安道拓（ADNT）FY24Q3业绩点评及业绩说明会纪要：EMEA地区盈利承压，亚太区较稳健

事项： 2024年8月6日安道拓发布2024财年第三财季报告，并召开业绩说明会。公司FY2024Q3截至2024年6月30日，与自然季度CO2024Q2相近，以下表述均为自然季度。 评论： 1.营收： 1)24Q2公司营收约37亿美元、同比-8%，其中销量和定价下降影响2.85亿美元，汇率变动影响0.54亿美元； 2)24Q2美洲区营收同比下降8%，主要受销量减少和产品结构变化的影响； 3)24Q2 EMEA地区营收同比下降9%，主要受市场需求疲软、客户产量下降的影响； 4)24Q2亚洲区营收同比增长1%，其中中国营收同比增长6%； 5)24Q2公司合并前的座椅收入经外汇调整后同比增长8%。 2.盈利： 1)24Q2公司调整后净利润为2900万美元、同比-69%； 2)24Q2公司调整后EBITDA为2.02亿美元、同比减少7400万美元，扣除23Q2的一次性保险追偿影响后同比-20%； 3)24Q2美洲调整后EBITDA为9900万美元、同比增加400万美元； 4)24Q2 EMEA地区调整后EBITDA为2500万美元、同比下滑7800万美元，主要因为客户产量疲软导致的高人力成本和管理费用； 5)24Q2亚洲区调整后EBITDA为1.01亿美元、同比提升100万美元。 3．现金流：24Q2公司自由现金流为8800万美元，公司预计全年将继续维持强劲的自由现金转换率。 4．公司业绩指引： 1）公司预计，24财年营收下调至146亿美元，24财年EBITDA下调至8.7亿美元，公司预计24财年自由现金流为2.5亿美元。 2）公司预计，今年下半年业务表现将呈上升趋势，主要受净材料利润率表现和运费成本改善的影响。 3）公司预计，24财年的资本支出指引从3.15亿美元下调至2.85亿美元，公司将充分在全球范围内利用公司的资产基础，通过资产再利用削减资本支出，并将资本支出长期维持在可持续的3亿美元左右。 风险提示： 客户销量恢复不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。 一、基本情况 （一）经营 1、总体 24Q2公司业绩受EMEA地区（欧洲、中东和非洲）影响较大，EMEA地区的销量表现、产品结构以及经济复苏较弱，美洲和亚洲的业绩基本符合预期。公司的特定客户和平台销售受到的影响远大于行业整体销量数据。24Q2占公司美洲销量60%的大项目同比下降8%，而S&P同期产量同比上升3%；在EMEA地区24Q2公司销量同比-3%，而S&P同期产量同比-1%。 24Q2总营收37亿美元、同比-8%；剔除23Q2保险追偿款影响后（23Q2业绩得益于约2000万美元的一次性保险追偿），24Q2调整后EBITDA总额为2.02亿美元、同比-20%。 24Q2公司自由现金流为8800万美元。公司资产负债表稳健，流动资金充裕，能灵活应对动态的行业环境，抓住机遇创造价值。公司致力于执行平衡的资本配置计划，24Q2通过股票回购向股东返还了7500万美元，24年初至今的股票回购总额达到2.25亿美元，已回购近8%的流通股。 2、分地区 亚太：24Q2公司亚太地区营收与市场保持一致，是公司的增长引擎，特别公司在中国区业绩继续高于市场水平，表现强劲。 美洲：随着客户清理过剩库存并推进新产品发布，公司预计美洲营收最终将恢复，并长期关注提高利润率，公司会减少利润率低于预期的Tier 2金属件业务。 EMEA：由于业务量下降、内部采购和客户产品结构减弱，公司正在审查欧洲的战略计划，以及某些业务开展的必要性，未来会更加谨慎地开展业务。24Q2公司继续受到客户端驱动低效率带来的阻力。24Q1公司宣布了欧洲重组的第一步，公司正计划采取更多措施来应对该地区持续的不利因素，以管理成本和产能。 3、产品 24Q2公司在中国的市场份额进一步增长，全球客户关系得到了加强。公司与广汽集团的合作成功得益于公司的创新能力，即在保持业务竞争力的同时推动卓越的客户体验。 垂直整合是提高利润率的关键因素，包括完整的座椅系统，JIT、TRIM、泡沫和金属。 介绍一些公司成功发布的产品：一是日产Armada，公司对这款全尺寸三排SUV进行了全面设计，采用了JIT泡沫、饰件、第二排和第三排金属，可同时容纳七、八名乘客。二是比亚迪在泰国的首个电动车项目，海豚。 在美洲，公司与日本客户合作推出了两款丰田车型，持续取得成功。 公司对当前的结果和现状并不满意，将继续围绕卓越运营、客户结构管理和加速自动化的核心原则，来提高业务绩效。 卓越运营：公司专注于卓越运营、简化流程、减少浪费和优化资源配置，同时严格控制资本支出，包括资产再利用。节省成本的模块化装配工艺已投入生产，并计划在来年推出更多的模块化装配工艺。 自动化：公司越来越注重扩大自动化，将继续部署行业领先的工具，现在正在扩展人工智能工具，重点关注拥有最多非增值间接劳动力的金属件工厂。自动化可以通过降低劳动力成本、提高准确性以及实现可重复和可再现的结果来改善运营。 创新：创新也非常重要，不仅能增加座椅功能，还能提高客户满意度。公司与一家舒适系统供应商成立了合资公司，以实现机械按摩系统的工业化和创新，这些创新工作将在所有地区协同开展。 客户结构管理：公司专注于亚太地区的增长，特别是中国，该区域有着最强劲的利润率和越来越多的机会。公司致力于做好资本管理，执行平衡的资本分配计划，重点关注股东的资本回报。 公司正在制定25财年的计划，并将在未来几个月内最终确定，其中包括对产量、外汇汇率等宏观因素的假设。公司将在11月份报告24Q3和24财年业绩时分享关于25财年展望的更多信息。 （二）财务 1、营收 24Q2公司营收约为37亿美元、同比-8%，其中销量和定价下降影响2.85亿美元，汇率变动影响0.54亿美元。 分地区看，24Q2公司在美洲营收下降8%，在EMEA地区营收下降9%，在亚洲营收增长1%，其中中国营收同比增长6%。 美洲：美洲营收下降的原因是销量减少和产品结构变化，客户在某些关键平台上的投产速度低于预期，一些大批量的项目也因客户管理库存水平而出现停工。24Q2以后部分项目出现复苏迹象，一些大批量的项目正在朝着预期发展，很可能在25财年初达到预期水平。 EMEA：欧洲由于市场需求整体疲软以及客户项目产量下降，公司受到负面影响。 亚太：亚太地区，中国仍是公司的增长引擎，销售额超过行业产量。中国以外的亚洲地区销售额与行业产量基本持平。 24Q2公司合并前的座椅收入经外汇调整后同比增长8%，合资企业的拆分有助于实现同比增长。 2、盈利 24Q2调整后EBITDA为2.02亿美元，扣除23Q2的一次性保险追偿影响后同比-20%。 24Q2公司调整后的净利润为2900万美元、同比-69%。 整体：24Q2公司调整后EBITDA为2.02亿美元，同比减少7400万美元，其中销量下降和产品结构影响-6000万美元，汇率变动影响-1500万美元，主要与比索、人民币、日元和泰铢有关，积极的业务表现正向影响500万美元，主要是净材料利润率提高，以及更低的运费、工程和管理成本，积极的业务表现加上23Q2的一次性保险追偿调整后共计影响2500万美元。 美洲：24Q2美洲调整后的EBITDA为9900万美元、同比增加400万美元，其中销量下降和产品结构影响-3400万美元，汇率变动影响-400万美元，和比索有关，积极的业务表现正向影响4100万美元，主要是净材料利润率表现、运费成本改善和工程成本回收影响，积极的业务表现加上23Q2的一次性保险追偿调整后共计影响4500万美元。 EMEA：24Q2 EMEA地区调整后的EBITDA为2500万美元、同比下滑7800万美元，其中销量下降和产品结构影响-1600万美元，汇率变动影响-300万美元，业务表现下滑影响-5500万美元，主要因为客户产量疲软导致人力成本和管理费用以及23Q2的高基数，业务表现下滑影响加上23Q2的一次性保险追偿调整后共计影响-3900万美元。公司计划24Q3进行详细的年终测试，采取措施调整欧洲的成本并继续评估该地区的其他增效行动。 亚洲：24Q2亚洲地区调整后的EBITDA为1.01亿美元、同比提升100万美元，其中销量下降和产品结构影响-1000万美元，汇率变动影响-700万美元，积极的业务表现正向影响1900万美元，主要因为材料利润率和劳动效率的提高。 3、自由现金流 24Q2公司自由现金流为8800万美元，公司预计全年将继续维持强劲的自由现金转换率，公司将利用各种保理项目作为低成本的流动资金来源。截至2024年6月30日，公司有1.33亿美元的保理应收账款。 24Q2公司向股东返还7500万美元，24年初至今向股东返还的现金总额达到2.25亿美元，约占年初已发行股票的8%。 截至2024年6月30日，公司债务和净债务总额分别约为25亿美元和16亿美元，净杠杆率略低于1.9倍，在1.5-2倍的目标范围内；公司的流动资金总额约为18亿美元，包括8.9亿美元的库存现金和循环信贷额度下约9.23亿美元的未提取额度。 （三）公司业绩指引 公司将24财年营收指引下调至146亿美元，考虑了客户新车上市规划和库存管理问题。 公司24财年EBITDA指引下调至8.7亿美元。 公司预计今年下半年业务表现将呈上升趋势，主要受净材料利润率表现和运费成本改善的影响。 公司预计24财年股权收益为8000万美元，利息支出仍为1.85亿美元，与之前预期一致。 公司预计24财年资本支出为2.85亿美元，受客户新车上市规划影响比之前的预期有所减少。 公司预计24财年自由现金流为2.5亿美元，与之前预期一致，一些适度的运营资本改善将抵消EBITDA降低对现金流的影响。 二、问答互动 Q：24Q3业绩增长由什么推动？ 公司预计24Q3销量环比表现会下降，但得益于更高效的运营、持续改善措施的推进、净材料利润率也会提振，业绩表现环比会更好。 Q：23年公司曾谈到要实现8%的长期目标利润率，能说明一下目前的情况吗？ 从目前的情况来看，离长期目标利润率还有2PP可以追赶，美洲还有1PP的差距，欧洲还有1PP的差距，希望能在27年真正实现。 按地区划分，公司认为美洲有望实现这一目标，美洲的投资组合在很大程度上已经走出低谷，现在还有一些金属件业务需要逐步减少，一些亏损项目将在26年末和27年初开始逐步减少。公司预计24年美洲区利润率会增长1PP，希望随明年也能取得类似的进展（并非25年指引）。 亚太地区关键在保持服务，然后扩大收入，目前看到进展不错。 最关键的是欧洲地区的改善，公司预计25年后欧洲地区不会出现明显的复苏。26年后，公司需要将不重要的客户从投资组合中剥离出来，并采取额外的重组行动。24Q1公司已宣布了第一步措施，未来还将采取更多措施。除此之外，和美洲一样，一些金属件业务需要逐步减少。 Q：公司重视进行资产再利用，今年公司预计削减2500万美元资本支出，这对未来有什么帮助？ 当公司大量投资金属件业务时，资本支出在5亿美元以上，以往没有在全球范围内利用公司的资产基础，会在每个地区重新投资新的调节机构、滑轨、产品系列等，资本支出很高。 现在公司已经开始改变，例如欧洲的制造成本已从2000万美元降低到1650万美元，因为欧洲并不需要冲压能力，公司开始将设备从欧洲转移到北美地区。公司进行资产再利用，在全球范围内审视公司的资产基础，特别是金属件业务，有的地区的资产可以用于世界各地。 因此，公司的资本支出可以从5亿美元降低到3亿美元。24财年的资本支出指引从3.15亿美元下调至2.85亿美元。 长期来看，公司需要考虑客户计划的时间安排、PPAP提交的时间、全球资产总配置、可以在哪里重复使用资产，并将资本支出维持在可持续的3亿美元左右水平。 Q：公司有3.5%的票据应该在24Q3还清，在目前的股价水平下，公司是否会考虑回购？ 这些3.5%的票据将在8月到期，公司打算用资产负债表上的现金