内蒙项目投产在即，新疆项目有望打开新空间

买入（维持） 股价（2024年08月13日）15.35元 内蒙项目投产在即，新疆项目有望打开新空间 公司研究|中报点评宝丰能源600989.SH 目标价格18.76元 52周最高价/最低价17.63/12.62元 总股本/流通A股（万股）733,336/733,336 A股市值（百万元）112,567 业绩同比增长。公司披露2024年中报，报告期内实现营业收入168.97亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润33.05亿元，同比增长46.44%。2024年二季度实现营业收入86.70亿元，同比增长36.39%；实现归母净利润18.84亿元，同比增长 75.75%。收入快速增长的主要原因是公司聚烯烃产能释放，使得主要产品产销量提升。利润大幅增长的主要原因除了产品产销量提升以外，作为原料的炼焦煤、气化煤、动力煤等价格均出现明显下跌，使得产品毛利率提升。 内蒙项目投产在即。公司内蒙聚烯烃项目共300万吨产能，目前已进入试车工作，计划于10月投入试生产。内蒙项目使用DMTO三代技术，单耗相比早期装置进一 步降低。而且内蒙项目所在的鄂尔多斯比银川更靠近华北、华东等主要产品销售区域。因此预计内蒙项目的单位盈利比银川基地更高，投产后有望推动公司营收与利润实现大幅增长。 新疆规划打开新空间。近日新疆准东经济技术开发区公开了《新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目》环评公 示，项目包括1120万吨甲醇、400万吨甲醇制烯烃及下游195万吨聚乙烯、195万吨聚丙烯、25万吨1-丁烯、25万吨EVA、5万吨MMA/PMMA等装置。我们在前期深度报告《新疆有望成为煤制烯烃新基地》中分析过，受益于显著低于疆外地区的煤炭价格，准东地区煤制烯烃具有极强的成本优势。如果公司新疆项目落地，有望获得比内蒙基地投产更加显著的成长。 根据2024年上半年行业情况，我们调整了公司产品与原料价格、主要产品的产销量、费用率。我们预测公司2024-2026年EPS分别为1.11、1.72和1.84元（原预测1.11、1.77和1.93元），可比公司24年平均PE为13倍，考虑到公司未来业绩增速高于可比公司，给予30%的溢价，对应目标价为18.76元，维持买入评级。 风险提示 煤炭价格大幅波动；聚烯烃需求下滑；项目进展不及预期。 国家/地区中国 行业基础化工 核心观点 报告发布日期2024年08月13日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.37 -10.5 -7.36 12.83 相对表现% 3.63 -6.53 1.65 26.99 沪深300% -0.26 -3.97 -9.01 -14.16 倪吉021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860523080005 四季度业绩环比提升，内蒙项目助力成长2024-03-26 宝丰能源深度：布局绿氢高瞻远瞩2023-03-13 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28,430 29,136 37,238 57,410 61,898 同比增长(%) 22.0% 2.5% 27.8% 54.2% 7.8% 营业利润(百万元) 7,720 6,786 9,662 14,754 15,756 同比增长(%) -8.3% -12.1% 42.4% 52.7% 6.8% 归属母公司净利润(百万元) 6,303 5,651 8,164 12,613 13,489 同比增长(%) -10.9% -10.3% 44.5% 54.5% 6.9% 每股收益（元） 0.86 0.77 1.11 1.72 1.84 毛利率(%) 32.9% 30.4% 33.7% 33.3% 33.1% 净利率(%) 22.2% 19.4% 21.9% 22.0% 21.8% 净资产收益率(%) 19.5% 15.6% 19.1% 23.8% 20.8% 市盈率 17.9 19.9 13.8 8.9 8.3 市净率 3.3 2.9 2.4 1.9 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值（截止到2024-8-13） 公司 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 万华化学 5.36 6.11 7.22 8.19 13.63 11.95 10.11 8.91 卫星化学 1.42 1.73 2.07 2.66 11.46 9.43 7.88 6.12 美锦能源 0.07 0.09 0.12 0.15 64.67 48.65 36.58 28.07 三峡能源 0.25 0.30 0.34 0.38 18.81 15.76 13.73 12.32 华鲁恒升 1.68 2.21 2.66 3.04 13.66 10.40 8.65 7.58 调整后平均 13.00 11.00 10.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,158 1,283 4,454 12,983 24,553 营业收入 28,430 29,136 37,238 57,410 61,898 应收票据、账款及款项融资 221 76 97 150 162 营业成本 19,084 20,279 24,701 38,303 41,390 预付账款 299 188 240 370 399 营业税金及附加 412 467 596 919 991 存货 1,348 1,292 1,574 2,441 2,637 营业费用 72 86 110 169 182 其他 471 596 613 657 666 管理费用及研发费用 827 1,200 1,534 2,364 2,549 流动资产合计 4,497 3,435 6,979 16,600 28,417 财务费用 234 327 634 889 1,039 长期股权投资 0 1,628 1,628 1,628 1,628 资产、信用减值损失 0 8 18 27 7 固定资产 26,412 41,369 79,762 101,280 108,920 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 16,227 14,235 0 0 4,480 投资净收益 0 39 39 39 39 无形资产 4,664 5,154 5,055 4,956 4,856 其他 (81) (22) (22) (22) (22) 其他 5,779 5,810 5,784 5,767 5,767 营业利润 7,720 6,786 9,662 14,754 15,756 非流动资产合计 53,082 68,195 92,228 113,630 125,651 营业外收入 6 7 7 7 7 资产总计 57,578 71,630 99,207 130,231 154,068 营业外支出 419 327 327 327 327 短期借款 0 470 470 470 470 利润总额 7,307 6,467 9,343 14,435 15,437 应付票据及应付账款 1,678 1,948 2,373 3,680 3,977 所得税 1,005 816 1,179 1,822 1,948 其他 9,840 11,895 12,099 12,609 12,722 净利润 6,303 5,651 8,164 12,613 13,489 流动负债合计 11,518 14,313 14,943 16,759 17,169 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 10,912 17,524 36,007 53,418 64,618 归属于母公司净利润 6,303 5,651 8,164 12,613 13,489 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.86 0.77 1.11 1.72 1.84 其他 1,274 1,257 1,257 1,257 1,257 非流动负债合计 12,186 18,780 37,263 54,674 65,874 主要财务比率 负债合计 23,704 33,094 52,206 71,433 83,043 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 营业收入 22.0% 2.5% 27.8% 54.2% 7.8% 资本公积 6,968 6,986 7,286 7,286 7,286 营业利润 -8.3% -12.1% 42.4% 52.7% 6.8% 留存收益 19,424 24,050 32,214 44,011 56,238 归属于母公司净利润 -10.9% -10.3% 44.5% 54.5% 6.9% 其他 150 167 167 167 167 获利能力 股东权益合计 33,875 38,537 47,000 58,797 71,025 毛利率 32.9% 30.4% 33.7% 33.3% 33.1% 负债和股东权益总计 57,578 71,630 99,207 130,231 154,068 净利率 22.2% 19.4% 21.9% 22.0% 21.8% ROE 19.5% 15.6% 19.1% 23.8% 20.8% 现金流量表 ROIC 15.8% 11.5% 12.3% 13.5% 11.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 6,303 5,651 8,164 12,613 13,489 资产负债率 41.2% 46.2% 52.6% 54.9% 53.9% 折旧摊销 1,385 1,800 3,232 4,918 5,896 净负债率 37.0% 51.1% 74.5% 74.7% 61.3% 财务费用 234 327 634 889 1,039 流动比率 0.39 0.24 0.47 0.99 1.66 投资损失 0 (39) (39) (39) (39) 速动比率 0.27 0.15 0.36 0.84 1.50 营运资金变动 2,086 2,977 248 701 158 营运能力 其它 (3,381) (2,023) 18 27 7 应收账款周转率 515.5 593.2 1,226.7 1,326.2 1,134.4 经营活动现金流 6,626 8,693 12,257 19,111 20,549 存货周转率 16.7 15.4 17.2 19.1 16.3 资本支出 (12,402) (14,859) (27,274) (26,326) (17,918) 总资产周转率 0.6 0.5 0.4 0.5 0.4 长期投资 0 (1,628) 0 0 0 每股指标（元） 其他 1,225 2,385 39 39 39 每股收益 0.86 0.77 1.11 1.72 1.84 投资活动现金流 (11,177) (14,101) (27,235) (26,287) (17,879) 每股经营现金流 0.90 1.19 1.67 2.61 2.80 债权融资 7,485