2024年7月社融数据点评：直接融资支撑社融，人民币贷款偏弱

2024年08月13日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 67071 直接融资支撑社融，人民币贷款偏弱 ——2024年7月社融数据点评 摘要 社融增速小幅升高，新增人民币贷款仍偏弱。从社融存量看，7月末，社融存量同比增长8.2%，增速较6月末回升0.1个百分点。从社融增量看，7月社会 融资规模增量为7708亿元，低于市场预期，较上年同期多增2342亿元，对 实体经济发放的人民币贷款减少767亿元，是自2005年7月以来首次转负， 同比多减1131亿元。后续随着扩内需政策进一步加码，数据“挤水分”效应逐步减弱，国内社融增速有望延续回升之势。 直接融资同比多增，表外融资同比少减。从社融结构看，直接融资和表外融资对社融增量形成较大支撑，政府债券、企业债券融资同比均多增。其中，新增 政府债券融资6911亿元，同比多增2802亿元，或主要因基数较低，7月地方 政府债券发行节奏保持平稳；企业债券2028亿元，同比多增738亿元，产业债发行较为火热，城投债发行依然受限。表外融资同比少减，未贴现的银行承兑汇票同比少减较多 企业贷款同比继续少增，居民中长贷转为同比多增。1-7月，人民币贷款增加 13.53万亿元。7月，新增人民币贷款2600亿元，同比少增859亿元。企（事）业单位贷款增加1300亿元，其中，短期贷款减少5500亿元，同比多减1715亿元，1300亿元，同比少增1412亿元，连续5个月同比少增，除了企业信心依然偏弱外，也体现出手工补息被规范后的影响，票据融资5586亿元，同比多增1989亿元，连续5个月同比多增，信贷需求偏弱下商业银行通过票据融资调节信贷规模。预计随着扩内需政策加快落地，政府收储托底地产进度加快，企业融资需求有望改善。7月住户贷款减少2100元，同比多减93亿元，其中，短期贷款减少2156亿元，同比多减821亿元，连续6个月同比少增，居民消费信贷需求依然较为疲弱；但中长期贷款增加100亿元，同比多增772亿元，结束连续五个月同比少增态势，或主要因去年同期基数较低。后续随着消费品以旧换新支持政策效应不断显现，加之房地产支持政策落地，加快推动存量商品房去库存，居民贷款有望企稳回升。 M1增速继续走低，人民币存款同比少减。7月，人民币存款减少8000亿元，同比少减3200亿元，主要是居民和非银金融机构存款同比增多。其中，非金融企业存款减少1.78万亿元，同比多减2500亿元，连续6个月同比少增，住 户存款减少3300亿元，同比少减4793亿元，或与去年同期基数较低有关， 财政性存款增加6453亿元，同比减少2625亿元，或与财政发力和基数较高 有关，非银行业金融机构存款增加7500亿元，同比增加3370亿元。7月末，M2同比增长6.3%，增速较上月末回升0.1个百分点，较上年同期低4.4个百分点，M1同比下降6.6%，增速分别比上月末和上年同期低1.6和8.9个百分点。M1与M2剪刀差为12.9个百分点，较上月继续扩大，依然与企业预期偏弱、活期往理财搬家、暂停手工补息等因素有关。后续货币政策基调保持稳健，预计M2增速总体保持平稳，随着扩内需政策进一步加码，推动企业预期改善，M1增速有望逐渐回升，但短期可能仍保持在低位。 风险提示：国内政策落地节奏不及预期，需求恢复不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.通胀超预期回升，背后结构性分化—— 7月通胀数据点评(2024-08-11) 2.扩内需增新动力，全球资产价格波动加大(2024-08-11) 3.进、出口走势逆转，贸易顺差收敛—— 7月贸易数据点评(2024-08-08) 4.国内政策将更加给力，美日央行轮番登场(2024-08-02) 5.景气度季节性回落，期待新一轮政策加力——7月PMI数据点评 (2024-08-01) 6.超长期特别国债发力内需，海外经济起波澜(2024-07-26) 7.货币政策保持稳健，“特朗普交易”加速(2024-07-21) 8.新改革、新体制、新动能——三中全会公报解读(2024-07-21) 9.经济增速坚守5%，结构仍待优化——2024年上半年经济数据点评 (2024-07-15) 10.社融总体表现平稳，“挤水分”效应持续释放——6月社融数据点评 (2024-07-13) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024年7月，社会融资规模同比多增，主要受到直接融资和表外融资的支撑，新增人民币贷款转为减少，同比多减。贷款方面，企业部门短期、中长期贷款同比继续少增，仍然与企业信心偏弱和“挤水分”因素有关，票据融资冲量力度有所增大；居民部门短期贷款同比继续少增，暑期消费“量涨价跌”，但中长期贷款转为同比多增，或主要因基数较低。7月社融数据主要受到直接融资、票据融资等加快的支撑，但居民和企业的信心依然偏弱。后续随着扩内需政策进一步加码，数据“挤水分”效应逐步减弱，国内社融增速有望延续回升之势。 1社融增速小幅升高，新增人民币贷款仍偏弱 7月社融同比多增，新增人民币贷款同比多减。2024年7月末社会融资规模存量为 395.72万亿元，同比增长8.2%，增速较6月末上升0.1个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为247.85万亿元，同比增长8.3%，增速与前值持平。从结构看，7月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.63%，同比高0.05个百分点，较前值低0.12个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.4%，同比低0.1个百分点，较前值低0.02个百分点。从社融增量看，2024年1-7月社会融资规模增量累计为18.87万亿元，比上年同期少3.22万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.38万亿元，同比少增3.26万亿元。7月单月，社融增量为7708亿元，低于wind一致预测，较上年同期多增2342亿元，较2022年同期少增77亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款减少767亿元，是自2005年7月以来首次转负，同比多减1131亿元，连续9个月同比少增，且较2022年同期多减4855亿元。 7月社融规模稳中有升，主要受直接融资支撑，人民币贷款偏弱或因继续受到金融数据“挤水分”的影响，此前虚增的存贷款受到压缩。8月9日，央行发布《2024年第二季度中国货币政策执行报告》，认为今年以来经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，前期政策效应持续显现，积极因素也在集聚增多，我国经济稳定运行、长期向好的发展态势不会改变。货币政策方面强调“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，延续一季度的表述，同时还强调要加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势，为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境。7月22日，1年期和5年期以上LPR双双下降10个基点，后续降准、降息支持实体经济仍可期待。除货币政策之外，财政、产业政策也在持续加码，比如统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加码支持大规模设备更新和消费品以旧换新。预计后续随着前期政策效应逐步释放，内需逐渐得到改善，同时数据“挤水分”影响趋于减弱，国内社融增速有望稳步提升。 % 图1：社融存量同比增速略升图2：7月新增社融同比多增，新增人民币贷款转负 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 -30 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 -10000 社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2直接融资同比多增，表外融资同比少减 从社融结构看，直接融资占比升高，政府、企业债券同比多增。2024年7月，新增人 民币贷款占同期社会融资规模增量的比重转为负值，新增直接融资9170亿元，同比多增2985 亿元，环比少增1560亿元，比2022年同期多增2775亿元，新增直接融资占比由6月份的 32.5%上升至7月份的118.97%，且较去年同期占比升高3.7个百分点。从分项看，政府债 券、企业债券同比多增，非金融企业境内股票融资同比少增。7月新增政府债券融资6911 亿元，同比多增2802亿元，同比2022年同期多增2913亿元，或主要因基数较低，环比少 增1565亿元。7月地方政府债券发行节奏保持平稳，地方政府共发行债券7108亿元，环比 增加394亿元，同比增加917亿元，新增专项债发行2815亿元，环比减少512亿元、同比 增加852亿元，新增一般债发行386亿元，环比减少19亿元、同比减少5亿元，再融资债 发行3908亿元，环比增加925亿元、同比增加70亿元。7月新增专项债发行节奏仍有边际放缓，但由于去年同期基数较低，因此新增专项债发行同比增加，再融资债发行量同、环比均增加。截至7月末地方新增专项债发行总额约17749亿元，占全年发行进度约45.5%， 发行进度慢于去年同期的65.7%，8月份发行量或有明显增加。企业债券方面，7月企业债 券净融资2028亿元，同比多增738亿元，环比少增72亿元，较2022年同期多增1068亿元。7月产业债发行较为火热，城投债发行依然受限。Wind数据显示，2024年7月，产业债净融资2632.85亿元，较去年同期增长2457.82亿元；城投债（wind口径）净融资115.69亿元，较去年同期少增574.88亿元；随着房地产支持政策持续推出，65家典型房企的融资总量为523.46亿元，环比增加63.8%，同比减少9%，单月的融资规模创2024年以来新高。7月，非金融企业境内股票融资231亿元，同比少增555亿元，环比多增77亿元，较2022 年同期少增1206亿元。 表外融资同比少减，未贴现的银行承兑汇票同比少减较多。7月，表外融资减少755亿元，同比少减970亿元，环比少减546亿元。7月，委托贷款增加346亿元，同比多增338 亿元；信托贷款减少26亿元，同比多减256亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1075亿元， 同比少减888亿元。未贴现的银行承兑汇票同比少减较多与7月票据融资同比多增走势一致。 图3：7月直接融资各分项表现图4：7月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 0 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000