求依然偏弱。

居民提前还贷

• 早偿率：7月早偿率由29.0%回落至23.1%，表明居民提前还贷的意愿有所减弱。
• 原因：
  • 居民消费能力减弱：二季度各省市居民消费增速与人均可支配收入呈现负相关。
  • 房产置换需求减少：提前还贷的动机有所减弱。

M1与M2

• M1：7月M1增速降至-6.6%，表明企业流动性偏紧。
• M2：7月M2增速回升至6.3%，主要因居民存款回落幅度低于季节性，非银存款增幅较多。

风险提示

1. 企业提前还贷加速：企业通过票据融资偿还短期贷款以降低成本，通胀数据表明PPI环比动能偏弱，叠加部分过剩产能行业的压力，企业进一步压降债务的动机增强。
2. 居民提前还贷回潮：债务负担不重的居民减少提前还贷的性价比降低；债务负担较重的居民提前还贷能力减弱，可能延长修复资产负债表的时间。

后续展望

• 社融数据企稳：7月社融数据虽企稳，但实体资金需求偏弱的格局未变。
• 政策展望：8月连续调降LPR的概率不大，但仍存在单降的可能性。

风险提示

• 宽货币政策不及预期。
• 企业部门贷款持续收缩。