2024年中报点评：业绩符合预期，多元化+国际化布局推进

华测检测（300012） 证券研究报告·公司点评报告·专业服务 2024年中报点评：业绩符合预期，多元化+国际化布局推进 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 5131 5605 6424 7370 8469 同比（%） 18.52 9.24 14.62 14.72 14.92 归母净利润（百万元） 902.73 910.20 1,056.97 1,234.01 1,426.14 同比（%） 20.98 0.83 16.12 16.75 15.57 EPS-最新摊薄（元/股） 0.54 0.54 0.63 0.73 0.85 P/E（现价&最新摊薄） 22.22 22.04 18.98 16.26 14.07 增持（维持） 2024年08月13日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师韦译捷 执业证书：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 华测检测沪深300 事件：公司披露2024年中报。业绩与预告中值一致，符合市场预期投资要点 Q2归母净利润同比+7%符合预期，生命科学、工业测试板块表现亮眼 2024年上半年公司实现营业总收入27.9亿元，同比增长9.2%，归母净利润4.4亿元， 同比增长2.0%，单Q2营业收入16.0亿元，同比增长11.1%，归母净利润3.0亿元，同比增长7.1%。2024年上半年公司业绩分业务来看，工业测试与生命科学表现亮眼： （1）生命科学板块收入12.6亿元，同比增长21.7%。板块受益于土壤三普顺利实施、海洋环境监测等细分赛道业务拓展，食农检测业务增长稳健。（2）工业测试板块收入 5.6亿元，同比增长13.8%，其中建工板块收入增速转正，数字化、双碳和ESG、计量校准业务持续增长。（3）消费品测试板块收入4.6亿元，同比下降3.9%，受医疗器械产品线重分类入医药医学，以及蔚思博产能爬坡影响，增速略有下滑。（4）贸易保障板块收入3.8亿元，同比增长9.3%；（5）医药及医学服务板块收入1.4亿元，同比下降34.2%，增速受核酸业务基数影响。 盈利能力维持稳定，精益化管理实力凸显 2024年上半年公司销售毛利率49.5%，同比上升0.1pct，基本持平，销售净利率15.7%，同比下降1.5pct。2024年上半年公司业绩分业务来看，生命科学/工业测试/消费品测试 /贸易保障/医药及医学服务毛利率分别为49.4%/45.5%/43.2%/72.7%/24.3%，同比分别 变动1.4/2.5/-1.0/3.1/-25.2pct，除医药与医学服务外，各事业部毛利率保持稳定。公司2024年上半年期间费用率31.3%，同比提升0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.9%/6.3%/8.2%/-0.1%，同比分别变动0.19/0.05/-0.04/0.32pct，费用率略有提升。 前瞻性新兴业务布局叠加国际化战略，长期增长趋势不变 我国检测行业小散弱现象明显，头部企业有望凭借资金、管理优势吸收整合资源，保持持续增长。2022年底以来华测陆续并购蔚思博（芯片检测）、希派科技（计量校准）、安徽风雪网络（数字化）等标的，设立实验室，前瞻性布局半导体芯片、新能源、医药医学、低空经济等战略新兴领域，打造第二成长曲线：（1）低空经济：公司已在深圳、广州、上海等航空及低空经济产业集群布局产能，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括物理类、化学类试验。（2）半导体检测：公司收购蔚思博，并在2023年新增金桥芯片实验基地增加产能。（3）国际化战略：公司稳步推进国际化，将以新加坡为海外运营总部，铺开在东南亚及其他地区的业务，为可持续发展提供新增长点。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为10.6/12.3/14.3亿元，当前市值对应PE为19/16/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% -50% 2023/8/142023/12/132024/4/122024/8/11 市场数据收盘价(元) 11.92 一年最低/最高价 9.48/20.99 市净率(倍) 3.12 流通A股市值(百万元) 17,066.69 总市值(百万元) 20,059.31 基础数据每股净资产(元,LF) 3.83 资产负债率(%,LF) 22.38 总股本(百万股) 1,682.83 流通A股(百万股) 1,431.77 相关研究 《华测检测(300012)：2023年报&2024一季报点评：医药医学板块短期影响业绩增速，多元化+国际化布局推进 2024-04-19 《华测检测(300012)：2023年三季报点评：业绩符合预期，盈利能力维持稳定》 2023-10-25 1/4 图1：2024年H1公司实现营业总收入27.9亿元，同比增长9.2% 图2：2024年H1公司实现归母净利润4.4亿元，同比增长2.0% 营业总收入（亿元）YoY（右，%） 60 50 40 30 20 10 0 201920202021202220232024H1 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 归母净利润（亿元）YoY（右，%） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 201920202021202220232024H1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2024年H1公司盈利能力基本持平图4：2024年H1公司期间费用率略有提升 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 销售毛利率（%）销售净利率（%） 201920202021202220232024H1 20% 15% 10% 5% 0% -5% 销售费用率（%） 管理费用率（含研发费用）（%）财务费用率（%） 201920202021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2020-2024年H1公司分业务营收同比增速图6：2020-2024年H1公司分业务毛利率 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 生命科学工业测试 消费品测试贸易保障医药及医学服务 2020 2021 2022 20232024H1 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 生命科学工业测试 消费品测试贸易保障医药及医学服务 20202021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 东吴证券研究所 华测检测三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,930 5,468 7,433 9,407 营业总收入 5,605 6,424 7,370 8,469 货币资金及交易性金融资产 1,451 3,177 4,448 6,449 营业成本(含金融类) 2,911 3,339 3,846 4,435 经营性应收款项 1,642 1,449 2,055 1,995 税金及附加 33 39 44 51 存货 99 86 126 120 销售费用 961 1,060 1,201 1,364 合同资产 183 198 227 261 管理费用 344 385 442 508 其他流动资产 556 559 576 582 研发费用 473 540 612 703 非流动资产 4,819 4,577 4,308 4,013 财务费用 (1) 0 0 0 长期股权投资 336 336 336 336 加:其他收益 93 116 133 152 固定资产及使用权资产 2,769 2,557 2,308 2,027 投资净收益 71 64 74 85 在建工程 214 185 164 150 公允价值变动 15 0 0 0 无形资产 166 166 166 166 减值损失 (57) (59) (51) (51) 商誉 805 805 805 805 资产处置收益 2 1 1 2 长期待摊费用 135 135 135 135 营业利润 1,007 1,183 1,381 1,596 其他非流动资产 393 393 393 393 营业外净收支 4 0 0 0 资产总计 8,749 10,045 11,741 13,419 利润总额 1,011 1,183 1,381 1,596 流动负债 1,834 2,077 2,515 2,741 减:所得税 84 106 124 144 短期借款及一年内到期的非流动负债 115 115 115 115 净利润 927 1,077 1,257 1,453 经营性应付款项 883 875 1,150 1,186 减:少数股东损益 17 20 23 27 合同负债 101 156 179 207 归属母公司净利润 910 1,057 1,234 1,426 其他流动负债 735 930 1,070 1,233 非流动负债 496 496 496 496 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.54 0.63 0.73 0.85 长期借款 7 7 7 7 应付债券 0 0 0 0 EBIT 929 1,234 1,407 1,611 租赁负债 260 260 260 260 EBITDA 1,421 1,725 1,926 2,156 其他非流动负债 228 228 228 228 负债合计 2,330 2,572 3,011 3,237 毛利率(%) 48.06 48.02 47.82 47.63 归属母公司股东权益 6,205 7,239 8,473 9,899 归母净利率(%) 16.24 16.45 16.74 16.84 少数股东权益 214 234 257 283 所有者权益合计 6,419 7,473 8,730 10,182 收入增长率(%) 9.24 14.62 14.72 14.92 负债和股东权益 8,749 10,045 11,741 13,419 归母净利润增长率(%) 0.83 16.12 16.75 15.57 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,122 1,935 1,447 2,165 每股净资产(元) 3.69 4.30 5.04 5.88 投资活动现金流 (845) (184) (175) (164) 最新发行在外股份（百万股 1,683 1,683 1,683 1,683 筹资活动现金流 (428) (24) (1) (1) ROIC(%) 13.27 15.32 15.09 14.90 现金净增加额 (150) 1,726 1,271 2,001 ROE-摊薄(%) 14.67 14.60 14.56 14.41 折旧和摊销 492 492 519 545 资产负债率(%) 26.63 25.61 25.64 24.12 资本开支 (652) (249) (249) (248) P/E（现价&最新股本摊薄） 22.04 18.98 16.26 14.07 营运资本变动 (265) 372 (306) 202 P/B（现价） 3.23 2.77 2