2024年7月金融数据解读：人民币贷款拖累7月社融

证券研究报告/月度报告2024年8月14日 人民币贷款拖累7月社融 ——2024年7月金融数据解读 分析师：张德礼 要点 执业证书编号：S0740523040001 8月13日，中国人民银行公布2024年7月金融数据。2024年7月新增社融规模约0.77万亿元，低于市场预期的1.02万亿元，同比增加约2343亿元；7月新增人民币贷款2600亿元，低于市场预期的4561亿元，同比少增859亿元；7月份货币供应量M1、M2同比分别为-6.6%、6.3%，较前值分别回落1.6、回升0.1个百分点。 社融方面，2024年7月新增社融规模约0.77万亿元，较近5年同期均值（10740亿元）减少约3032亿元；7月末社融存量同比增长8.2%，较前值小幅回升0.1个百分点。 相关报告 分结构来看，7月社融口径人民币贷款新增规模为-767亿元，2005年8月以来首次为负，是本月社融最主要的拖累因素，除了季节性因素外，也和实体有效需求不足有关。 表外融资方面，7月新增表外融资额-755亿元，同比少减970亿元，其中票据同比少减888亿元，是对表外信贷的最主要贡献项。7月新增委托贷款346亿元，比去年同期多增338亿元，或表明基建在边际提速。 直接融资方面，企业债券7月融资2028亿元，较去年同期增加738亿元，主要原因或在于存款利率调降背景下，企业偏好发行利率更低的债券；7月政府债券融资6911亿元，较去年同期增加2802亿元。随着超长期特别国债和新增专项债陆续发行，7月政府债发行提速，对社融形成了主要支撑。 人民币贷款方面，2024年7月新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元。从分项来看，7月居民贷款新增-2100亿元，与去年同期相比减少93亿元，居民消费和购房意愿不足。企业7月贷款新增1300亿元，与去年同期相比减少1078亿元。其中7月票据融资新增5586亿元，较去年同期增加1989亿元，票据“冲量”特征明显。除了7月是传统信贷淡月、“挤水分”效应延续之外，企业有效需求疲软、对未来预期偏悲观或是主要因素。 7月M2同比增速较前值回升0.1个百分点至6.3%，考虑到去年同期M2基数较低，因此M2同比小幅回升更多是源于低基数与财政支出进度有所加速的影响。随着8月利率债发行增加，预计M2同比增速短期可能回落。 7月M1同比增速较前值回落1.6个百分点至-6.6%，再创历史新低，除了金融数据挤水分、房地产销售低迷外，M1同比持续回落，也反映了企业预期偏弱，经济内生动能有待修复。M2-M1剪刀差较前值走阔1.7个百分点至12.9%，映射出资金活化不足，经济上行基础仍待巩固。 总的来说，和去年同期相比，7月社融总量不弱但结构表现分化明显，主要受政府债券和表内票据冲量的支撑。社融口径人民币贷款和金融机构人民币贷款都可以反映，目前经济真实的融资需求仍然不足，这也体现在7月M1同比进一步回落。财政发力节奏将是影响下半年经济和金融数据的重要变量，密切关注国债和地方债的发行情况。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1.社融口径人民币贷款转负..- 4 - 2.票据“冲量”特征明显..- 5 - 3.M2-M1剪刀差继续走阔..- 6 - 图表目录 图表 1：2024年7月社融存量同比为8.2%..- 4 - 图表 2：2024年7月社融各分项新增规模情况..- 5 - 图表 3：7月新增人民币贷款弱于季节性..- 6 - 图表 4：BCI指数已连续两个月处于收缩区间..- 6 - 图表 5：7月M2-M1剪刀差继续走阔..- 7 - 8月13日，中国人民银行公布2024年7月金融数据。2024年7月新增社融 规模约0.77万亿元，低于市场预期的1.02万亿元，同比增加约2343亿元；7 月新增人民币贷款2600亿元，低于市场预期的4561亿元，同比少增859亿元； 7月份货币供应量M1、M2同比分别为-6.6%、6.3%，较前值分别回落1.6和回升 0.1个百分点。 1.社融口径人民币贷款转负 2024年7月新增社融规模约0.77万亿元，较近5年同期均值（10740亿元）少3032亿元；7月末社融存量同比增长8.2%，较前值小幅回升0.1个百分点。 图表1：2024年7月社融存量同比为8.2% %社会融资规模存量同比 0.0 9.5 9.0 8.5 8.2 8.0 10.5 1 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 来源：Wind，中泰证券研究所 分结构来看： 7月社融口径人民币贷款新增规模为-767亿元，在2005年8月以来首次为负，大幅低于近5年同期均值（6230亿元）。作为社融的主体部分，人民币贷款是本月社融最主要的拖累因素，除了季节性因素外，也和实体有效需求不足有关。 表外融资方面，7月新增表外融资额-755亿元，同比少减970亿元。其中，票据同比少减888亿元，是对表外信贷的最主要贡献项。与企业贷款相比，票 据期限相对更短，信用风险更低，因此7月票据同比多增可能反映出受实体融资需求疲软影响，银行在低风险偏好下将更多资金投向票据。7月新增委托贷款346亿元，比去年同期多增338亿元，或表明基建在边际提速。 直接融资方面，在资本市场情绪低迷、IPO持续收紧等影响下，7月股票融资仅为231亿元，较去年同期减少555亿元。企业债券、政府债券7月分别融资 2028亿元、6911亿元，较去年同期分别增加738亿元、2802亿元。企业债券融资同比多增，可能与债券发行利率持续下降，企业选择了融资成本更低的方式进行资金融入有关。7月政府债券发行提速，随着超长期特别国债和新增专项债发行提速，政府债券在7月对社融形成了主要支撑。 图表2：2024年7月社融各分项新增规模情况 亿元2023-072024-07 6,911 2,028 346 231 950 -767 -889 -26 -1,075 表内 表外 直接融资 其他 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托 票据 企业债券 股票融资 政府债券 -3,000 来源：Wind，中泰证券研究所 2.票据“冲量”特征明显 2024年7月新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元，明显低于过去 5年同期平均水平（8315亿元）。从分项来看，7月居民贷款新增-2100亿元，企业端贷款新增1300亿元，与去年同期相比分别减少93亿元、1078亿元。 居民端新增贷款连续6个月同比少增，其中居民短贷7月新增-2156亿元，比去年同期（-1335亿元）多减821亿元，居民消费动力不足；居民中长期贷款7月新增100亿元，比去年同期（-672亿元）增加772亿元。考虑到当前地产市 场仍处于磨底阶段，30大中城市商品房成交面积7月同比-16.9%，是连续第14 个月同比负增，居民中长期贷款的同比增加主要源于去年同期低基数的影响。 企业端7月短期、中长期贷款分别比去年同期减少1715亿元、1412亿元， 其中，中长期贷款已是连续第5个月同比减少。除了7月是传统信贷淡月、“挤水分”效应延续之外，企业有效需求疲软、对未来预期偏悲观或是主要因素。制造业PMI指数已连续三个月位于荣枯线以下，企业经营状况指数BCI也已连续两个月处于收缩区间，企业实际预期与需求的改善与后续政策发力密切相关。7月票据融资新增5586亿元，较去年同期增加1989亿元，票据“冲量”特征明显。 图表3：7月新增人民币贷款弱于季节性图表4：BCI指数已连续两个月处于收缩区间 亿元2023-072024-07 800070 6000 400065 200060 0 -200055 -400050 -6000 -800045 40 中国企业经营状况指数(BCI)BCI:企业投资前瞻指数 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 3.M2-M1剪刀差继续走阔 7月M2同比增速较前值回升0.1个百分点至6.3%。其中，7月新增居民存款-3300亿元，同比少减4793亿元。非金融企业7月新增存款-1.78万亿，同比多减2500亿元。居民和企业新增存款均为负，除信贷偏弱外，可能也和存款利 率调降有关，体现在数据上就是7月非银存款新增7500亿元，同比多增3370亿元，存款利率下调后存款向理财产品转移的趋势延续。 7月新增财政存款6453亿元，同比减少2625亿元。结合政府债券融资同比大幅上升来看，7月财政支出或开始发力。7月25日，发改委在以旧换新发布会上表示，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，计划在8月底前把 3000亿元左右资金全部下达。 综上来看，考虑到去年同期M2基数较低，因此M2同比小幅回升更多是源于低基数与财政支出进度有所加速的影响。随着8月利率债发行增加，资金从商业银行流向了国库，M2同比增速短期内或将承压。 7月M1同比增速较前值回落1.6个百分点至-6.6%，再创历史新低，除了金融数据挤水分、房地产销售低迷外，M1同比持续回落，也反映了企业预期偏弱，经济内生动能有待修复。M2-M1剪刀差较前值走阔1.7个百分点至12.9%，映射出社会资金活化不足，经济上行基础仍待巩固。 图表5：7月M2-M1剪刀差继续走阔 %M1同比M2同比M2-M1增速差15 10 5 0 -5 -10 来源：Wind，中泰证券研究所 总的来说，和去年同期相比，7月社融总量不弱但结构表现分化明显，主要受政府债券和表内票据冲量的支撑。社融口径人民币贷款和金融机构人民币贷款都可以反映，目前经济真实的融资需求仍然不足，这也体现在7月M1同比进一步回落。财政发力节奏将是影响下半年经济和金融数据的重要变量，密切关注国债和地方债的发行情况。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本