2023年中报点评：业绩符合预期，国际化战略持续推进

证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联影医疗（688271） 2023年中报点评：业绩符合预期，国际化战略持续推进 2023年08月21日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 131.22 一年最低/最高价 130.00/218.00 市净率(倍) 5.91 流通A股市值(百万元) 6,561.00 总市值(百万元) 108,146.01 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.19 资产负债率(%,LF) 25.56 总股本(百万股) 824.16 流通A股(百万股) 50.00 相关研究 《联影医疗(688271)：2022年及2023年一季报点评：业绩符合我们预期，看好国内外市场稳步推进 》 2023-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 9,238 11,540 14,483 17,625 同比 27% 25% 26% 22% 归属母公司净利润（百万元） 1,656 2,027 2,577 3,153 同比 17% 22% 27% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.01 2.46 3.13 3.83 P/E（现价&最新股本摊薄） 65.30 53.35 41.96 34.30 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023H1公司实现营收52.7亿元（+26.35%，同比，下同）；归母净利润9.4亿元（+21.19%）；扣非归母净利润7.9亿元（+14.44%）；业绩符合我们预期。 ◼ MR接棒CT引领增长，高端产品收入占比持续提升。2023H1，公司实现设备收入46.26亿元（+22.92%），其中设备收入占比87.75%：CT业务线20.94亿元（+7.3%），其中中高端CT收入占比持续提升；MR业务线15.01亿元（+66.43%），其中3.0T以上超高场MR在国内的新增市场占有率第一；MI业务线6.24亿元（+6.16%），国内新增市场占有率保持领先态势；XR业务线3.23亿元（+46.26%）；RT业务线0.84亿元（-17.27%）。按2023年上半年国内新增市场金额口径统计,公司各产品线排名均处于行业前列，其中CT产品市场占有率排名第三、MR产品市场占有率排名第三、MI产品市场占有率排名第一、XR产品（含固定DR、移动DR、乳腺DR）市场占有率排名第一、RT产品市场占有率排名第三。 ◼ 全球化战略持续推进，海外收入占比持续提升。2023H1，公司多款高端产品在海外顶级医疗机构持续突破，如数字化 PET/CT 系统 uMI Panorama 正式入驻全美顶级癌症中心之一的 Huntsman Cancer Institute(HCI) Hospital等。此外，截至2023中报，公司累计 41 款产品通过 FDA 认证，获准在美国销售；累计 39 款产品获得了欧盟 CE 认证，可销往 60+国家和地区。2023H1国际市场实现收入7.18亿元（+32.29%），收入占比持续提升，达13.62%（2022年海外收入占比为11.67%）。 ◼ 研发投入不进一步加强，产品与技术持续创新突破。2023H1，公司研发费用为8.85亿元（+75%），研发费用率为16.79%（+2.65pp）。公司持续的高强度研发投入，支撑了公司在高端产品上的不断突破，截至23年中报，公司累计向市场推出性能指标领先的产品数超 90 款，包括首款5.0T全身成像高场磁共振 uMR Jupiter 5T和uAIFI 平台，全新高灵敏度高分辨率脑部PET系统等。公司不断推出的高端产品，将进一步加深护城河，助力公司高举高打战略的持续推进。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司是国产影像设备龙头，且海外收入占比不断提升，我们将公司2023-2025年归母净利润19.38/24.54/29.99亿元上调至20.27/25.77/31.53亿元，对应当前市值对应2023-2025年PE分别为53/42/34倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新品推广不及预期，新品研发不及预期等。 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2022/8/222022/12/202023/4/192023/8/17联影医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 联影医疗三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 20,145 32,603 35,934 37,290 营业总收入 9,238 11,540 14,483 17,625 货币资金及交易性金融资产 14,097 26,323 24,864 27,308 营业成本(含金融类) 4,770 5,773 7,269 8,830 经营性应收款项 2,227 890 2,947 1,732 税金及附加 38 69 87 106 存货 3,460 2,763 5,046 4,445 销售费用 1,328 1,846 2,317 2,820 合同资产 74 162 203 247 管理费用 431 577 724 793 其他流动资产 286 2,465 2,874 3,558 研发费用 1,306 2,020 2,534 2,996 非流动资产 4,060 6,162 8,205 10,188 财务费用 (99) (402) (668) (625) 长期股权投资 40 40 40 40 加:其他收益 592 623 724 881 固定资产及使用权资产 2,200 3,063 3,912 4,722 投资净收益 13 115 98 132 在建工程 222 311 356 378 公允价值变动 28 0 0 0 无形资产 860 1,960 3,060 4,160 减值损失 (169) (55) (65) (75) 商誉 22 22 22 22 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 82 132 182 232 营业利润 1,928 2,340 2,977 3,643 其他非流动资产 634 634 634 634 营业外净收支 (8) 5 5 5 资产总计 24,205 38,766 44,139 47,478 利润总额 1,920 2,345 2,982 3,648 流动负债 6,012 6,002 8,812 9,013 减:所得税 270 328 417 511 短期借款及一年内到期的非流动负债 32 32 32 32 净利润 1,650 2,017 2,564 3,137 经营性应付款项 2,193 1,382 3,120 2,349 减:少数股东损益 (6) (10) (13) (16) 合同负债 2,388 2,886 3,489 3,974 归属母公司净利润 1,656 2,027 2,577 3,153 其他流动负债 1,399 1,702 2,171 2,659 非流动负债 719 719 719 719 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.01 2.46 3.13 3.83 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,789 1,904 2,305 2,996 租赁负债 102 102 102 102 EBITDA 2,076 2,251 2,712 3,463 其他非流动负债 617 617 617 617 负债合计 6,731 6,722 9,531 9,733 毛利率(%) 48.37 49.98 49.81 49.90 归属母公司股东权益 17,483 32,064 34,641 37,794 归母净利率(%) 17.93 17.57 17.79 17.89 少数股东权益 (10) (20) (33) (48) 所有者权益合计 17,474 32,044 34,608 37,745 收入增长率(%) 27.36 24.92 25.50 21.70 负债和股东权益 24,205 38,766 44,139 47,478 归母净利润增长率(%) 16.86 22.41 27.12 22.33 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 683 3,803 1,338 5,208 每股净资产(元) 21.21 38.90 42.03 45.86 投资活动现金流 (4,689) (4,130) (2,797) (2,763) 最新发行在外股份（百万股） 824 824 824 824 筹资活动现金流 10,729 12,553 (1) (1) ROIC(%) 13.49 6.58 5.92 7.10 现金净增加额 6,753 12,226 (1,459) 2,444 ROE-摊薄(%) 9.47 6.32 7.44 8.34 折旧和摊销 288 348 407 467 资产负债率(%) 27.81 17.34 21.59 20.50 资本开支 (740) (2,395) (2,395) (2,395) P/E（现价&最新股本摊薄） 65.30 53.35 41.96 34.30 营运资本变动 (1,312) 1,503 (1,596) 1,665 P/B（现价） 6.19 3.37 3.12 2.86 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投