国内观察：2024年7月金融数据-社融口径下的人民币贷款为何出现负增长

总量研究 2024年08月13日 社融口径下的人民币贷款为何出现负增长 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 投资要点 ——国内观察：2024年7月金融数据 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 事件：8月13日，央行发布2024年7月金融数据。7月M2同比6.3%，前值6.2%，M1同比- 6.6%，前值-5.0%。新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元。新增社融7708亿元，同比多增2342亿元。社融存量增速为8.2%，前值8.1%。 核心观点：“挤水分”可能对7月金融数据仍有影响，信贷小月背景下社融口径人民币贷款净减少总体仍说明实体融资需求不足，内需相对偏弱。当前金融数据是政治局会议提到“新旧动能转换存在阵痛”阶段的反映，经济增长新动能的融资需求短期可能无法弥补地产以及城投融资需求的缺口。但二季度货币政策对信贷的表述出现了一定的边际变化，结合实现经济增长的底线目标仍存，在防止资金空转的前提下，稳增长的基调可能会更加明确。需求侧，关注政治局会议后密集出台的政策落实，如服务消费、特别国债支持设备更新及消费品以旧换新等。货币政策上，关注国内三四季度降息的可能性。 如何看待社融口径下的人民币贷款出现负增长？7月社融口径下人民币贷款减少767亿元。1.负增长说明实体融资需求不足，反映内需相对偏弱。这或许也是二季度货币政策执行报告信贷措辞边际变化的考量。2.信贷小月+“挤水分”的影响。7月本为信贷小月，绝对增 长规模本就相对较小，对比5、6、7月同期平均新增1.44万亿元、2.44万亿元、6230亿元考虑到“挤水分”的影响仍然存在，信贷小月出现人民币贷款净减少，并非意料之外。类似的情况可比今年4月社融的净减少。3.同比去年增减的视角下，强于5月及6月。7月同比多减1131亿元，要强于6月的同比少增1.05万亿元，以及5月的同比少增4022亿元。 政府债的支撑依然明显。7月政府债券融资新增6911亿元，同比多增2802亿元，自5月起对社融的支撑延续至今。从地方政府专项债、一般债来看，截至7月底发行进度分别为45.5% 51.5%，仍明显落后于去年；从国债净融资（含特别国债）来看，截至7月底发行进度为 45.7%。综合来看，政府债的支撑年内可能会延续，不过基数上去年9月底之前地方政府专项债以及12月增发国债的集中发行的因素可能会有一定的扰动。 社融的另外两项支撑来自于企业债券融资及非标融资。企业债券上，Wind口径下7月城投债的净融资97亿元，仍维持低位，但因基数的回落（1517亿元回落至686亿元），拖累有所减轻；另一方面，利率中枢下行，企业发债意愿可能偏强。非标融资上，主要支撑源于未 贴现银行承兑汇票和委托贷款，前者同比去年少减888亿元，后者同比去年多增338亿元 票据融资高增。人民币贷款依然是企业略强于居民的结构，但7月企业端支撑主要来自于票据融资。反映出实体融资需求相对有限的情况下，银行票据融资短期冲量的诉求较高， 这在信贷小月中尤其明显，参考今年4月当月票据融资曾新增8381亿元。企业端来看，中长期贷款（1300亿元）及短期贷款（-5500亿元）都弱于去年同期，中长期贷款与同样作为信贷小月的4月相比，拖累程度有所减弱。居民端来看，中长期贷款虽然仅新增100亿元但同比多增772亿元，主要源于去年同期的低基数（-672亿元），地产销售层面尚难看到持续性的回升；短期贷款减少2156亿元，明显弱于季节性，消费潜力仍待释放。 M2增速一年半以来首次回升，M1增速继续回落。M2增速自2023年2月以来首次回升，一方面由于基数的走低（11.3%降至10.7%），另一方面财政投放的速度可能有所提升，7月 财政存款同比少增2625亿元。但M1增速进一步回落至-6.6%，7月环比净减量要明显弱于季节性，实体经济活力不足是主因，存款“搬家”的现象可能也在持续，非银存款7月新增 7500亿元，同比多增3370亿元。二季度货币政策执行报告中专栏四提示了利率上行风险对债券型理财产品的影响，往后看存款“搬家”的规模可能会有所减少。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外货币政策变化引起的金融市场风险传导。 图1新增社融规模及存量同比，亿元，%图27/6月社融规模同比多增结构，亿元 80000 60000 40000 20000 0 16 14 12 10 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 2024-01 8 社会融资规模增量亿元存量同比%(右轴) 政府债券:同比增加企业债券融资:同比增加 非金融企业境内股票融资:同比增加 非标融资:同比增加未贴现银行承兑汇票:同比增加 -12000 -6000 0 6000 2024-06 2024-07 信托贷款:同比增加委托贷款:同比增加人民币贷款:同比增加 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 图3政府债券融资季节性规律，亿元图4城投债净融资季节性规律，亿元 20000 15000 10000 5000 0 -5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -2000 202420232022 202120202019 202420232022 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20212020 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图57/6月人民币贷款同比多增结构，亿元图6居民贷款季节性规律，亿元 15000 企(事)业单位:票据融资:同比增加企(事)业单位:中长期贷款:同比增加企(事)业单位:短期贷款:同比增加 住户:中长期:同比增加 住户:短期:同比增加 -9000-6000-300003000 2024-062024-07 10000 5000 0 -5000 -10000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 202420232022 20212020 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 图7企业贷款季节性规律，亿元图8M1环比季节性，亿元 50000 40000 30000 20000 10000 0 40000 20000 0 -20000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -40000 202420232022202420232022 2021202020212020 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 图97/6月存款同比多增结构，亿元图10M2与M1同比及剪刀差，%，% 2515 非银行业金融机构:同比增加 15 财政:同比增加5 非金融性企业:同比增加-5 5 -5 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 2023-01 2023-09 2024-05 -15 住户:同比增加 -12000-4000 2024-062024-07 资料来源：央行，东海证券研究所 4000 M2-M1剪刀差(右轴)% M2同比% M1同比% 资料来源：央行，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券 相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8621）20333275手机：18221959689 座机：（8610）59707105手机：18221959689 传真：（8621）50585608传真：（8610）59707100 邮编：200125邮编：100089