宏观点评：7月社融：政府债融资高增，财政端加快发力

宏观点评20240814 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 7月社融：政府债融资高增，财政端加快发力2024年08月14日 在短期内金融“挤水分”以及经济弱复苏的背景下，7月社融相对承压，但财政端发力有助于下半年经济增长提速。7月新增社融7708亿元，同比多增2342亿元，主要靠政府债融资支撑，而新增人民币贷款相对 较低，一方面反映出金融数据“挤水分”效果依旧持续，虽然造成总量指标的下降，但是一定程度上有助于提质增效；另一方面反映出当前结构上依然有待优化，尤其是企业中长贷本期产生较大拖累，票据冲量明显，反映企业主动投资意愿不高。 往后看，短期内金融“挤水分”以及经济企稳复苏的大方向不会改变，金融总量数据可能依旧承压。但下半年，财政发力有望提速，当前政府债融资持续高增，财政存款也有所下滑，反映出财政端正逐步加快融资来对广义财政支出形成支撑，下半年在财政政策的发力下，经济修复有望加速。 7月新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元，7月通常为信贷“小月”，其中，结构上企业贷款有所拖累，票据冲量明显；而居民端短贷表现较弱，而中长贷出现边际修复。 7月企业端贷款相对较低，票据冲量特征明显。7月企业新增贷款1300亿元，同比少增1078亿元。其中，7月新增企业短贷和中长贷分别为-5500亿元、1300亿元，同比分别多减1715亿元、少增1412亿元。反映出企业主动投资意愿仍然不高。7月票据融资新增5586亿元，同比多 增1989亿元，票据冲量特征明显。 居民端，短期贷款表现相对较弱，反映居民消费意愿仍有待增强。7月居民贷款新增-2100亿元，同比多减93亿元，其中居民短贷新增-2156亿元，同比多减821亿元，表明当前居民预期尚未企稳，信心仍有待改善。往后看，政策对消费的支持仍有待加码，尤其是7月政治局会议着 重提出“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”等，后续政策落实有望改善居民预期。 在5·17地产新政的影响下，居民购房意愿可能出现短暂改善，但地产市场的企稳仍需更多政策支持以及居民预期的大幅改善。7月居民中长期贷款新增100亿元，同比多增772亿元，在一系列地产政策的影响 下，居民购房意愿可能出现边际改善。但从7月30大中商品房成交面积来看，地产端面临的压力依然严峻，当前居民整体的购房预期并未进入明显回升通道。后续可期待国家对地产收储、住房市场租赁等方面进一步的政策部署，进而带动地产市场的企稳。 虽然信贷相对低迷，但在政府债以及企业债融资的支持下，社融仍实现同比多增。7月新增社融7708亿元，同比多增2342亿元，而仅新增政府债融资就达到6911亿元，同比多增2802亿元，近3个月以来政府债 融资均维持在较高水平，专项债发行也有所提速，对社融产生明显拉动，反映出当前在整体经济增长动能不足，信用需求相对较低的背景下，财政端通过加快融资来对广义财政支出形成支撑，以带动经济增长。同时，7月新增企业债融资2028亿元，同比多增738亿元，反映出企业通过发债部分替代了贷款。 M1增速继续下行，禁止手工补息影响下企业存款进一步“搬家”。7月M1同比增速下行至-6.6%，M2同比回升0.1个百分点至6.3%，依旧维持在低位水平，M2和M1的剪刀差持续扩大。受企业整体投资意愿较低以及叫停“手工补息”的双重影响下，企业资金活化程度较低，企业 活期存款延续向货币基金、理财产品流动的趋势，制约了M1增速。从 7月存款数据中也可以看出，7月新增企业存款-1.78万亿元，同比多减 2500亿元，而非银存款新增7500亿元，同比多增3370亿元，反映出企业存款“搬家”的现状并没有明显改变。 下半年财政政策发力将进一步提速。7月财政存款新增6453亿，同比 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《7月通胀：CPI、PPI缘何走势分化？》 2024-08-12 《7月出口：经济增长的“油门”需要内需接力》 2024-08-12 1/7 东吴证券研究所 少增2625亿，反映出财政对经济的支持有所加速，叠加近几个月政府债务融资的持续高增，下半年财政支出力度将有明显上升，有助于GDP增速的回升，改善内生增长动能。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 2/7 图1：7月新增社融分项一览 单位：亿元 新增社融 人民币贷款外币贷款表外 委托贷款信托贷款 未贴现银行承兑汇票政府债 企业债股票融资 新增人民币贷款居民 居民:短期居民:中长期 企业 企业:短期企业:中长期 企业:票据融资非银行业金融机构 同比变化环比变化 2342 -1131 -550 970 338 -256 888 2802 738 -555 -859 -93 -821 772 -1078 -1715 -1412 1989 -113 -82 546 349 -774 971 -1565 -72 77 - -7 -4627 -3102 -1 -1 -8 5979 3474 2024-072024-062024-052023-072022-07 7708329992062353667785 -7672192781973644088 -889-807-487-339-1137 -755-1301-1116-1725-3053 346-3-9889 -26748224230-398 -1075-2046-1331-1963-2744 691184761226641093998 202821002851290960 2311541117861437 260021300950034596790 -21005709757-20071217 -21562471243-1335-269 1003202514-6721486 130016300740023782877 -55006700-1200-3785-3546 13009700500027123459 5586-393357235973136 2057-141736321701476 400 2200 5000 809 18700 -22694 -25291 新增社融和信贷分项 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：7月社融受政府债、企业债支撑明显 亿元新增社融规模分项： 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 2020-2022同期均值2023-072024-07 新 人 外 委 信 未 政 企 股 增 民 币 托 托 贴 府 业 票 社融 币贷 贷款 贷款 贷款 现汇 债 债 融资 款 行承兑 银票 注：2020-2022同期均值为2020、2021、2022年7月均值数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/7 东吴证券研究所 图3：新增贷款需求相对较弱 亿元新增人民币贷款规模： 12000 2020-2022同期均值2023-072024-07 8000 4000 0 -4000 -8000 新居 增民 人民 注：2020-2022同期均值为2020、2021、2022年7月均值数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：7月票据冲量明显 亿元新增人民币贷款规模： 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 非银贷款中长期贷款票据融资短期贷款 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/7 东吴证券研究所 图5：企业投资意愿相对较低图6：M1增速持续下探 100 90 80 70 60 50 40 30 20 企业利润前瞻指数企业投资前瞻指数 % 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 M2-M1同比（右轴）M1同比 M2同比 % 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2012-012014-072017-012019-072022-012024-072016-032017-112019-072021-032022-112024-07 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：地产销售边际下行 亿元30大中城市商品2018年2019年2020年 2500 房成交面积： 2021年2022年2023年 2024年 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/7 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图8：企业存款“搬家”仍在延续 注：2020-2022同期均值为2020、2021、2022年7月均值数据来源：Wind，东吴证券研究所 6/7 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身