产能释放带动销量快速提升

投资要点 事件：公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润8.08亿元~8.4亿元，同比增长98%~106%。剔除公司2021年投资收益2.7亿元后，预计实现扣非归母净利润5.38亿元~5.7亿元，同比增长33.5%~41.5%，业绩略超市场预期。 人二倍体狂苗产能释放，带动销量增加。分季度看，预计公司Q4季度实现扣非归母净利润1.95亿元~2.27亿元，同比增长225%~278%。Q4季度业绩快速增长主要系公司人二倍体狂苗二车间新增200万支产能逐步释放，二倍体狂苗需求仍然旺盛，销量快速增加。全年来看，预计公司人二倍体狂苗实现销量500万支，价格端单针在285元左右，量价齐升带动公司业绩快速增长。 国内独家人二倍体狂苗产能扩张可期。人二倍体细胞狂犬病疫苗安全性更好，免疫原性更高，随着需求升级，未来增长空间大。公司人二倍体狂犬病疫苗于2014年上市销售，目前仍是国内独家。公司作为国内首家生产企业，生产工艺成熟、产品质量稳定，具有产品和销售端的先发优势，已覆盖全国疾控中心约1500家。公司募投产能预计在2023~2024年投产，从500万支/年增长至1100万支/年，产能翻倍，收入有望同步增长，同时预计销售费用率逐渐降低，盈利质量稳定提升。 宠物疫苗带来公司新增长点。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发，预计2022年可作为完整销售年开始上市销售，目前全国已有2000多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品。我国目前宠物数量在1亿只左右，预计将以7%的速度增加，目前国内市场仍以海外厂商疫苗为主，公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。 研发管线重点布局多价疫苗，创新属性突出。截至目前公司共有10项在研项目。 在疫苗研发方面拥有前瞻视野，着重解决当前疫苗行业国内的未满足需求，通过多技术平台如重组蛋白平台，投资mRNA技术等提高公司研发能力，布局多价疫苗，如六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等，未来有望给公司贡献业绩的新增量。 盈利预测与投资建议。公司人二倍体产能释放带来销量快速增加，由此我们上调公司盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为8.1亿元、8.9亿元及12.5亿元，未来三年归母净利润CAGR为45%，维持“买入”评级。 风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期；公司存货不足以满足销售的季节性波动风险；产品结构单一的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：人二倍体狂犬疫苗方面，2022年产能达到500万支/年，随募投项目建设完成获批生产，预计最晚2024年新增600万支至1100万支/年，假设产能逐渐爬坡，2021-2023年销量增速预计为40%、30%、22%。 假设2：在ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗方面，保持稳定态势，预计2021-2023年产量增速分别为24%、0%及0%；毛利率分别为74.3%、74.4%及74.5%。 假设3：公司宠物疫苗预计于2022年开始销售，2022-2023年对应销量分别为51万支/101万支。 表1：分业务收入及毛利率 相对估值： 我们选取智飞生物（人二倍体细胞狂犬病疫苗处于临床Ⅲ期，ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗为公司主营业务）、康泰生物（人二倍体细胞狂犬病疫苗约于2022年上市）等3家可比公司。在动物源细胞基质狂犬病疫苗过渡至人源细胞狂犬病疫苗的发展趋势下，考虑到公司人二倍体细胞狂犬病疫苗优势明显，未来三年业绩有望保持较快增长，我们给予公司2022年30倍PE，对应目标价为295.8元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值指标