2023年中报点评：业绩符合预期，多元化+国际化战略卓有成效

证券研究报告·公司点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒立液压（601100） 2023年中报点评：业绩符合预期，多元化+国际化战略卓有成效 2023年08月31日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 63.09 一年最低/最高价 42.28/73.36 市净率(倍) 6.42 流通A股市值(百万元) 84,592.40 总市值(百万元) 84,592.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.83 资产负债率(%,LF) 23.21 总股本(百万股) 1,340.82 流通A股(百万股) 1,340.82 相关研究 《恒立液压(601100)：2022年报&2023年一季报点评：非挖板块表现亮眼，蓄力打造新一轮增长曲线》 2023-04-25 《恒立液压(601100)：2022年三季报点评：Q3净利润同比+20%超预期，强阿尔法属性彰显》 2022-10-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8,197 9,481 11,772 14,957 同比 -12% 16% 24% 27% 归属母公司净利润（百万元） 2,343 2,658 3,119 4,060 同比 -13% 13% 17% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.75 1.98 2.33 3.03 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.87 33.37 28.44 21.85 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 事件：公司披露2023年半年报，符合市场预期。 投资要点 ◼ 业绩表现优于行业，海外市场增速亮眼 公司2023年上半年实现营业总收入44.5亿元，同比增长15%，归母净利润12.8亿元，同比增长21%，单Q2实现营收20.2亿元，同比增长20%，归母净利润6.5亿元，同比增长24%，符合市场预期。公司业绩增速稳健，我们判断系（1）挖机油缸、中大挖泵阀国内外份额提升，挖机板块相对行业具备明显阿尔法。2023上半年挖机行业周期下行，行业销量同比下滑24%，其中国内同比下滑44%，海外同比增长11%，公司共销售挖机油缸32万只，同比增长5%，挖机油缸海外营收同比增长18%。（2）非标油缸增速稳健，2023上半年公司销售非标油缸11万只，同比增长18%，同时海工海事、高机、工业领域产品放量。（3）国际化战略取得进展，分区域，2023上半年公司国内市场收入同比增长9%，海外市场销售收入同比增长43%。2023全年来看，公司墨西哥项目、通用液压技改项目、超大重型油缸项目有望于Q4投产，业绩有望维持稳健增长。 ◼ 受益原材料价格下降和汇兑收益，公司盈利水平维持稳健 2023年上半年公司销售毛利率39%，同比下降0.1pct，销售净利率29%，同比增长1.5pct。单Q2公司销售毛利率37%，同比下降4.0pct，销售净利率32%，同比增长0.9pct。原材料价格下降、汇兑收益部分抵消产品价格和结构变动的影响，公司盈利水平维持稳健。费用端，2023年上半年期间费用率为6.3%，同比下降1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/3.8%/7.6%/-6.7%，同比分别变动0.6/0.8/-0.1/-2.5pct。 ◼ 四大在建项目产能待释放，公司成长前景可期 公司为国内稀缺的液压件龙头，技术积累深厚。随多元化、国际化战略推进，四大在建项目产能释放，业绩有望持续增长：（1）墨西哥项目：预计2023Q4投产，达产产值17亿元，工程机械液压件海外份额有望提升，平滑内销周期波动。（2）超大重型油缸项目：预计2023Q4投产，达产产值2亿元。（3）通用液压泵技改项目：预计2023Q4投产，达产产值5亿元。（4）线性驱动器项目：预计2024年Q4投产，达产产值21亿元。滚珠丝杆应用领域广泛，根据我们测算，2021年国内丝杆+导轨市场规模约128亿元，技术壁垒高，国产化率仅25%。由于丝杆导轨为机床、机器人自动化、汽车等核心零部件，国产化需求将持续提升。公司随产能释放持续受益。 ◼ 盈利预测与投资评级：出于谨慎性考虑，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至26.6（原值27.4）/31.2（原值31.6）/40.6（原值41.0）亿元，当前市值对应PE为33/28/22倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业政策风险、原材料价格波动风险、地缘政治冲突等 -14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%2022/8/312022/12/302023/4/302023/8/29恒立液压沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2023H1公司实现营收44.5亿元，同比增长15% 图2：2023H1公司实现归母净利润12.8亿元，同比增长21% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023H1公司销售毛/净利率分别为39.0%/28.8%，同比变动-0.1/1.5pct 图4：2023H1公司期间费用率6.3%，同比减少1.3pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023H1公司国内/外销售收入同比增长9%/43% 图6：2023H1公司应收账款11.2亿元，同比增长13% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020406080100营业总收入（亿元）yoy%-50%0%50%100%150%0102030归属母公司股东净利润（亿元）yoy%0%10%20%30%40%50%2017201820192020202120222023H1毛利率(%)净利率(%)-10%-5%0%5%10%15%销售费用率(%)管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%)-30-20-10010203040506070201820192020202120222023H1中国大陆销售收入同比（%）国外销售收入同比（%）-10%0%10%20%30%40%50%024681012应收账款（亿元）（左）yoy% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 恒立液压三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,327 16,919 20,470 25,102 营业总收入 8,197 9,481 11,772 14,957 货币资金及交易性金融资产 7,357 11,946 14,355 17,860 营业成本(含金融类) 4,873 5,404 6,912 8,760 经营性应收款项 3,123 3,057 4,029 4,669 税金及附加 71 83 103 131 存货 1,766 1,837 2,003 2,475 销售费用 124 142 177 224 合同资产 9 9 12 15 管理费用 275 265 330 389 其他流动资产 72 69 72 83 研发费用 650 597 730 897 非流动资产 3,874 3,694 3,484 3,247 财务费用 (332) 95 118 150 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 105 110 136 173 固定资产及使用权资产 2,843 2,858 2,745 2,557 投资净收益 14 12 15 19 在建工程 390 195 98 49 公允价值变动 7 0 0 0 无形资产 436 436 436 436 减值损失 (45) 0 0 0 商誉 1 1 1 1 资产处置收益 0 0 (1) (1) 长期待摊费用 18 18 18 18 营业利润 2,618 3,015 3,554 4,597 其他非流动资产 186 186 186 186 营业外净收支 11 14 21 28 资产总计 16,201 20,613 23,954 28,348 利润总额 2,629 3,029 3,574 4,625 流动负债 3,144 2,901 3,115 3,439 减:所得税 280 364 447 555 短期借款及一年内到期的非流动负债 329 329 329 329 净利润 2,349 2,665 3,128 4,070 经营性应付款项 1,339 1,398 1,332 1,398 减:少数股东损益 6 7 8 11 合同负债 366 270 346 350 归属母公司净利润 2,343 2,658 3,119 4,060 其他流动负债 1,109 904 1,108 1,361 非流动负债 379 379 379 379 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.75 1.98 2.33 3.03 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,300 3,098 3,657 4,729 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 2,696 3,578 4,167 5,266 其他非流动负债 375 375 375 375 负债合计 3,523 3,281 3,494 3,818 毛利率(%) 40.55 43.00 41.28 41.43 归属母公司股东权益 12,630 17,278 20,397 24,457 归母净利率(%) 28.58 28.04 26.50 27.14 少数股东权益 48 55 63 74 所有者权益合计 12,678 17,333 20,460 24,531 收入增长率(%) (11.95) 15.66 24.17 27.06 负债和股东权益 16,201 20,613 23,954 28,348 归母净利润增长率(%) (13.03) 13.46 17.36 30.14 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,064 2,900 2,699 3,784 每股净资产(元) 9.68 12.89 15.21 18.24 投资活动现金流 (80) (275) (265) (254) 最新发行在外股份（百万股） 1,341 1,341 1,341 1,341 筹资活动现金流 949 1,964 (25) (25) ROIC(%) 17.95 17.77 16.64 18.23 现金净增加额 3,260 4,589 2,409 3,505 ROE-摊薄(%) 18.55 15.38 15.29 16.60 折旧和摊销 397 480 510 538 资产负债率(%) 21.75 15.91 14.59 13.47 资本开支 (795) (287) (280) (272) P/E（现价&最新股本摊薄） 37.87 33.37 28.44 21.85 营运资本变动 (469) (245) (929