7月金融数据点评：社融口径下信贷少见负增

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 社融口径下信贷少见负增 ——7月金融数据点评 报告日期：2024年8月19日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 证券分析师：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190524070001 1 政府债支撑，社融同比多增 2 M1同比持续回落破新低 3 总量增速继续放缓，政策逆周期调节可能性加大 7月社会融资规模新增7708亿元，市场预期新增1.02万亿元，前值3.30万亿元。 7月人民币贷款新增2600亿元，市场预期新增4561亿元，前值2.13万亿元。 7月M2同比增长6.3%，市场预期6.4%，前值6.2%；M1同比下降6.6%，市场预期下降4.5%，前值下降5.0% 当月新增 2024/7 2024/6 同比多增 2024/3 2024/2 单位：亿元 2024/7 2024/6 2024/52024/4 2024/3 2024/2 2024/52024/4 总 社融规模 7708 32999 20623 -658 48335 14959 2342 -9266 5063 -12907 -5532 -16651 表内融资 人民币贷款 -767-889 21927 8197 3349 32920543 9773 -1131 -10486-616 -4022 -1082 -6567 -8411 外币贷款 -807 -487 -310 -9 -550 -149 9 116 -319 信托贷款 -26 748 224 142 681 571 -256 902 -79 23 726 505 社融 表外融资 委托贷款 346 -3 -9 89 -465 -172 338 53 -44 6 -640 -95 未贴现承兑银行汇票 -1075 -2046 -1331 -4490 3552 -3686 888 -1355 464 -3145 1760 -3617 企业直接融资 企业债券 2028 2100 285 1707 4237 1423 738 -149 2429 -1233 880 -2239 非金融企业境内股票融资 231 154 111 186 227 114 -555 -546 -642 -807 -387 -457 政府融资 政府债券 6911 8476 12266 -937 4626 6011 2802 3105 6695 -5485 -1389 -2127 人民币贷款 2600 21300 9500 7300 30900 14500 -859 -9200 -4100 112 -8000 -3600 总 短期贷款及票据融资 -2070 8778 2615 763 12208 -2335 -547 -2764 -143 1837 -14 -8349 中长期贷款 1400 12902 5514 2434 20516 11862 -640 -7661 -3868 -3079 -6532 -101 居民人民币贷款 -2100 5709 757 -5166 9406 -5907 -93 -3930 -2915 -2755 -3041 -7988 信贷 居民部门 居民短期贷款 -2156 24713202 243 -3518 49084516 -4868 -821772 -2443 -1745 -2263 -1186 -6086-1901 居民中长期贷款 100 514 -1666 -1038 -1428 -1170 -510 -1832 企业人民币贷款 1300 16300 7400 8600 23400 15700 -1078 -6503 -1158 1761 -3600 -400 企业部门 企业短期贷款 -5500 1300 6700 -1200 5000 -4100 9800 16000 5300 -1715 -749 -1550 -3001 -1015 -4851800 企业中长期贷款 9700 4100 12900 -1412 -6233 -2698 -2569 -4700 企业票据融资 5586 -393 3572 8381 -2500 -2767 1989 428 3152 7101 2187 -1778 M0 12 11.7 11.7 10.8 11 12.5 同比（%） M1 -6.6 -5 -4.2 -1.4 1.1 1.2 M2 6.3 6.2 7 7.2 8.3 8.7 M0、M1、M2 人民币存款 -8000 24600 16800 -39200 48000 9600 3200 -12500 2200 -34591 -9100 -18500 住户存款 -3300 21400 4200 28300 32000 4793 -5336 -1164 -774 24074 -18500 -6500 存款 非金融企业存款 -17800 10000 -8000 -18725 20725 -29900 -2500 -10601 -6607 -17317 -5330 -42800 财政性存款 6453 -8193 7633 981 -7661 -3798 -2625 2303 5264 -4047 751 -8356 非银行业金融机构存款 7500 -1800 11600 -3300 -1500 11574 3370 1520 8379 -6212 -4550 16737 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 01政府债支撑，社融同比多增 中国7月社融新增7708亿元，同比多增2342亿元，低于市场预期并且处于2019年以来同期的偏低位。 信贷仍对社融新增构成主要拖累。从结构上来看，有两点延续了上月特征：一是政府债券同比多增的积极贡献依旧十分明显；二是信贷规模仍然是社融同比的主要拖累分项，其中社融口径下的人民币贷款少见出现了单月负增长（上一次负增为2005年7月份）。边际变化在于，本月未贴现银行承兑汇票由上月的同比明显多减变为同比少减，对于本月社融拖累减弱。此外本月企业债券同比多增，对于整体社融同比的贡献转为正向。 社融当月新增规模社融7月新增规模社融各分项新增规模 2024/7 2024/6 2024/5 66000 70000.0 60000.0 50000.0 40000.0 30000.0 20000.0 10000.0 0.0 -10000.0 社会融资规模增量:当月值亿元 18000.0 16000.0 14000.0 12000.0 10000.0 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 0.0 社会融资规模增量:当月值，7月 56000 46000 36000 26000 16000 6000 -4000 社 人 外 信 委 未 企 非 政 融 民 币 托托 贴 业 金 府 规 币 贷 贷贷 现 债 融 债 模 贷 款 款款 承 券 企 券 款 兑 业 银 境 行 内 汇 股 票 票融资 -14000 2024 2023 2022 2021 2020 2019 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 新增人民币贷款-单月 新增人民币贷款-累计 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 人民币贷款 180000 2600 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 135300 人民币贷款 01 政府债支撑，社融同比多增 ， 信贷方面， 总量角度，同比持续少增。7月新增人民币贷款2600亿元，不及市场预期，表现弱于季节性。同比少增859亿元，少增规模相比6月有所收敛，这可能是因为6月作为季末月份往往会出现信贷冲量现象，所以去年6月的基数比较高，而随着去年7月基数边际上走低同比少增的规模也相应收缩。 结构角度，居民及企业信贷表现延续弱势。7月居民部门以及企事业单位信贷均同比少增，其中企业短贷以及中长贷分别较去年同期多减、少增。居民部门再次出现净偿还。此外本月票据融资新增规模同比明显扩张，也是信贷的主要支撑项。票据冲量现象凸显。 2018年7月2019年7月2020年7月2021年7月2022年7月2023年7月2024年7月 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 2018201920202021202220232024 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 分项新增人民币贷款-单月 分项新增人民币贷款-累计 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2600 -2100-2156 1300 100 -5500 1300 5586 2057 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 135300 1250011900 608 111300 25600 82100 21465946 01 政府债支撑，社融同比多增 弱信贷需求、“挤水分”、信贷“规模情结”淡化等因素影响仍存。7月作为信贷小月，信贷总量的回落可部分归因于季节性因素。但无论是整体信贷还是企业及居民实体部门的信贷，新增规模均弱于季节性，表明除了短期的季节性扰动之外，本月信贷超预期回落的背后还有其他驱动因素。对此我们认为前期的三条逻辑依旧在发挥作用：一是实体有效融资需求仍待提振，这一点在7月份PMI、贸易以及通胀数据中也有体现；二是禁止“手工补息”、打击资金空转等金融数据“挤水分”操作效果持续显现；三是随银行规模情结淡化，前期虚增信贷（尤其是短期贷款）到期续作的意愿偏弱。 2018年7月2019年7月2020年7月2021年7月2022年7月2023年7月2024年7月 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 2018201920202021202220232024 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 信贷方面，居民端，居民贷款新增-2100亿元，同比多减93亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增-2156和100亿元，同比分别多减821和多增772亿元。本月居民部门再次出现净偿还，主要拖累来自短期贷款负增，另外中长贷增量规模有限。一方面，居民消费信心疲弱，短期贷款新增规模处于历史同期偏低水平；另一方面，7月房地产市场依旧运行在低位，居民中长贷仅新增100亿元，并且同比多增的背后还包含着去年7月基数较低的影响，彼时居民提前还贷情绪较浓，因此中长贷出现了明显的净偿还。 居民新增人民币贷款-单月 居民新增人民币贷款-累计 1000060000 100 8000 50000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -2100-2156 居民居民短 居民中长 40000 30000 20000 10000 0 500 11900 608 12 居民居民短居民中长 2018年7月2019年7月2020年7月2021年7月2022年7月2023年7月2024年7月 2018201920202021202220232024 01 政府债支撑，社融同比多增 数据来源：Wind，太平洋证券研究院数据来源：Wind，太平洋证券研究院 企业新增人民币贷款-单月企业新增人民币贷款-累计 8000 6000 140000 111300 82100 25600 2146 5