中债策略周报

中债策略周报 2024.8.5-2024.8.11 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周债市阶梯式上行，30Y回升4.3bp至2.38%，10Y回升6.1bp至2.19%；短端回升速度更快，1Y回升6.6个bp至1.45%，期限利差（10Y-1Y）（30Y-1Y）回升，曲线较上周更为陡峭化。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：7月CPI同比0.5%，较前值改善，但PPI同环比仍处于负区间，说明价格仍有较大回升空间；出口同比7%低于前值，耐用品出口维持韧性。货币政策方面，本周央行逆回购投放量先降后升，全周净回笼7597.6亿元；央行2季度货币政策执行报告加大对资管产品久期和净值回撤风险的关注力度，说明当前央行关注长债的重点已由此前的长债“合理运行区间”转变。 资金面：“地量”逆回购投放下，资金利率明显上行；DR001在1.57-1.58%低点震荡，而后持续上行超过20bp，周五收至1.79%，达到7月跨月水平，R001则从1.65-1.66%上行至1.86%；机构杠杆率环比回升，银行间质押式回购成交额周五降至6.61万亿元（上周为7.07万亿元）。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，7月CPI数据反应物价仍有较大回升空间，鉴于出口和投资维持韧性，7月政治局会议提到“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，后续政策发力点或在于消费和地产；资金面方面，近期央行对资管产品中的久期风险和赎回风险关注度提升，银行间流动性维持充裕下，当前资金利率和短端收益率或已触底，后续存在上行风险。 策略方面，短期“利多”出尽、央行“卖债”操作、资金面收敛影响下，8月可以视行情变化开始止盈，同时逢低适配；四季度开始，需要警惕短端触底回升、降息预期回调可能带来的债市调整风险。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周债市阶梯式上行，30Y回升4.3bp至 2.38%，10Y回升6.1bp至2.19%；短端回落速度更快，1Y回升6.6个bp至1.45%。 不同市场本周走势回顾 30年期、10年期收益率回升4.3、6.1bps；5年期、1年期收益率回升5.6、6.6bp；收益率曲线较上周走陡。 央行“地量”逆回购投放下，资金利率较上周明显上行；DR001在1.57-1.58%低点震荡，而后持续上行超过20bp，周五收至 1.79%，达到7月跨月水平，R001则从 1.65-1.66%上行至1.86%。 信用债收益率本周显著上行，不同期限票据收益率周内波动幅度在【2,5】bp区间。 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 不同期限中债收益率走势 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 2023/08/09 2023/10/09 2023/12/09 2024/02/09 2024/04/09 2024/06/09 2024/08/09 10年5年1年30年 不同期限AAA评级票据收益率走势 系列16个月1年3年5年 2023-08-092023-10-092023-12-092024-02-092024-04-092024-06-092024-08-09 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国债方面，本周国债总发行4161亿元，净发行3660亿元。 地方债方面，本周地方债总发行2485亿元，净发行1852元，其中新增一般债284亿元、新增专项债1425亿元、普通再融资债776亿元、特殊再融资债0亿元。 政金债方面，政金债总发行1230亿元，净发行1180亿元。 国债 地方政府债 政金债 利率债类型 交易代码 债券简称 发行规模(亿)发行期限(年)票面 利率(%) 249917.IB 24贴现国债17 400.00 0.25 1.33 240006.IB 24附息国债06 960.00 7.00 2.28 240007.IB 24附息国债07 230.00 50.00 2.65 240002X2.IB 24附息国债02(续2) 1,070.00 1.00 1.96 240001X2.IB 24附息国债01(续2) 1,070.00 5.00 2.37 2405152.IB 24新疆债01 1.16 3.00 2.20 2405156.IB 24新疆债05 41.04 5.00 2.33 2405153.IB 24新疆债02 60.46 10.00 2.41 2405155.IB 24新疆债04 6.90 15.00 2.56 2405157.IB 24陕西债02 72.53 10.00 2.41 2405151.IB 24甘肃债01 71.00 5.00 2.35 2405133.IB 24江苏债05 50.00 7.00 2.40 2405134.IB 24江苏债06 301.75 10.00 2.38 198980.IB 24贵州06 92.29 5.00 2.35 198981.IB 24贵州07 111.42 7.00 2.45 198983.IB 24贵州09 18.10 10.00 2.53 198979.IB 24湖北14 4.00 10.00 2.43 198972.IB 24湖北07 2.35 10.00 2.43 198973.IB 24湖北08 17.46 15.00 2.58 198974.IB 24湖北09 52.22 20.00 2.60 198975.IB 24湖北10 42.10 30.00 2.62 2405146.IB 24江西债11 54.59 5.00 2.35 2405148.IB 24江西债13 194.16 10.00 2.53 2405145.IB 24江西债10 40.40 10.00 2.50 09230220Z14.IB 23国开清发20(增发14) 20.00 20.00 3.03 220303Z21.IB 22进出03(增21) 29.00 3.00 2.57 230420Z17.IB 23农发20(增17) 90.00 10.00 2.85 240202Z9.IB 24国开02(增9) 90.00 3.00 2.34 240203Z4.IB 24国开03(增4) 110.00 5.00 2.30 220218Z.IB 22国开18(增发) 20.00 5.00 2.49 09240402Z03.IB 24农发清发02(增发3) 50.00 2.00 2.08 09240407.IB 24农发清发07 20.00 7.00 2.36 240403Z.IB 24农发03(增发) 50.00 3.00 2.12 本周部分利率债发行情况 230415Z19.IB23农发15(增19)60.005.007 2.57 资金市场情况 资金面统计数据（2024.8.5-2024.8.9） R007 DR007 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 2023/08/09 2023/10/09 2023/12/09 2024/02/09 2024/04/09 2024/06/09 2024/08/09 从资金面来看债券市场 央行“地量”逆回购投放下，资金利率显著上行；周一至周二，DR001在1.57-1.58%低点震荡，而后持续上行超过20bp，周五收至1.79%，达到7月跨月水平，R001则从1.65-1.66%上行至1.86%，二者均值较8月第一周上行6bp；DR007、R007周内中枢分别较前一周上行4bp、2bp； 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.78%、1.8%，较上周分别变动9.5、20.5bp；隔夜及一周CNHHibor利率收1.9%、2.03%，较上周变动为104.9、55.3bps。 3 2.5 2 1.5 1 中国:SHIBOR:1周中国:SHIBOR:隔夜 2023-08-09 2023-09-09 2023-10-09 2023-11-09 2023-12-09 2024-01-09 2024-02-09 2024-03-09 2024-04-09 2024-05-09 2024-06-09 2024-07-09 2024-08-09 0.5 资金面统计数据（2024.8.5-2024.8.9） 2023-08-09 2023-09-09 2023-10-09 2023-11-09 2023-12-09 2024-01-09 2024-02-09 2024-03-09 2024-04-09 2024-05-09 2024-06-09 2024-07-09 2024-08-09 从资金面来看债券市场 本周同业存单到期收益率上行，截至周五，1年期AAA存单到期收益率为1.89%，较上周五回升4个bps；一级市场方面，同业存单加权发行利率1.84%，前一周为1.89%。存单加权发行期限7.3个月，前一周为8.7个月。 从融资额和杠杆率来看： 本周银行间质押式回购成交额波动下降，由周一的7.38万亿元降至周五的6.61万亿元，日均成交额为7.27万亿元，高于跨月当周的5.97万亿元。隔夜占比方面，周内来看，全周基本稳定在88%-90%区间内，日均隔夜占比由前一周的 86.03%升至89.32%。 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 2023-08-09 2023-09-09 2023-10-09 2023-11-09 2023-12-09 2024-01-09 2024-02-09 2024-03-09 2024-04-09 2024-05-09 2024-06-09 2024-07-09 2024-08-09 1.6 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 基本面：7月出口数据低于预期，但整体维持韧性 以美元计价7月出口同比7%（前值8.6%），以美元计价7月进口同比7.2%（前值-2.3%），出口环比放缓主要源于全球需求边际回落。7月贸易顺差846.5亿美元，较5月990.5亿美元边际回落，但处较高水平，经常项目顺差的积极增长，有助于缓解国际收支和汇率压力。 不同口径下出口同比增速（%）不同口径下进口同比增速（%） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 人民币计价美元计价 80 60 40 20 0 -20 -40 中国:进口金额:当月同比中国:进口金额:人民币:当月同比 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 2024/01 2024/07 2014/072015/072016/072017/072018/072019/072020/072021/072022/072023/072024/07 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 过去2个月全球制造业PMI回落，外需走弱对出口带来一定压力：7月美国制造业PMI为46.8，低于前值的48.5。欧元区制造业PMI为45.8（前值45.8）。 从出口结构来看，供给优势支撑下